惠誉确认苏高新集团'BBB+'的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 12 Sep 2024: 本文章英文原文最初于2024年9月12日发布于：Fitch Affirms Suzhou SND at ‘BBB+’; Outlook Stable 惠誉评级已确认苏州苏高新集团有限公司（Suzhou SND Group Company Limited，苏高新集团）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB+'，展望稳定。惠誉同时确认苏高新集团境外融资平台SND International (BVI) Co., Ltd. （SNDI）发行并由苏高新集团担保的高级无抵押美元债券的‘BBB+’债项评级。 惠誉将苏高新集团视为苏州高新区的政府相关企业。此次评级确认是基于，惠誉预计苏高新集团将在必要时获得区政府的特别支持。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“几乎肯定” 惠誉认为，苏州高新区政府“几乎肯定”会在必要时为苏高新集团提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为45分（最高得分为60分），该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。 支持责任 政府决策及监管力度“很强” 苏高新集团仍由苏州高新区政府紧密控制，而区政府通过苏州高新区国有资产监督管理办公室持有的90.55%股权。除职工代表外的所有董事会成员以及高级管理层由区政府任命，并监督苏高新集团关键项目的决策。此外，区政府还负责审批公司的重大企业活动、投融资计划，并执行定期审查。 江苏省政府下属的江苏省财政厅持有苏高新集团剩余9.45%的股权，对该公司的参与度有限。 支持先例“强” 苏州高新区政府持续为苏高新集团提供运营补贴和利息补贴。即使公司不需要通过补贴来维持获利，该公司在2019-2023年间平均每年获得约 1.5 亿元人民币的补贴，相当于惠誉计算该公司约9%的EBITDA。此外，该公司受政府委托开展的城市综合服务业务可产生稳定的营收为公司盈利能力较低的公共事业提供补贴。 支持动机 维持政府政策职能“强” 苏高新集团是苏州高新区最大的政府相关企业，拥有逾30年的经营历史和广泛的业务覆盖，包括城市开发、供水和污水处理、公共资产运营以及产业投资。惠誉认为，苏高新集团广泛的城市服务业务使其他企业很难在中短期内取代其职能。若其违约将可能对当地的公共服务供给产生重大影响。 蔓延风险“很强” 苏高新集团是苏州高新区下属最重要的企业，考量该集团为当地政府的城市综合运营商和代理发行人的独特地位。该集团在境内外资本市场维护强劲的融资渠道。同时，苏高新集团与中资银行维持良好的关系，获得约 900 亿元人民币的信贷额度总额，其中超过 50%来自‘A’类评级的政策性银行和国有银行。 苏高新集团发行的债券占其债务总额的50%左右。该公司大多数的债务是为支持其政策项目所发行。该集团若违约，将对当地政府或其他政府相关企业未来的融资能力产生重大影响，虽然我们在近年来在该区域的政府相关企业中未观察到财务紧张的情况。 独立信用状况 惠誉基于苏高新集团“中等”的风险状况和‘b’的财务状况评估其独立信用状况。考虑到苏高新集团的杠杆率和流动性状况在同业中的相对水平，惠誉评定其独立信用状况为‘b’。 风险状况：“中等” 惠誉基于多个指标的综合评估结果，评定苏高新集团的风险状况为“中等”。 收入风险：“中等” 惠誉评定苏高新集团的收入风险为“中等”是基于，苏州高新区的经济增长前景推动服务需求持续增长。苏高新集团的收入来源多元化，但存在一定程度的地域和客户集中度，同时该公司定期获得财政拨款，以补偿其政策性业务。 支出风险：“中等” 惠誉评定苏高新集团的支出风险为“中等”是基于，该公司的成本动因明确，波动性适中。该公司的资本支出主要用于该区的城市综合开发及产业投资，并依据政府安排投资节奏。 负债和流动性风险：“中等” 苏高新集团的负债和流动性风险评估是基于，该公司与国有银行和政策性银行关系稳固且未支取授信额度充足，因此流动性状况维持在充足水平。截至 2023 年底，苏高新集团的加权平均债务期限超过4 年，与中等的评估结果相匹配。外汇风险可控，因其外币债券仅占不到债务总额的 5%。 财务状况 基于该公司的投资计划，惠誉预计到 2028 年底，苏高新集团的净杠杆率（以净债务/惠誉计算的EBITDA衡量）将保持在 80 倍左右的高水平。因此，该公司的财务状况为 ‘b’。尽管如此，惠誉预计，该公司畅通的融资渠道应能缓和高杠杆率相关的融资风险，并为其约1.6倍的流动性覆盖和‘b’的独立信用状况提供支撑。 评级推导摘要 苏高新集团的评级是基于，惠誉对《政府相关企业评级标准》中四大关键评级因素的评估结果以及依据《公共政策营收支持企业评级标准》得出的‘b’的独立信用状况。 债务评级 SNDI发行的票息率5.95%、2026年12月到期的3.3亿美元高级无抵押债券的评级与苏高新集团的评级等同，因为该集团作为母公司为该债项提供无条件及不可撤销的担保。该发行票据在任何時候将与苏高新集团的其他现存及未来的非次级、无抵押债务处于同等受偿顺序。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年的历史数据和2024至2028年的情景假设，包括： - 在公共服务的持续需求推动和趋缓的房地产开发板块下，2024至2028年间经营收入年均增长约4%； -由于经常性支出保持稳定，可变成本随收入增长波动，2024至2028年间经营支出年均增长约4%； - 基于公司的债务管理计划，年均债务增长率约为8%。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对苏州高新区政府向苏高新集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 若惠誉认为政府对公司的支持责任或动机弱化，导致政府相关企业评级方法论下的支持分数低于45分，亦可能导致评级下调。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对苏州高新区政府向苏高新集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 苏高新集团是苏州高新区内最大的政府相关企业，也是一家综合性城市运营商。该公司受政府委托开展广泛的业务活动，包括城市开发、公共资产运营和产业投资等。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级