标普：充足的现金余额支撑海螺水泥极强的流动性；“A”评级获确认，展望稳定

• 海螺水泥充足的现金余额、在中国水泥市场的领先地位、与银行的牢固关系以及审慎的风险管理进一步巩固了其本已强劲的流动性水平。 • 尽管新冠疫情对行业带来一定不利影响，但我们预计，得益于公司自身强劲的经营性现金流水平、较低的债务规模以及审慎的资本开支，海螺水泥仍将在未来两年内保持净现金头寸。 • 2020年4月20日，标普全球评级确认海螺水泥的长期主体信用评级为“A”。 • 稳定展望反映，海螺水泥拥有充足的缓冲空间来应对疫情爆发后水泥需求的短期下滑，并有能力在未来两年内将债务对EBTIDA比率保持在1.0倍以下。 香港，2020年4月20日—标普全球评级今日宣布，对安徽海螺水泥股份有限公司 （海螺水泥）采取上述评级行动。 新冠疫情对海螺水泥信用质量的影响或将很小。 我们预计，公司将在未来24个月内保持净现金头寸。由于疫情导致建筑活动延期， 2020年第一季度中国的水泥销量同比下降24%。同期海螺水泥的水泥销量也可能受到前述市场扰动的不利影响。但是，由于目前国内疫情已基本得到控制，且经济活动正在逐渐恢复，我们认为，销量下滑将是短期现象。此外，中国政府可能会通过增加基建投资来托底经济。我们预计，海螺水泥2020年的水泥售价和销量将下降5%左右。但即便其水泥销量和售价低于我们预期的20%，公司仍将将保持净现金头寸。 我们认为，海螺水泥的流动性水平极强。 由于现金余额充足、经营性现金流强劲且资本开支审慎，我们将海螺水泥的流动性水平评估从强劲调整为极强。自上一轮下行周期以来（2015年），海螺水泥的经营性现金流持续增加。尽管中国水泥行业产能过剩，但受到业内企业持续错峰生产的推动，水泥销量和售价均在不断上升。 得益于此，我们测算海螺水泥的非受限现金余额和高流动性投资余额从2018年末的184亿元人民币增长至2019年末的428亿元。并且，自2018年以来，公司每年产生的经营性现金流均达到约300亿元人民币，我们预计这一趋势还将在未来两年内延续，从而支撑其流动性水平。截至2019年末，公司的有息债务总额为122亿元人民币，其中仅有44亿元债务将在2020年到期，10亿元债务将在2021年到期。过去2-3年内，海螺水泥将其资本开支水平保持在每年100亿元人民币以下，公司的经营性现金流足以负担这一开支。 即便加快海外资本开支步伐，海螺水泥的自由经营性现金流仍将保持为正。 公司或将加快海外扩张以强化自身业务状况。海外扩张战略也是深入推进中国“一带一路”倡议的一部分。海螺水泥的海外自产水泥销售额在其总自产水泥收入中的占比从2018年的1.5%提升至2019年的2.2%。尽管如此，公司或将在管理海外业务及进行大规模投资方面保持审慎。我们预计，海螺水泥产生的经营性现金流将足够支撑其扩张计划。 稳定展望反映，海螺水泥拥有充足的评级缓冲空间应对国内新冠疫情爆发后出现的水泥需求短期下降局面。稳定展望也反映我们预计，公司较大的业务规模、强劲的市场地位以及审慎的投资和扩张步伐，应助力其在未来两年内将债务对EBITDA比率保持在1.0倍以下。 若海螺水泥的债务对EBITDA比率升至1.0倍以上，或其自由经营性现金流对债务比率长期保持在60%以下，我们就可能下调其评级。若下列情况出现，则前述情况就可能发生： • 因竞争加剧，公司的盈利能力大幅弱化； • 公司的扩张步伐比我们预期得更加激进，且需要进行更大规模的资本开支，其中大部分为债务融资；或 • 水泥需求显著弱于我们的预期。 若海螺水泥能够强化自身市场地位，并提升地域多元化程度或丰富产品品类，同时将其债务对EBITDA比率保持在1倍以下，我们就可能上调其评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级