惠誉确认中国华能和华能国际'A'的评级（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 30 Nov 2023: 本文章英文原文最初于2023年11月29日发布于：Fitch Affirms Huaneng Group and Huaneng International at 'A' 惠誉评级已确认中国华能集团有限公司（China Huaneng Group Co., Ltd.，中国华能）的长期外币发行人违约评级及高级无抵押评级为'A'。发行人违约评级展望稳定。惠誉同时确认中国华能高级无抵押美元票据的评级为 ‘A’，该票据由China Huaneng Group (Hong Kong) Treasury Management Holding Limited发行，由中国华能提供担保。 惠誉亦确认华能国际电力股份有限公司（Huaneng Power International, Inc.，华能国际）的长期外币发行人违约评级为‘A’，展望稳定。惠誉同时确认华能国际的高级无抵押美元票据的评级为 ‘A’。该票据由Sinosing Services Pte. Ltd.发行，由华能国际提供担保。 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，将中国主权信用评级 （A+/稳定）下调一个子级得出中国华能的评级，反映出政府在必要时为中国华能提供支持的可能性很高。 鉴于华能国际与母公司中国华能在运营和战略层面的“强”支持意愿，以及在法律层面的“中等”支持意愿，惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》将华能国际的评级与中国华能的评级等同。 关键评级驱动因素 政府控制程度为“强”：惠誉评定中国华能的法律地位、政府持股和控制程度为“强”。中国华能是一家副部级骨干型央企，其90%的股权由国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）持有，另外10%的股权由全国社会保障基金理事会持有。中共中央组织部和国务院国资委任命中国华能的关键管理层，并对其运营和战略施加广泛控制权。 政府以往支持力度为“强”：鉴于能源安全和能源转型的战略重要性，中国政府一直为电力行业提供补贴。国务院国资委亦不时向中国华能注资。 违约带来的社会政治影响为“强”：中国华能与其他四家大型央企发电集团的发电量共占国内供电量的40%以上。此外，中国华能对执行中国的能源战略起到战略重要性作用，这包括提高可再生能源发电份额，以在2060年达成净零排放目标。惠誉认为，中国的五大国有发电集团面临类似的业务风险，若中国华能违约，其他四家企业也可能面临财务压力。 违约带来的融资影响为“很强”：市场视中国华能和其他四家国有发电集团类似，作为整体而言，这五大发电集团均为境内外市场上规模可观的借款人。其中任何一家企业违约都有可能对其他四家企业乃至众多国企的融资渠道造成影响。 母公司在战略层面支持意愿强烈：惠誉评定中国华能为华能国际提供战略支持的整体意愿为“强”。华能国际拥有中国华能约60%的发电装机，并贡献了超过一半的集团营收。此外，华能国际还提供了中国华能在中期约半数的风电和太阳能计划发电装机，在后者的能源转型中发挥着重要作用。 母公司在运营层面的支持意愿为“强”：华能国际和其母公司之间的管理层高度重叠，因此，惠誉评定中国华能在运营层面对华能国际的支持意愿为强。鉴于华能国际从中国华能购买煤炭和其他服务，惠誉评定两者之间的运营协同效应为 "中等"。 母公司在法律层面的支持意愿为“中等”：中国华能持有约30亿美元的存续美元债券，到期日分布在未来七年，该等债券的交叉违约条款涵盖了华能国际。惠誉认为，一旦华能国际违约，中国华能的债权人可能会根据交叉违约条款加速还款，鉴于此，中国华能在法律层面对华能国际的支持意愿为 "中等"。 独立信用评级状况为 'bb'：华能集团的’bb’独立信用状况已经包含了我们对其业务状况随着可再生能源发电贡献率提高而不断改善的预期。与燃煤发电不同，可再生能源发电不会受到能源成本波动的影响，且拥有优先上网权。中国华能2022年的煤炭产量满足了40%的能源消费总量，从而纾缓了火电业务利润波动带来的影响。 惠誉预期，自 2024 年起对中国燃煤发电企业实施的容量电价机制有望改善该等企业现金流的可预见性，在可再生能源装机不断增加的情况下，燃煤发电企业因利用小时数降低而造成的盈利损失将通过容量电价得到补偿。这一机制对中国华能业务状况的实际影响将取决于其实施情况-。 利润率改善： 惠誉预计，得益于煤炭成本下行，同时在年度销售合同里锁定电价， 煤电利润率将在 2024 年继续改善，。惠誉预期，煤价持续下探将令煤电利润率在未来两到三年内小幅回升。由于可再生能源发电的利润率高于煤电，可再生能源在中国华能燃料结构中的比重不断上升也将进一步推升利润率。 可再生能源扩张令杠杆率居高不下：受益于燃料成本下降以及可再生能源发电的比重不断上升，中国华能和华能国际在 2023 年实现了去杠杆化。但是，扩大可再生能源发电装机所需的资本支出高企，在未来两三年内，中国华能的整体 EBITDA 净杠杆率将保持在 8.5 倍左右的高位（2022 年为10.3 倍），而华能国际的 EBITDA 净杠杆率将保持在 7 倍左右（截至 2023 年 6 月的 12 个月为10.4 倍）。两家公司的自由现金流均持续为负。 