惠誉确认申能集团‘A+’的评级，展望负面
Fitch Ratings - Hong Kong - 10 Nov 2024: 本文章英文原文最初于2024年11月7日发布于：Fitch Affirms Shenergy at ‘A+’, Outlook Negative
惠誉评级已确认中资公司申能（集团）有限公司（Shenergy (Group) Company Limited，申能集团）的长期外币发行人违约评级及高级无抵押评级为'A+'，展望负面。
申能集团是上海市国有资产监督管理委员会（国资委）旗下唯一的能源平台。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于对上海市政府信用状况的内部评估授予集团该评级。评级反映出，鉴于申能集团在保障上海市能源安全方面所发挥的关键作用，集团获得政府支持的可能性极高。
惠誉认为，鉴于可再生能源和液化天然气（LNG）接收站的资本支出增加，未来几年间申能集团的杠杆率可能上升。不过，鉴于该公司EBITDA继续受到燃料价格走低的支撑，申能集团'bbb+'的独立信用状况仍保有充裕的评级空间。
关键评级驱动因素
决策与监管“很强”：惠誉评定申能集团的法律地位及持股和控制程度为“很强”。申能集团由上海市国资委全资持有，高级管理人员由上海市政府委任。申能集团为上海市提供基础公共服务，并在确保该市的能源安全方面发挥重要作用，因此，政府对集团运营及投资的管控程度“极高”。
支持先例“强”：上海市政府以零成本资产注入及基于政府设定的周期内合理天然气价格授予上海市天然气分销垄断特许权的方式为申能集团提供了持续支持。来自政府的支持足以令申能集团维持其投资级别独立信用状况。
维持政府政策职能“强”：申能集团是上海市享有近乎垄断地位的天然气供应商，也是该市最大的电力生产商，2023年占据约三分之一的上海市发电市场份额。集团若违约将削弱其自上游供应商购入煤炭及天然气的能力，并危及上海市的能源安全保障。
蔓延风险“很强”：集团是上海市净资产规模最大的十家国有企业之一，且被广泛认为承担着公共服务职能。集团的融资成本在上海市政府相关企业中属最低之列。申能集团若违约将严重有损上海市其他政府相关企业的融资渠道。
电力需求不断增加：由于强劲的电力需求令利用小时数有所改善，2024年前九个月申能集团的总发电量同比增长7%。随着电力需求增长加之替代供应有限，2024年，上海市本地火电机组的利用小时数保持高位，不过，随着可再生能源在发电量中所占比例上升，中期内火电利用小时数或将逐步下降。
点火价差走阔：由于电价稳定、煤价下降，惠誉预计点火价差（电价与单位燃煤成本之差）将在2024年进一步改善。2024年，年度售电合同中燃煤电价锁定在较基准电价上浮20%，与2023年相近，而2024年前九个月单位燃煤成本同比下降了10%左右。惠誉预计2025年煤价将进一步下降，但燃煤电价将随之下调。
可再生能源发电装机容量加速增长：申能集团拥有4.5吉瓦可再生能源容量（包括2.1吉瓦太阳能发电、2.4吉瓦风力发电厂），贡献了2023年其总装机容量的28%，总发电量的17%。随着申能集团在未来几年加快可再生能源投资，惠誉预计，可再生能源发电量在集团发电量中的份额预计将升至2026年的23%。惠誉认为，可再生能源发电装机容量上升将收窄能源成本敞口，进而提高集团的现金流稳定性。
售气利润率健康：惠誉预计，2024年申能集团的售气毛差将从2023年的每立方米0.49元人民币降至每立方米0.41元人民币，但保持健康，因为2023年利润率受益于上一年成本上涨转嫁进程有所滞后。自2023年起，燃气分销商更及时地调整了非居民用户的天然气零售价格，令利润率更加稳定。惠誉预期，短期内售气毛差将基本稳定，因为上海市可能效仿其他地区修改居民燃气价格机制，届时将可更顺畅地转嫁成本至居民用户。
投资保险业务：2024年10月，申能财产保险股份有限公司（申能财险）完成了19亿元人民币保险资产包的收购。根据上海市国资委的指示，申能集团于2023年9月成立申能财险，注册资本为100亿元人民币。申能集团持有申能财险50%的股份，并注资50亿元人民币。惠誉在评估申能集团的独立信用状况时剔除了申能财险。
独立信用状况为‘bbb+’：惠誉预计，随着资本支出增至每年80亿至140亿元人民币，申能集团的杠杆率将自2023年的2.0倍升至2026年的2.4倍。由于不利天气条件等该公司不可控因素影响了施工进度，2024年迄今申能集团的资本支出仍相对较低（2024年上半年为38亿元人民币）。惠誉预计EBITDA净杠杆率将仍与其‘bbb+’的独立信用状况相称。
评级推导摘要
申能集团的评级与惠誉对上海市政府信用状况的内部评估结果相符。惠誉评定该公司的蔓延风险为“很强”，与其最接近的同业公司浙江省能源集团有限公司（浙能集团，A+/负面）和广东省能源集团有限公司（广东能源，A/负面）一致，因为前述三家公司被市场参与者视为其所在地政府的参考发行人。另外，前述三家公司的支持先例“强”、维持政府政策职能“强”，这得益于其曾获得政府补贴和其他形式的支持，并在保障能源供应方面发挥着关键作用。
惠誉将申能集团和浙能集团的决策和监管因素评定为“很强”，而将广东能源的决策和监管因素评定为“强”，因为申能集团和浙能集团由其所在地政府全资拥有，因此分别受到其所在地政府的密切监督和控制，而国有中国华能集团有限公司（A/负面）持有广东能源24%的股份，并对该公司拥有一定程度的否决权。
关键评级假设
- 2023至2027年间天然气销量复合年均增长率为3%
- 2024至2027年间，售气毛差将下降并稳定在每立方米0.41元至0.42元人民币
- 由于发电向可再生能源转型，燃煤发电利用小时数将自2023年的4,707逐步降至2027年的4,400左右
- 2024年，点火价差因稳定的电价和煤价走低而进一步改善，2024至2027年间点火价差保持稳定
- 2024年，资本支出（包括对可再生能源发电资产的潜在收购支出）为80亿元人民币，此后2025至2026年间，每年资本支出增至130亿至140亿元人民币
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 若惠誉上调对上海市政府的内部展望，则惠誉会将申能集团的评级展望调整至稳定。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调对上海市政府信用状况的内部信用评估结果；
- 上海市政府支持申能集团的可能性趋弱。
流动性及债务结构
流动性充裕：截至2024年6月末，申能集团拥有非受限现金（不包括有价证券）180亿元人民币、高流动性境内上市股票630亿元人民币。此外，该公司还拥有尚未动用的银行授信额度3,090亿元人民币。惠誉认为，该公司拥有充裕的流动性来偿还其短期债务288亿元人民币，其中包括截至2024年6月末到期的资本市场债务193亿元人民币。另外，鉴于申能集团拥有强劲的资本市场融资渠道，惠誉预期，该公司将为其短期债务再融资。
发行人简介
申能集团拥有并运营着上海市唯一的天然气管网，占全市天然气销量的90%以上。申能集团是上海市最大的发电企业，按权益容量和发电量衡量，约占全市三分之一的市场份额。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
财务报表调整摘要
惠誉赋予可供出售投资市值40%的现金收益，对其做出调整；剔除保险业务，对申能集团的并表状况做出调整。
宏观经济假设和行业预测
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环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级