涉嫌造假，华瀚健康美金债暴跌30PT

本周四中午，Emerson Analytics（以下称“EA”）发布一份名为“Hua Han - Bad for Your Financial Health”的研报，指女性健康传统中药制造商华瀚健康产业控股有限公司（Hua Han Health Industry Holdings Ltd.，587.HK，穆迪：Ba3/review for downgrade，标普：BB-/Stable，惠誉：BB-/Stable，以下称“华瀚健康”）的销售收入、净利润等业绩数据被严重夸大。 “即使按照公司自己提供的、高达68.7%的毛利率计算，华瀚健康的销售收入也被夸大了3倍，净利润则夸大了至少4倍。”EA的报告称。 EA还在报告中指出，华瀚健康涉嫌财务报表造假，并称华瀚健康“几乎一文不值”（worth next to nothing），其管理层应该被起诉（criminally prosecuted）。“鉴于其长期以来的欺诈行为，监管机构应该令其从港交所退市”。（“For a long-running case of criminal deception, the only appropriate regulatory action is Delisting.”） 该报告一出，华瀚健康股票在港交所应声暴跌，由每股0.68港币跌至0.45港币（跌幅33.8%），此后停牌，停牌前的股价为每股0.47港币、市值为34.75亿港币。 今年1月下旬，在瑞银（UBS）的安排下，华瀚健康在香港和新加坡进行了投资者路演。将近半年之后的6月10日，华瀚健康最终发行了一笔1.5亿、3年期、RegS、高级无抵押美金债HUAHAN 7 06/16/19，发行价100、票息7%、收益率7%，评级为Ba3/BB-/BB-（穆迪/标普/惠誉）。海通国际担任此次发行的全球协调人及簿记人。 因为规模小、流动性差，HUAHAN 7 06/16/19发行后在二级市场很少交易。因为近期整个信用债市场的火热，HUAHAN 7 06/16/19的价格也随之走高，7月底时，指导价格已上涨至103。 一切似乎都很不错，直到EA发布了沽空报告。 EA的报告发布后，HUAHAN 7 06/16/19的流动性完全消失。在公司澄清公告出来之前，很少有人知道，该如何给这笔刚发行两个月的债券定价。今天，HUAHAN 7 06/16/19的估价（highly indicative price）在70左右（收益率21.717%），对于它的投资者来说，确实是个不小的打击。 三大评级机构中，标普和惠誉暂未就此次事件作出公开回应，穆迪则在今天下午刚刚发布公告，将华瀚健康的Ba3企业家族评级、以及HUAHAN 7 06/16/19的Ba3评级列入降级审查（review for downgrade）。 算上华瀚健康，EA曾经发表过至少5家香港上市公司的沽空报告。这些公司的股价或大幅下跌、或长期停盘，桑德国际（Sound Global Ltd，967 HK）就是其中之一。2015年2月，EA发表桑德国际的沽空报告后，桑德国际的股份随即停止交易。当时，桑德国际有一笔1.5亿美金的境外债券EPSGF 11.875 08/10/17，事件发生后，这笔债券的价格腰斩，后来虽有所恢复，但长期徘徊在60-80之间。然而，令市场意想不到的是，桑德国际在2015年9月份宣布，将以105.9375的价格赎回全部1.5亿美元的EPSGF 11.875 08/10/17，并支付累积利息。最终，桑德国际在2015年11月份赎回了EPSGF 11.875 08/10/17，投资人长舒了一口气，这笔债券的抄底者也获利匪浅。 当然，EPSGF 11.875 08/10/17投资者的境遇并不一定会发生在华瀚健康HUAHAN 7 06/16/19投资者的身上。对于华瀚健康美金债券的持有人来说，至少有两点值得欣慰。第一，债券作为OTC产品，在股票停盘后依然可以交易，虽然流动性很差，但总比不能交易好；如果投资者相信华瀚健康，在股票无法交易的时候，债券提供了另一种途径。第二，这笔债券刚刚发行2个月，发行时的资金用途（UOP）是一般公司用途（General Corporate Purpose），相信大部分发债所得款项依然在公司的账户里。 最终事件将如何发展，让我们拭目以待。