标普：尽管融资水平小幅弱化，国泰君安及子公司评级获确认；展望稳定（完整评级公告）

- 国泰君安的投资账户规模扩大，以及净稳定融资比率面临潜在监管调整，可能导致公司的融资能力承压。因此，我们对国泰君安的融资水平评估由强劲调整为足够。 - 这一调整不会影响我们对国泰君安的个体信用状况评估。 - 我们确认国泰君安及其香港子公司国泰君安国际的“BBB+/A-2”主体信用评级。我们还确认国泰君安及国泰君安国际发行或担保的债务评级。 - 国泰君安及国泰君安国际的稳定评级展望反映我们预计，未来24个月内国泰君安将保持非常强劲的资本水平和领先的市场地位。 香港，2024年6月25日—标普全球评级今日宣布，确认国泰君安证券股份有限公司（国泰君安）及国泰君安国际控股有限公司（国泰君安国际）长期“BBB+”、短期“A-2”的主体信用评级。长期评级的展望为稳定。 同时，我们确认国泰君安及国泰君安国际发行或担保的优先无抵押债券的长期债项评级为“BBB+”。我们还确认国泰君安担保的中期票据计划及国泰君安国际的中票计划的评级为长期“BBB+”、短期“A-2”。 国泰君安的投资账户规模快速扩大，加上净稳定融资比率面临潜在监管调整，可能令其融资能力承压。我们认为，公司当前的融资水平与行业平均水平相当。因此，我们对国泰君安的融资水平评估由强劲调整为足够。我们认为，这一调整不会影响公司的个体信用状况。 我们认为，国泰君安拥有足够稳定且长期的融资来源来支持其资产和业务发展。我们预计，公司的总稳定融资比率将在未来两年内保持在90%-110%区间。截至2023年末，该比率为96%，较前些年110%以上的水平有所下降。总稳定融资比率下降反映出在充满挑战的市场环境下公司的金融投资（特别是流动性较差的证券）规模扩大。 我们认为，未来两年国泰君安的金融投资账户规模将继续扩大。国内头部券商可能会向自营交易业务配置更多资源，以抵消市场环境艰难时期其它业务线收入的下降。监管机构拟调整对风控指标（包括净稳定融资比率）的要求也可能给此类业务的增长留出一定空间。 2023年国泰君安的金融投资总规模增长18.6%，该类投资约占公司调整后资产规模的60%，与国内头部券商的平均水平基本一致。 我们认为，国泰君安将继续保持非常强劲的资本水平。我们预计，未来12个月公司的风险调整后资本比率（RAC比率）将保持在15%以上，这也是我们对“非常强劲”评估水平的门槛要求。 截至2023年末国泰君安的RAC比率（用在险价值(VaR)计量金融投资风险）为26.2%，而2022年末为25.5%。我们将该比率的改善归因于2023年市场波动性的降低，从而使VaR值显著下降（同比下降10.4%），尽管去年公司的投资账户规模快速扩大。 我们预计未来两年国泰君安将保持合理的风险偏好。该公司积极管理其风险敞口以体现市场状况。例如，公司自2021年下半年开始大幅缩减自营投资规模。因而中国房地产开发商所发行美元债券的价格波动对其影响较小。 同时，国泰君安的损失经验与同业相比似乎较具韧性。该公司所持债券主要在低风险档，过去几年遭受的信贷损失有限。 国泰君安是中国的领军券商之一。2023年，国内145家券商中总资产排行第二，净利排行第四。 我们认为，国泰君安与上海市政府有着非常紧密的关联，尽管其重要性有限。因而我们评估上海市政府给予其特别支持的可能性较高。我们考虑到上海市政府作为最大股东持有国泰君安大量股份，而且国泰君安是上海市政府发展上海资本市场和提供相关金融服务的重要平台。 国泰君安的稳定展望反映出，我们预计未来两年该公司将保持其在中国券商行业的强劲市场地位、稳健的资本水平、适中的风险管理和可控的风险偏好。我们认为，在此期间国泰君安与上海市政府非常紧密的关联不太可能发生变化，从而对其信用状况构成支撑。 国泰君安国际的稳定展望体现了国泰君安的展望，因我们预计未来两年国泰君安国际仍将是国泰君安的核心子公司。同时，我们预计国泰君安国际仍将是母公司获得政府特别支持的间接受益者。二者的评级和展望将同步而动。 如果我们评估国泰君安的“bbb”个体信用状况弱化，我们则可能下调其评级。触发因素包括： - 我们预计国泰君安的RAC比率降至15%以下；或 - 该公司风险状况的韧性减弱，且资产质量下降并低于主要同业。 如果我们下调国泰君安的评级，则将相应下调国泰君安国际的评级。如果我们认为该子公司与国泰君安的战略出现分化迹象，或者持续无法达到国泰君安设定的业绩目标，导致国泰君安国际对国泰君安的战略重要性显著减弱，我们亦可能下调国泰君安国际的评级。 如果我们预计国泰君安的融资和流动性状况显著并持续改善至强于主要同业的水平，我们则可能上调其评级，但这一可能性非常小。 如果我们上调国泰君安的评级，则将相应上调国泰君安国际的评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级