惠誉维持中国华融'BBB'长期发行人违约评级的负面评级观察状态

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 12 Aug 2021: 本文章英文原文最初于2021年8月4日发布于：Fitch Maintains China Huarong's 'BBB' IDR on Rating Watch Negative 惠誉评级维持中国华融资产管理股份有限公司（中国华融）的'BBB'长期发行人违约评级的负面评级观察状态。 Huarong Finance II Co. Ltd.、Huarong Finance 2017 Co., Ltd.及Huarong Finance 2019 Co., Ltd.所发行票据的评级（包括'BBB'的高级无抵押票据评级、'BB+'的高级无抵押永续证券评级及'BB-'的法定次级永续证券评级）亦仍置于负面评级观察状态。 惠誉在将中国华融的独立信用状况自'b-'调整至'ccc+'后，根据其《政府相关企业评级标准》重新评估了该公司的政府支持因素。对该公司独立信用状况评估结果的调整并未影响其最终发行人违约评级，原因是惠誉未观察到政府支持因素出现任何新的变化。惠誉认为，中国华融在需要时将获得政府的特别支持。鉴于此，惠誉根据其标准，继续采用自上而下的评级方法，基于中国主权评级（A+/稳定）对中国华融进行评级。 惠誉调整对中国华融独立信用状况的评估结果是基于，该公司在境内外资本市场的融资渠道持续弱化。惠誉的压力测试表明该公司对资产减值进行资本化的空间有限。 惠誉维持中国华融评级的负面评级观察状态，这是因为该公司在解决延迟发布年报问题方面的透明度有限，其审计工作延期可能造成影响，以及其重组策略的执行存在不确定性。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度： 惠誉对此项指标“中等”的评估结果反映了政府对中国华融的多数持股及管控。两者之间较强的关联性增强了惠誉对中国华融在需要时很有可能获得政府特别支持的预期。该评估结果低于政府持股比例相似的同业，这是因为中国华融的审计问题反映出治理风险。若政府大幅稀释对中国华融的持股或显著减弱对该公司的管控，则惠誉可能会重新评估该因素或其目前采用的评级方法。 政府以往支持力度： 惠誉对此项指标“中等”的评估结果反映了相对于中国华融疲弱的独立信用状况，政府经常向其提供财政支持的力度。惠誉认为，政府可采取多种措施为该公司提供支持。目前亦无任何限制政府在必要时支持中国华融的规定或政策。得益于独特的政策性职能以及与政府的密切关系，中国华融已从其低成本融资渠道中获益。公司管理层预计，中国华融与主要国有银行的关系将保持稳定——其大部分有息债务来自这些银行。 违约带来的社会政治影响： 惠誉对此项指标“强”的评估结果是考虑到，中国华融在处置中国银行系统不良贷款方面发挥着重要的政策性作用。中国银行保险监督管理委员会的数据显示，2021年银行系统不良贷款规模可能会扩大。惠誉预期，中国资产管理公司在政府指示下将重新聚焦不良资产管理主业。 此外，鉴于中国华融是中国资产规模最大的资产管理公司，惠誉认为中短期内该公司的政策性作用不会被轻易取代。2020年上半年末中国华融的不良资产投资余额为5,565亿元人民币——惠誉预计该余额约占规模为1.5万亿-1.7万亿元人民币（2,400亿-2,700亿美元）的中国不良资产处置市场的32%-36%。鉴于此，根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，中国华融若违约将会对政府造成影响。 违约带来的融资影响： 惠誉对此项指标“强”的评估结果是考虑到中国华融资本市场融资渠道收窄造成了影响——该公司债券的交易价格持续低于面值即反映了这一点。因此惠誉认为，该公司不再符合代理融资平台的定义。中国华融目前依赖国有银行融资渠道，而在其审计问题造成的影响更加明朗之前，资本市场对该公司的负面情绪或将在短期内持续存在。 惠誉认为，中国华融是维护中国银行系统稳定的重要企业。该公司是中国财政部下属的24家金融机构之一，也是境外市场的主要发行人，其存续债券规模约200亿美元。因此，中国华融若违约可能会对与其职能相似的政策性政府相关企业（包括其他三家国有资产管理公司）的融资造成传染风险。 独立信用状况 惠誉对中国华融独立信用状况的评估结果是基于，该公司的资本市场融资能力有所削弱，并表资本水平较弱以致其承受高额资产减值的空间有限，且资产表现可能不稳定。 中国华融存续境内外债券的交易价格持续大幅低于面值，导致其正常的资本市场融资渠道有所恶化。这加剧了公司本已疲弱的资本状况——其资本状况可能会受到公司投资活动亏损的侵蚀，可能需要特别的资本支持助其恢复生存力。 额外风险因素评估 对债券兑付的影响：惠誉的基准方案预计，中国华融将力争在2021年8月末之前向受托人提供其子公司中国华融国际控股有限公司（华融国际）的财务报告，以避免触发提前加速兑付其存续境外债券的可能安排。该公司若违反其票据条款，则其在接到至少占存续票据本金总额25%的票据持有人的通知后，应在60天内予以纠正。 惠誉目前采用的自上而下的评级方法已考虑到，鉴于中国华融的政策性作用及其对与其职能相似的政策性企业的再融资可能带来的传染风险，惠誉预期政府有很强的意愿向中国华融提供特别支持。若中国华融未能在8月末前发布财务报告且政府未及时向其提供支持，则惠誉可能会重新评估其对政府支持因素的假设。 退出非主业对信用状况的影响为中性：中国华融公告称，该公司拟剥离其在子公司华融消费金融和华融信托的股权。此次股权出售是该公司逐步退出非主业的一个积极步骤。