标普：山东黄金和招金矿业能够抵御生产中断影响

香港，2021年4月15日—标普全球评级4月14日表示，山东黄金集团有限公司（山东黄金；BBB-/稳定/--）拥有充足的评级缓冲空间应对2021年第一季度矿山安全检查造成的停产影响。招金矿业股份有限公司（招金矿业；BB+/稳定/--）也能抵御潜在的生产中断影响。我们认为，有利的金价应能支撑两家中国企业的信用质量。 我们预估，受停产影响，山东黄金今年的矿产金产量将从2020年的44-46吨降至41-42吨。随着公司部分生产恢复，其产量应能从第二季度起逐渐提升并达产。现有矿山的勘探开采及更为主要的是，新收购的恒兴黄金控股有限公司（位于新疆）的贡献也应有助于弥补部分产量损失。我们预计，2022年山东黄金的产量将恢复至48-49吨。其主要位于加纳的卡帝诺资源有限公司（Cardinal Resources Ltd.）将在2023年投产，会带来进一步产量增长。 在假设有潜在生产中断的前提下，我们保守认为招金矿业2021年的矿产金产量调整后为17-18吨。这一水平低于公司前不久提出的19吨产量指引。2022年公司的产量应能恢复至20吨。随着公司可能采取类似于去年疫情期间的举措（包括刺激生产方案），招金矿业的产量应能从第二季度起逐步提升。 今年山东民营矿企已发生两起安全事故。应当地政府要求，省内矿企自2月以来开展矿山安全检查。因此，山东黄金旗下国内主要矿山的矿产金产量在一季度下降约40%。我们预计招金矿业的产量亦受到影响。 我们认为，这两家公司的信用状况应会受金价的支撑而保持不变。即便复产的步伐慢于我们预期，导致产量大幅下降，其信用状况也应不会受影响。在我们的基本假设中，2021年的黄金均价为每盎司1,700美元，2022年为1,500美元，高于十年均价1,402美元。我们预计，山东黄金2021-2022年的年度息税及折旧摊销前利润（EBITDA）为85亿-90亿元人民币，同期招金矿业的年度EBITDA为31亿-33亿元。基于我们的预测，矿产金产量每上下浮动一吨，这两家公司的EBITDA就会变动2%-4%。由于金价强劲，我们估算山东黄金和招金矿业2020年的EBITDA创下新高，分别为90亿元和32亿元。 尽管盈利稳健，我们预计山东黄金和招金矿业2021-2022年的高额资本支出仍将使其债务对EBITDA比率分别处于7.0-8.0倍和5.0-6.0倍的高位。由于现有矿山的勘探、建设和技改，叠加业务扩张，山东黄金的年度资本支出近年来不断增加。今明两年，该公司的资本支出应保持在65亿元人民币（不包括潜在的并购），远高于2015年的22亿元。我们预计，招金矿业2021年的资本支出为18亿元。 相关研究 - 金价将支撑招金矿业的稳健盈利，2021年3月26日 - 山东黄金集团有限公司，2020年11月9日 - 山东黄金集团争当业内全球五强，2020年10月9日 - 山东黄金集团收购卡蒂诺资源具备充足的评级缓冲，2020年6月22日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级