惠誉确认中国主权评级为'A+'；展望稳定

2018年3月20日，惠誉评级确认中国长期外币发行人违约评级(IDR)为'A+'，评级展望为稳定。 完整评级行动列表请见本文末尾。 关键评级驱动因素 评级和评级展望的确认反映出以下关键评级驱动因素： 中国的主权评级受到外部融资实力强劲、良好的稳定增长及低通胀支持。过去一年，增长势头加强，政府得以通过更加严格的监管和放缓信贷增长措施来应对金融风险。这些措施缓解了金融失衡的进一步加剧，同时亦未危及短期增长目标。但是，以稳定宏观杠杆率取代信贷推动达成增长目标的政策是否能够持续下去尚不明确。惠誉预计，2018-2019年，中国经济将连续两年出现增速放缓，在这种情况下，更严格金融监管的举措是否能够继续执行将是政策及主权评级未来走向所面临的真正挑战。 2017年，中国的经济增长率自2016年的6.7%上升至6.9%，这是近十年来经济增长首次实现加速。消费势头依然强劲，但外部需求成为主要驱动因素。净出口为全年整体增长贡献了0.6个百分点，而在2015-16年期间，贡献率为负值。因此，尽管投资支出放缓（其对整体增长的贡献率降至2.2个百分点，处于2000年以来的最低水平），政府仍轻松实现了“6.5%左右”的年增长目标。 自2017年初开始实施的更加严格的金融监管显著遏制了信贷增长速度。2018年2月，官方整体社融增速自去年同期的12.8%回落至11.2%，而惠誉基于更高基数的调整后指标显示，减速幅度更为显著。与此同时，与政府供应侧改革相关的产能削减大幅推高了生产者价格指数，拉动去年的名义GDP增长约3个百分点。鉴于此，尽管按照惠誉的指标计算，宏观杠杆率在持续上升，但增速却较2009年以来的任何阶段都要缓慢。 考虑到信贷环境趋紧和房地产市场降温因素，且假定政府不再采取额外经济刺激措施，惠誉预计，2018年的实际GDP增长将放缓至6.5%，2019年将进一步下降到6.1%。惠誉对2018年经济增长前景的预测与2018年3月全国人民代表大会宣布的“6.5%左右”的目标一致，但我们预计，由于这一个十年期结束以后经济会出现连续减速，平均增长率将略低于这一数字。政府的增长目标与其在2021年时将GDP在2010年基础上翻一番及步入“小康社会”的长期愿景息息相关。此外，与美国之间的贸易摩擦明显升级，对我们的基线前景预测构成下行风险。如果这些情形发生，政府可能会不得不重归以信贷推动投资和经济刺激方式来促进增长的老路，而稳定杠杆率的目标也会推迟。 按绝对价值计算及与获得类似评级的国家相比，中国的外部财务状况稳健，并且预计将在评级期限内维持。由于政府实施资本账户管制措施，控制了资金的流出，2017年，在连续两年赤字以后，整体国际收支出现顺差，截至2018年2月底，外汇储备稳定在3.1万亿美元左右。与此同时，稳定的货币预期及旨在吸引更多外资参与中国国内资本市场的政策也促进了资本流入反弹。 基于美国货币政策紧缩及美元走强可能对人民币带来压力的预期，惠誉认为，未来一年很可能出现资本外流温和增长。但是，由于中国无论在主权债务及整体经济债务层面（分别约占GDP的27.5%和25.5%）都保持较高的对外债权人地位，即使在这种情况下，与其他'A'受评国家相比，中国的外部融资实力仍然是一个显著的信用加分项。 公共财政仍然是中国主权评级的中性因素。惠誉估计，2017年末，政府总负债 (GGGD)占GDP的47.5%，符合'A'类评级的中位数。惠誉预测的政府总负债比政府官方估计高11%，这是因为惠誉将2014年政府审计中的或有负债包含在内。政府持续努力地将地方政府融资平台从公共部门资产负债表中分离，尽管如此，持续普遍的隐性支持仍使主权资产负债表受到财政冲击的可能性上升。中央政府既要对类财政实体实施更严格的预算控制，同时又要确保不会对资金市场造成重大干扰，实现这一目标将面临严峻挑战。 今年召开的全国人民代表大会取消了国家主席连续任期不得超过两届的规定，习近平主席的权力得到加强，此举对经济政策的影响尚不确定。短期而言，更加集中的决策权可能会令困难重重的供给侧和服务业改革步伐加快。但是，随着中国经济体量和复杂程度的增长，快速决策和集权亦会加大政策失误的风险。 虽然自1978年开始市场化改革以来，中国取得了近40年的高速发展，但与获得类似评级的国家相比，中国的收入和发展水平仍然较低。按照市场价格，平均收入约为8,518美元，或按照购买力平价为15,500美元，远低于'A'类受评国家分别为20,377美元和 32,360美元的中位数。根据标准国际调查（包括世界银行治理指数），中国治理标准亦低于'A'类水平。这些基本的信用弱点影响了评级。 主权评级模型(SRM)及定性叠加(QO) 惠誉特有的SRM模型给予中国的评分等同于'A+'级长期外币发行人违约评级。 惠誉的主权评级委员会应用QO调整了SRM模型的结果，得到了最终的长期外币发行人违约评级结果，与同级受评国家相比，结果如下： -外部财政：+1子级，以反映SRM模型中未考量的中国外部财务状况，例如其净对外债权人地位和外汇储备规模。 -结构性特点：-1子级，以反映银行系统中的缺陷（导致平均生存力评级低于主权评级两个子级）对主权资产负债表构成的或有负债风险。 惠誉的SRM模型是惠誉特有的多元回归评级模型，其中采用了18个变量的三年平均值（包括一年的预测），以得到等同于长期外币发行人违约评级的得分。惠誉的QO是前瞻性定性框架，用于调整SRM模型的结果，以得到能够反映惠誉评级方法中的不能完全量化及/或SRM模型不能全面反映的评级因素的最终评级。 评级敏感性 负面：可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： -政策制定导致经济不平衡性和脆弱性加剧。 -出现不利的宏观经济或金融冲击，削弱中期增长前景或对公共财务造成负面影响。 -持续发生资本外流并削弱中国的对外资产负债表优势，或损害金融稳定。 正面：可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： -有更大信心解决宏观经济中的债务问题且不对经济增长或金融稳定造成实质性负面影响。 -人民币作为储备货币在全球范围内广泛使用。 关键评级假设 -上述评级假设世界继续总体保持开放的全球贸易和金融秩序。 -惠誉假设中国总体可以维持基本的社会、政治稳定，区域性地缘政治风险不会陡然加剧。 完整评级行动列表如下所示： 长期外币发行人违约评级确认为'A+'；展望稳定 长期本币发行人违约评级确认为'A+'；展望稳定 短期外币发行人违约评级确认为'F1+' 短期本币发行人违约评级确认为'F1+' 国家评级上限确认为'A+' 长期高级无抵押外币债券发行评级确认为'A+' 长期高级无抵押本币债券发行评级确认为'A+' 短期高级无抵押本币债券发行评级确认为'F1+' 来源：惠誉评级