惠誉确认中化香港评级为'A'；展望负面（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 07 Aug 2024: 本文章英文原文最初于2024年8月6日发布于：Fitch Affirms Sinochem HK at 'A'; Outlook Negative 惠誉评级已确认中化（香港）有限公司（Sinochem Hong Kong (Group) Company Limited，中化香港）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望负面。惠誉同时对中化香港的存续债务工具评级予以确认。完整评级行动列表请见文末。 惠誉依据其《母子关联性评级标准》，采用自上而下的方法对中化香港进行评级，反映出中化香港的最终母公司中国中化控股有限责任公司（中国中化）为中化香港在法律层面提供支持的意愿“较低”，在战略和运营层面为其提供支持的意愿“较高”。 惠誉根据《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，基于中国主权评级（A+/负面）对国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）的全资子公司中国中化进行内部评估。 中化香港的负面评级展望基于中国主权评级的展望推导得出。 关键评级驱动因素 中国中化与政府的关联性强：鉴于中国政府全资持有中国中化，直接任命该公司的董事及高级管理层，且对其重大决策施加强大影响，惠誉评定政府对中国中化的决策和监督权为“强”。政府一直以注资、补贴等方式为中国中化提供切实支持，并为该公司的境内外并购活动保驾护航。 中国中化在中国的农用化学品供应方面发挥着举足轻重的作用，因此，惠誉评定该公司维持政府政策职能为“很强”。中国中化还承担种子和化肥行业的研发重任，致力于提高种子和粮食供应的稳定性，促进中国农村地区的繁荣。该公司若违约将带来的蔓延风险为“强”。由于中国中化及其子公司均为活跃的境内外债券发行人，持有可观资本市场存续债务，该公司若违约将制约其他国有企业的融资能力。 与母公司的关联性支撑评级：考虑到母强子弱的关系，惠誉依据其《母子公司关联性评级标准》，基于对中国中化信用状况的内部评估结果推导得出中化香港的评级。中国中化透过其全资子公司中化集团和中国中化股份有限公司间接持有中化香港100%的股权。由于中化集团和中化股份属于中间实体，惠誉预计中化香港将获得来自最终母公司中国中化的直接支持。 运营层面支持意愿“较高”：中国中化是中化香港的最终控股股东。中国中化及其相关部门负责监督和审批中化香港的重要运营、投资及财务决策。中化香港的高管与中化股份、中化集团和中国中化的高管存在重叠。 中化香港是中国中化融资策略和资金管理业务不可或缺的一环。中化香港被定位为母公司唯一的境外融资平台和境外资金管理中心。中化香港中期票据计划下发行的债券主要用于支持中国中化及其子公司的运营。 战略层面支持意愿“较高”：中化香港是母公司中国中化重要的海外资产控股公司并承担着为中国中化整个海外业务融资的重要职责。中化香港对中国中化的财务贡献很大，占其资产总额的30%左右。中化香港透过持有中国金茂控股集团有限公司（金茂，BBB-/负面）37% 的股权，控制着中国中化旗下的房地产业务，而金茂是中国中化的核心城市运营业务平台。 法律层面支持意愿“较低”：惠誉评定中国中化在法律层面为中化香港提供支持的意愿“较低”是因为，中化香港与中国中化之间不存在担保和交叉违约条款形式的法律关联性。另一方面，中国中化通过支持函为中化香港的中期票据计划提供了增信。 评级推导摘要 中化香港的母子公司关联性评估结果与中粮集团（香港）有限公司（A/负面，母公司为中粮集团有限公司）相似，因为二者均为其母公司的主要融资平台。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 营收将从 2025 年的 710 亿元人民币降至 2026 年的 600 亿元人民币（2023 年为 820 亿元人民币） - 2024至2026年间EBITDA利润率在7.4%-8.6%区间 - 无收并购活动且中化香港未进一步减持金茂股份。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： -若惠誉将中国主权的评级展望调整至稳定，则将上调中化香港的评级展望至稳定。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 在中化香港与中国中化的关联性保持不变的情况下，惠誉对中国主权评级采取负面评级行动且/或政府向中国中化提供支持的可能性下降。 - 中化香港与中国中化的关联性减弱。 惠誉2024年4月9日发表的评级行动评论文章中概括中国主权信用评级的敏感性因素如下： 可能导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的主要因素包括: - 公共财政：因财政赤字持续高企或者或有负债（如来自城投企业或金融部门的负债）显现的风险上升，政府一般性债务与GDP之比持续攀升，从而导致政府债务与'A'评级国家水平相比更为不利。 - 宏观经济：对中期增长前景的信心下降。 可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括： - 公共财政：迅速缩减财政赤字，并在中期内稳定政府一般性债务在GDP中的占比，如通过持续强劲的经济基本面复苏或财政改革从结构层面改善地方政府的财政状况。 - 宏观经济：中期增长前景改善，人均 GDP更加接近‘A’评级主权国家水平，且中国在全球经济中的权重增加。 - 结构性特点：大幅降低宏观金融及主权资产负债表面临的相关或有负债风险，如通过在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。 流动性及债务结构 流动性充裕：中化香港的流动性受到其与中国中化关联性的支撑。此外，中化香港可以通过其母公司的资金池和充裕的银行授信额度来支撑其融资需求。考虑到中化香港的在手现金和未使用的授信额度，惠誉认为，中化香港拥有充裕的流动性来覆盖其短期债务。 发行人简介 中化香港由中国中化间接全资拥有。中国中化将中化香港定位为其唯一的境外融资平台和主要的海外资产控股公司。中化香港透过持有金茂36% 的股权，控制中国中化旗下全部房地产开发业务。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉依据其《母子公司关联性评级标准》，基于中化香港与中国中化具有的关联性，对中化香港进行评级。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对中化香港的最终母公司中国中化的信用状况进行内部评估，并基于评估结果推导得出中化香港的评级。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级