评级推导摘要 惠誉评定中国华能的法律地位及政府持股和控制程度为"强"，而中国三峡集团有限公司 （三峡集团，A+/稳定） 和国家电网有限公司 （国网公司， A+/稳定） 这一指标的评估结果为"极强"，原因在于：三峡集团和国网公司同属商业二类国有企业，承担更多社会及公共责任，因此政府在公司的运营和投融资决策等方面的参与度更高。相比之下，中国华能业务运营的商业性更强。 中国华能平均每年获得约30-50亿元人民币的持续政府补贴，因此，惠誉评定该公司的政府以往和预期支持力度为"强"。但是，三峡集团和国网公司的政府以往和预期支持力度为“极强”，反映出这两家公司获得了更高水平的资金支持，这足以令其独立信用状况维持在显著优于中国华能的水平。 惠誉评定中国华能违约带来的社会政治影响为"强"，而对中国广核集团有限公司 （中广核，A/稳定）该指标的评估结果为"极强"，原因在于，公众高度关注核电安全问题，且中广核在核电行业占有巨大的市场份额。中广核若违约可能会影响核电厂的运营和安全，削弱公众对核安全的信心，并可能引发社会动荡及政治风险。 惠誉评定中国华能违约带来的融资影响为“极强”，与国家电力投资集团有限公司（A/稳定）和中国华电集团公司（A/稳定）一致，因为这几家公司均位居中国五大国有发电公司之列。其中任何一家公司违约都会使另外四家公司的资本市场融资难度加大。 鉴于华能国际的母公司中国华能在运营和战略层面对华能国际的“强”支持意愿，惠誉将华能国际的评级与中国华能等同。 关键评级假设 - 中国华能2026年末的发电装机容量达到3.29亿千瓦（2021年为2.211亿千瓦） - 华能国际2026年末的发电装机容量达到1.8亿千瓦（2022年为1.272亿千瓦）。风能和太阳能装机占总装机容量的37%（2022年为16%）。2023年至2026年期间可再生能源装机约为4,700万千瓦 - 由于可再生能源发电量增加，燃煤发电厂的利用小时数将在中期内承压 - 中期内煤炭价格随惠誉的价格假设变化而变动 - 随着煤价上涨势头趋缓，火电电价将呈下降趋势 - 太阳能和风能的利用小时数将与历史水平一致，由于补贴的取消和市场化交易的电价折扣，电价呈下降趋势 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉对中国华能采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权评级采取正面评级行动，且中国政府为中国华能提供支持的可能性保持不变 - 中国政府为中国华能提供支持的可能性趋强 可能单独或共同导致惠誉对中国华能采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权评级采取负面评级行动 - 中国政府为中国华能提供支持的可能性趋弱 可能单独或共同导致惠誉对华能国际采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国华能采取正面评级行动，且中国华能对华能国际之间的支持意愿保持不变 可能单独或共同导致惠誉对华能国际采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国华能采取负面评级行动 - 中国华能对华能国际的支持意愿减弱 惠誉2023年8月31日发表的评级行动评论文章中概括中国评级的敏感性因素如下： 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 公共财政: 因财政赤字持续高企或者或有负债增加（如来自城投企业的负债），政府一般性债务与GDP之比持续攀升，从而导致政府债务较'A'评级国家水平有所上升。 - 宏观: 对经济决策和中期增长前景的信心下降。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 结构性特点：在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，从而大幅降低主权国家面临的宏观金融及相关或有负债风险，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。 - 外部融资：人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。 流动性 融资能力强劲：作为一家骨干型央企，中国华能通过银行和债务资本市场进行再融资的能力强劲，流动性保持充裕。截至2023年9月末，集团持有300亿元人民币的可用现金及尚未动用的银行授信额度12,200亿元人民币，足以偿还约2,000亿元人民币的短期债务。中国华能和华能国际在2023年继续发行境内债券，票息率与其他龙头央企发电公司基本相当。 发行人简介 中国华能是中国五大国有发电集团之一，截至2022年末拥有2.21亿千瓦的发电装机容量。华能国际是中国华能的旗舰上市子公司。2022年末，该公司的发电装机容量为1.27亿千瓦，其国内电力资产遍布全国26个省、自治区和直辖市。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，评定中国华能的发行违约评级较中国的主权信用评级低一个子级。惠誉还根据其《母子公司评级关联性标准》，将华能国际的评级与其母公司的评级相关联。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级