标普授予美团“BBB-”评级，展望稳定；优先无抵押债券获“BBB-”评级

- 美团在中国网络平台领域占据市场主导地位，将用户与餐饮外卖，到店、酒店与旅游预订等各类服务连接起来。该公司创造出高用户流量，并促进其平台上的交叉销售。激烈的行业竞争及相对较短的自由经营性现金流记录部分弱化了公司的优势。 - 尽管美团的新业务产生大规模资本支出需求，但鉴于其拥有充足货币资金及短期投资余额，我们预计未来2年该公司将保持净现金余额。 - 我们授予美团长期主体信用评级“BBB-”及其优先无抵押债券长期债项评级“BBB-”。 - 稳定展望反映我们预期未来12至18个月内美团将扩大息税与折旧摊销前利润（EBITDA）和提升创造强劲正自由经营性现金流的能力。 香港，2020年10月19日—标普全球评级今日宣布，授予美团长期主体信用评级“BBB-”，反映我们认为该公司在中国网络服务领域将持续占据市场主导地位，包括餐饮外卖、到店、酒店及旅游市场。美团将来自餐饮外卖服务的互联网流量高效导入旗下应用上的其它服务品类，提升了公司的变现率和用户参与度。其优势部分被来自国内竞争对手的激烈竞争和公司相对较短的自由经营性现金流过往记录所弱化。尽管美团大量投资新业务，但我们预计其将保持净现金余额。 美团的餐饮外卖业务是主要的流量驱动力，占公司截至2020年6月30日的4.57亿年交易用户数的大部分。美团通过提供良好的用户体验和即时配送服务获取流量。此外，围绕餐厅和其他本地服务的丰富的用户原创内容（UGC）有助增强用户粘度。例如，美团点评平台拥有逾77亿条餐厅及店铺的用户点评。用户评论降低了其他用户尝试新餐厅的成本，促使用户日趋依赖点评应用搜索餐厅，并生成更多用户原创内容。或许更重要的是，美团能够将流量导入到店、酒店及旅游等其他服务。2019年逾75%的酒店新预订来自餐饮外卖和到店用餐客户。到店、酒店及旅游业务收入主要源于广告和佣金，占2019年总销售收入的逾20%。 与餐厅和商家保持持久深厚的关系，对美团的成功十分重要。该公司在很多三四线城市率先开拓业务，截至2020年6月30日年活跃商家共630万，覆盖各个行业。这构成美团区别于竞争对手的差异化优势。此外，美团为这些商家提供各种服务，包括餐厅管理系统，以增强商家粘度，其次提升变现率。该公司坚持直接管理主要城市的商家合作关系，体现其为了提升竞争力所做出的努力。 我们认为新冠疫情爆发对美团的不利影响是短期的。出行限制给餐饮外卖和旅游服务带来了直接冲击。2020年上半年，该公司的餐饮外卖收入同比增长2%，而到店、酒店与旅游收入下降了22%。但是，我们预计长期来说美团将受益。新冠疫情可能会促使新用户尝试美团的外卖服务，增加现有用户的交易频率，以及促使用户使用其它类别商品的外送服务。这也可能驱动很多餐厅和商家加入美团的应用和服务。 我们认为，美团面临的竞争对其盈利能力和市场地位构成风险。随着小型参与者退出，中国的餐饮外卖市场进行整合，当前两大巨头美团和饿了么占据逾90%的市场份额，后者归阿里巴巴集团控股有限公司（阿里巴巴）所有。与此同时，中国消费者对价格相对敏感，购物平台需提供补贴以扩大市场份额或赢得用户忠诚度。提供补贴导致平台的变现率降低。也由于此，美团的餐饮外卖业务的变现率约为14%，低于国际餐饮外卖同业超过25%的变现率。 过去几年，美团通过合并多项服务，提升了餐饮外卖业务的用户粘度。期间该公司补贴占配送总交易额的百分比下降，但同时也获取了市场份额。我们认为，借助母公司阿里巴巴的支持，饿了么可能继续大力提供补贴以获取市场份额。2020年8月，饿了么宣布“百亿补贴”计划正式上线，每单最高折扣20元。如果美团采取加大补贴以进行回应，其餐饮外卖业务的营业利润率将弱化。此外，阿里巴巴或将向饿了么提供更多资源，包括将旗下应用的网络流量直接导流到饿了么，或者扩张其B2B服务。 美团的利润率和自由经营性现金流的过往记录有限。2019年其现金流转正，主要受餐饮外卖业务好转驱动。同时，要实现整体现金流为正将依赖餐饮外卖业务。我们认为，来自饿了么的竞争风险依然存在，如美团谋求保住收入或市场份额时，其利润率和现金流将弱化。息税与折旧摊销前利润率对补贴变化非常敏感。美团的餐饮外卖补贴约占该业务板块总交易额的3%；如果补贴提高1%，息税与折旧摊销前利润率将下降3%-4%。因此，我们预计美团的盈利能力和现金流生成能力将出现一定程度的波动。我们预估该公司2020年上半年餐饮外卖业务的息税与折旧摊销前利润率为3%-5%。 美团的新业务依然会拖累公司的总体盈利能力和现金流生成。这些新业务包括线上生鲜零售和共享单车，某种程度上都与公司聚焦本地服务相关。我们预计美团2020年的共享单车业务将产生大规模资本支出，2021年将回落。相关资本支出主要用于在全国推出新的电单车，以及现有单车换新。 鉴于美团拥有充足的库存现金和自由经营性现金流，我们预计未来2年该公司将保持净现金余额。美团设有内部目标：保持净现金余额，以及总债务杠杆率低于3倍。尽管美团有一套投资审核程序以控制新业务的现金消耗和亏损，但我们认为该公司或将大举投入新业务板块。由于电单车产生的高资本支出，2020年美团的自由经营性现金流将为负，但我们预计随着2021年其经营性现金流增强，该指标将转正。美团计划加大对新业务和新办公楼的支出。未来几年该公司增加资本支出，将主要用于共享单车业务和新办公楼建设。我们预估2020年和2021年美团的资本支出合计为260-280亿元，2019年为30亿元。但是，我们还预计未来2年该公司生成的经营性现金流将提升至120-150亿元，2021年将能覆盖年资本支出。 稳定展望反映我们预期美团将扩大其EBITDA和提升创造正的自由经营性现金流的能力，这取决于资本支出的起伏波动，尤其是未来两年。尽管美团大举投资新业务，但我们预计其将依然保持净现金余额。 如果美团的竞争格局弱化，我们或将下调其评级，这可能表现为变现率下降、高补贴和息税与折旧摊销前利润率弱化，或者经营性现金流低或为负。 如果美团的债务对EBITDA的比率超过1.5倍，我们也可能会下调其评级。如果该公司采取激进扩张计划，例如开展大规模收购但无法很快带来利润贡献，或者大举投资持续亏损的项目，可能就会触发上述情形发生。 如果美团在改善息税与折旧摊销前利润率和自由经营性现金流的同时落实其增长计划，我们可能会上调其评级。如果美团能够借助其在外卖领域的领导地位，提高变现率、降低补贴、保持盈利的到店、酒店及旅游业务板块持续增长，或将触发评级上调。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级