标普：确认神州租车“B-”评级；强劲业务复苏未改变流动性紧张局面，展望仍为负面（完整评级公告）

- 如果神州租车有限公司（神州租车）未来12个月未能获得较大规模的新增长期融资，那么当该公司2.5亿美元的债券在2024年3月份到期之后，其现金缓冲将会减少。 - 2023年一季度以来，随着旅行限制的解除带来积压需求的释放，这家中国租车公司的经营业绩表现强劲。 - 2023年2月20日，标普全球评级确认神州租车“B-”的长期主体信用评级，以及该公司优先无抵押债券“B-”的债项评级。 - 负面展望反映未来13-14个月神州租车有限的流动性缓冲。该公司正在寻找融资途径，但市场环境仍不利于长期融资的获取。 香港，2023年2月20日—标普全球评级2月20日宣布采取以上评级行动。 在2.5亿美元优先债的到期日日益临近到期之际，神州租车的流动性仍然紧张。据我们估算，该公司的现金余额加经营性现金流将勉强覆盖其现金需求（含2024年3月份优先债到期）。由于1月份业绩强劲，流动性缺口少于我们之前的估计。但流动性仍然紧张，因为当公司全额偿还美元优先债后，将可能会缺乏经营所需资金。 神州租车有待重获长期融资。融资租赁和售后租回为扩大和更新车队带来了增量流动性，但我们认为，该公司仍然需要取得较大规模的长期融资才能稳定其资本结构。虽然投资者信心伴随着中国经济的复苏正在改善，但对于神州租车而言，以合理成本筹集新的长期融资可能仍是一个挑战。该公司计划利用截至2023年1月末约18亿元人民币的在手现金，按面值部分回购前述美元债。 强劲旅游需求的可持续性和神州租车的车队管理均存在不确定性。我们预计，即便是相比疫情前水平，神州租车2023年一季度也将取得大幅增长。这是因为前期国内旅游需求积压较多，而神州租车拥有良好的运营管理。 强劲需求能否在年内持续，以及神州租车如何管理车队规模，特别是该公司能否避免过度扩张以防下半年旅游需求回落，对于该公司的流动性也有重要影响。我们的基准假设为该公司今年将车队规模增加8,000辆，使总数达到12.8万量，同时2023年大部分时间旅游需求将保持稳定。 负面展望反映了神州租车越来越大的流动性压力，特别是在2023年3月底其2.5亿美元债券成为流动负债的时候。该公司已经开始寻找融资途径，但考虑到境外利率高企、资本市场起伏不定，挑战仍然很大。 如果未来几个月神州租车在获取足够长期融资用于化解即将到期的美元债和其他短期债务方面仍未取得显著进展，那么我们可能会下调评级。如果该公司的租车经营业绩显著落后于我们预期，那么我们也有可能下调评级。 如果神州租车能够改善流动性状况，有效化解即将到期的大规模债务，那么我们可能会将展望调整为稳定。改善途径或为再融资方面取得显著进展，或租车业务的净现金流显著超出我们预期。 ESG信用指标：E-2，S-3，G-4 社会因素在我们对神州租车的信用评级分析过程中构成相对负面的考量。该公司的租车业务暴露于重大健康事件风险。新冠疫情零星暴发造成疫病传播、人员流动减少，扰乱了该公司的经营，形成不确定性。 治理因素在我们对神州租车的信用评级分析过程中构成负面考量。宝沃牌车辆占神州租车租赁车队规模的30%，较高的折旧成本削弱了EBIT利息覆盖倍数。这些车辆已经停产，是神州租车在2019-2020年期间从前股东神州优车股份有限公司关联方北京宝沃汽车股份有限公司购得的。此外，我们将神州租车的财务风险评为极高，反映了该公司以MBK Partners利益为先的公司决策。对大多数由私募股权投资者持有的受评实体，我们也给出同样的评估。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级