惠誉认为此次出售对中国华融信用状况的影响为中性，原因是惠誉采用的自上而下的评级方法已考虑到该公司专注于其管理不良资产的核心政策性职能——该职能应有助于增强政府支持该公司的意愿。惠誉认为上述两家子公司的规模相对于中国华融的总资产而言并不大，待中国华融进一步披露交易细节后惠誉将再作评估。 中国华融在公告中还表示，该公司拟将其2015年首次公开募股的剩余募集资金30亿港元用于向其主要子公司提供资金及其他支持。但目前该公司还未明确哪些子公司将从其出资中受益。 ESG相关度评分——管理策略：中国华融在管理策略方面的ESG相关度评分为'5'分，原因是其非核心投资组合的资产风险及重组策略的执行存在不确定性。 ESG相关度评分——治理结构：由于治理结构薄弱，造成审计工作延期，中国华融在治理结构方面的ESG相关度评分为'5'分。 ESG相关度评分——财务透明度：由于财务披露滞后，中国华融在财务透明度方面的ESG相关度评分为'5'分。 经营表现 近年来中国华融的资产表现趋弱，原因是其庞大的投资组合中信用质量较弱、透明度较低的资产迅速增加。惠誉认为，该公司的不良资产管理主业蕴藏较高风险，这是因为相关借款人的信用资质通常较弱且在经济下行周期更易受到冲击——尽管抵押品和拨备覆盖率在一定程度上令该公司的资产风险有所缓解。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将中国华融归类为政府相关企业，其综合支持评分为25分。惠誉根据其《非银行金融机构评级标准》评定中国华融的独立信用状况。基于中国华融的综合支持评分及惠誉对该公司独立信用状况的评估结果，该公司的评级本应比中国主权评级低三个子级。 鉴于政府支持力度方面的透明度有限及治理问题并未完全反映在《政府相关企业评级标准》下的其他指标中，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》进行了评级调整。因此，惠誉基于自上而下的评级方法对中国华融作出额外的子级下调，导致其评级比中国主权评级低四个子级。 基于华融国际与中国华融之间的强关联性，惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》授予华融国际评级。 债务评级 中国华融的大部分境外票据由Huarong Finance II Co. Ltd、Huarong Finance 2017 Co., Ltd.及Huarong Finance 2019 Co., Ltd.发行。该等票据与中国华融的信用状况及惠誉对华融国际信用状况的内部评估结果相关联。 受评票据由华融国际提供无条件、不可撤销的担保，并由中国华融提供维好协议以及股权购买、投资及流动性支持承诺协议。 高级无抵押票据由中国华融提供维好协议，因此其评级与中国华融的发行人违约评级一致。高级无抵押永续证券被下调两个子级，以反映该证券的特点以及公司流动性方面的不确定性导致其风险攀升。次级永续证券被下调四个子级，以反映该证券在法律上的次级属性及其给中国华融的发行人违约评级带来的额外风险。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 主权评级的下调可能导致中国华融评级同等程度的改变 - 如果政府持股稀释导致其丧失控股权，则可能导致该公司不再被归为政府相关企业，进而解除其评级与主权评级的关联 - 中国华融对管理不良资产主业的任何重大偏离都将导致其与中国主权评级之间的差距扩大 - 中国华融的独立信用状况进一步恶化 - 中国华融未能履行与其年报有关的条款规定，且债券持有人依据条款规定要求该公司赎回债券 - 惠誉对中国华融的发行人违约评级采取负面评级行动将导致该公司受评票据的相应评级变化 - 中国华融与华融国际整体关联性的变化将导致受评票据的评级下调 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 主权评级的上调可能导致中国华融评级同等程度的改变 - 若中国华融审计工作延期的影响更加明朗，且其综合支持评分和独立信用状况未进一步减弱，则惠誉可能会将该公司及其受评票据移出负面评级观察名单 - 中国华融的融资和流动性得到改善可能会导致其永续证券的评级差距缩小 流动性及债务结构 融资状况持续疲软：市场不确定性已令中国华融正常的资本市场融资渠道有所恶化。该公司目前严重依赖中国国有银行的融资，且融资一旦中断或致其独立信用状况进一步下调。 对减值进行资本化的空间有限：中国华融作为母公司的自身的资本充足率一直保持在高于最低监管要求的水平上。但惠誉认为，该公司的并表资本水平较弱，承受其庞大投资组合的资产减值压力的空间有限。据惠誉计算，2020年上半年末该公司的杠杆率（以债务与有形权益的比率衡量）从2017年末的约9倍升至约10倍——按国际标准衡量，该指标属较高水平。 发行人简介 中国华融是国务院为解决主要政策性银行不良资产问题而设立的四大资产管理公司之一。资产管理公司对不良资产进行有序处置，并推进国有企业改革以实现经济去杠杆，从而在维护中国金融系统的稳定方面发挥着重要的政策性作用。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉基于中国主权评级下调一个子级得出中国华融的发行人违约评级。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 中国华融在管理战略、治理结构和财务透明度方面的ESG相关度评分为'5'分。这对公司信用状况具有负面影响，且与评级高度相关。 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级