惠誉授予新奥能源拟发行美元票据'BBB+'的评级

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 05 May 2022: 本文章英文原文最初于2022年5月4日发布于：Fitch Rates ENN Energy's Proposed USD Notes 'BBB+' 惠誉评级已授予新奥能源控股有限公司 (ENN Energy Holdings Limited，BBB+/稳定) 拟发行高级无抵押绿色美元票据'BBB+'的评级。 拟发行票据构成新奥能源的直接、非次级及无抵押债务，因此，其评级与新奥能源的高级无抵押评级一致。 惠誉基于新奥能源’bbb+’的独立信用状况授予其发行人违约评级。新奥能源的独立信用状况较其持股32.7%的母公司新奥天然气股份有限公司 (新奥股份；BBB-/稳定) 的并表后信用状况高一个子级。惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，评定新奥股份对新奥能源现金流及资产的获取和控制程度为“部分开放”，母子公司在法律层面的围栏限制程度为“开放”。 新奥能源的评级受到其强劲业务状况及信用指标的支撑。过去一年，尽管气价居高不下令零售天然气的利润率承压，新奥能源的销气量仍实现稳步增长，综合能源和增值业务均得到迅速发展。 关键评级驱动因素 业务状况及信用指标强劲：新奥能源的独立信用状况受益于其全国性城市燃气分销业务产生的强韧现金流生成能力，以及稳定的利润率和强健的信用指标。惠誉预测，2022年新奥能源的FFO净杠杆率将为1.4倍，与去年持平，中期自由现金流将持续为正，到2024年FFO净杠杆率趋降至1.0倍。 法律层面的限制程度为“开放”：除新奥能源上市规则所规定的派息及其他合规关联方交易渠道以外，母公司新奥股份取用新奥能源现金流不会受到契约规定的围栏机制的制约。新奥能源债券募集说明书规定了对投资级发行人最低程度的限制性契约条款。新奥能源并非受监管实体，因此其无须遵守外部强制性的围栏监管要求。 现金及资产的获取和控制程度为“部分开放”：惠誉评定新奥股份对新奥能源现金及其他资产的获取及有效控制程度为“部分开放”。子公司的独立公开上市在一定程度上限制了现金回流至母公司，而关联方交易则需要遵循香港联交易所的上市规则，重大交易须获公众股东批准。新奥股份和新奥能源有3名共同董事会成员（包括董事会主席）。鉴于新奥能源的非股权融资全部为外部融资，且遵循独立的现金与融资政策，惠誉对新奥能源融资与现金管理政策的评估结果为“独立”。 天然气零售业务稳健：惠誉预计，受高气价抑制需求的影响，2022年新奥能源的天然气零售量增幅将为12.0%，处于管理层12.0%-15.0%指导区间的低端。此前，2021年的销量增长为15.1%，高于中国表观天然气消费总量12.7%的增速。同时，新奥能源力争实现2022年全年接驳240万户新家庭及日供气量2,000万立方米工商业客户的目标，这略逊于2021年的表现。 鉴于全球天然气价格的上涨和波动，惠誉预计，新奥能源天然气零售业务毛差将继续承压。新奥能源的长期液化天然气合同及对天然气价格上涨的对冲（部分来自新奥股份的天然气直销业务）已在一定程度上熨平了现金流曲线。由于天然气成本高企，对居民用户的传导延迟及为大型工业客户提供折扣，新奥能源2021年的零售毛差从2020年的0.60元人民币/方收窄至0.51元人民币/方，进而导致全年毛利润下挫了5.0%。 综合能源业务前景广阔：新奥能源已与261家客户签订了合同，能源需求总量达到114.5太瓦时。此外，公司现有的52家工业园区客户将为未来几年的高速增长奠定基础。2021年，新奥能源综合能源业务销量同比劲增51.2%，销量大涨达58.3%达到19.1太瓦时。在营及在建项目将实现36.0太瓦时的合并产能。来自工业园区的营收增长了116%，远超独立厂房和物业分别为53%和25%的增速。 增值业务利润增长强劲：惠誉预计，受长江沿岸城市住宅供暖业务增长的推动，2022年，增值业务部门（提供从厨房设备到保险服务的一系列天然气相关产品和服务）的利润同比增速将达到30%。新奥能源现有天然气用户当中有9%选用增值业务。2021年前9个月该板块对新用户的渗透率高达21%，表明其具有增长空间。2021年，增值业务的毛利同比涨幅达到了31%。 液化天然气接收站并入新奥股份对其评级的影响为中性：惠誉认为，新奥股份从董事会主席控股的三家公司购买舟山液化天然气接收站90%的股权不会显著削弱并表后信用状况。该交易深化了集团的纵向整合度，并有利于新奥能源的扩张战略。交易对财务的影响尚不确定，但是，惠誉会将交易估值和融资方案假设存在的任何下行风险处理为事件风险。由于惠誉预期公司间交易将奉行公平交易原则，因此，上述交易不会改变惠誉对母子公司关联性的评估结果。 评级推导摘要 与新奥能源最相似的同业为华润燃气控股有限公司（华润燃气；A-/稳定；独立信用状况为'a-'）。两家公司业务模式相似，且在资产和利润方面具有可比性。鉴于新奥能源的财务指标略逊于华润燃气，新奥能源的独立信用状况较华润燃气低一个子级。华润燃气的天然气零售量更高，且在一二线城市的销量占比更大——一二线城市的天然气需求更为强劲且更具弹性。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2021年天然气零售销量增速为12.0%，随后在未来三年内逐步放缓； - 2022年零售天然气的售气毛差将降至0.02元人民币/方，之后在上游天然气价格企稳后回调。 - 2022年综合能源业务的营收增长50%左右，随后三年每年呈两位数增速。 - 2022至2024年间增值业务的利润每年呈两位数增速。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 并表后集团FFO净杆率持续低于1.5倍，而新奥能源自身的FFO净杠杆率持续低于1.0倍。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 并表后集团FFO净杠杆率持续高于3.0倍。 - 新奥能源自身的FFO净杠杆率持续高于2.5倍。 - 业务状况恶化，业务组合转向周期性更强的行业。 - 有证据表明新奥股份对新奥能源现金及其他资产的获取和控制程度为“开放”。 - 有证据表明新奥股份的控股股东及其相关企业的资金和流动性状况恶化，且这些实体与并表后新奥能源及新奥股份之间的关联方交易增多。 流动性及债务结构 流动性充裕：截至2021年末，新奥能源持有87亿元人民币可用现金，短期债务从2021年上半年末的66亿元人民币升至年底的119亿元人民币，另有21亿元人民币境内及6亿美元境外债券即将在2022年到期。新奥能源拥有顺畅的债市通道及充分的银行授信安排，因此，惠誉预计公司为将到期债券再融资不会面临阻力。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级