标普：授予CDB Aviation Lease Finance “A”评级；展望稳定

我们认为CDB Aviation是国银金融租赁股份有限公司（国银租赁）的核心子公司，因此将这两家公司的评级对等。 我们认为CDB Aviation将保持其中型飞机租赁公司的市场地位，其机队组成富有吸引力。鉴于其激进扩张计划，该公司杠杆率或将保持在高位。 我们授予CDB Aviation长期主体信用评级“A”。 CDB Aviation的稳定展望反映国银租赁的展望，以及我们预计CDB Aviation在未来两年内将保持其作为国银租赁核心子公司的地位。 香港，2019年4月25日—标普全球评级今日宣布，已采取上述评级行动。CDB Aviation Lease Finance Designated Activity Co.（CDB Aviation）的评级反映我们认为，该公司为国银租赁（A/稳定/A-1）的核心子公司，而国银租赁是国家开发银行股份有限公司（国家开发银行；A+/稳定/A-1）具有高度战略重要性的子公司。我们预计CDB Aviation将间接受益于中国政府在必要时给予的支持。 我们在评估CDB Aviation对于中间母公司国银租赁的地位时，考虑了以下几点： CDB Aviation是国银租赁和广义国家开发银行集团唯一的航空租赁平台。该公司拥有和管理该集团所有的境外飞机，并管理国银租赁所拥有的境内飞机。我们预计未来两年内CDB Aviation在国银租赁的资产和收入贡献将分别为逾15%和20%，而整体飞机租赁板块在国银租赁的资产和收入贡献将分别为逾35%和约50%。 CDB Aviation在管理和运营方面与母公司高度整合。国银租赁掌控该公司董事会并设立航空委员会以协调业务。CDB Aviation以母公司的整体标准为基础建立其风控流程，每月向国银租赁递交运营及风险管理报告。 CDB Aviation受到国银租赁和广义集团的融资和资金支持，包括注资、8亿美元信贷额度（由国家开发银行香港分行提供）、以及为该公司发债提供增信。此外，中国银行保险监督管理委员会（中国银保监会）要求母集团在租赁子公司遭遇财务困境时向其提供流动性支持。考虑到CDB Aviation对于国银租赁的重要性，我们认为其将受益于国家开发银行在必要时提供的流动性支持。 我们认为CDB Aviation将保持其中型飞机租赁公司的市场地位。截至2018年底，按机队价值计算，该公司为全球第十大飞机租赁公司。该公司拥有和管理共231架飞机（其中CDB Aviation和国银租赁各拥有111架和115架，另外为第三方管理5架），其机队的加权平均在役年限为4.3年，为行业中在役年限较短的。窄体机波音737和空客A320机型在CDB Aviation机队中的占比较高，这两类机型的流动性最好。保持机队的吸引力有助于该公司以较好的价格将飞机租赁给各航空公司。此外，资产具有流动性且在役年限短也是残值风险的主要缓解因素。 我们预计CDB Aviation将继续为国银租赁管理其境内飞机。尽管这些飞机不计入CDB Aviation的资产负债表，但这种安排为CDB Aviation带来更大的运营灵活性、规模效率、以及与飞机原始设备制造商（OEMs）的议价权。在日常管理运营中，CDB Aviation不区分境内和境外飞机。CDB Aviation和国银租赁共同向OEMs订购飞机，根据飞机交付地点来决定飞机拥有主体。 CDB Aviation当前订单量接近200架飞机，这支撑其窄体飞机的核心战略以及未来几年的扩张。订单中的新飞机将逐步交付至2025年，而且全部是新技术飞机，包括86架空客A320neo家族飞机和103架波音737 MAX系列飞机。我们还预计该公司将考虑风险回报合理的售后回租和二级市场交易，来作为购买飞机的补充方案。该公司计划在中长期内保持500-600架飞机的机队规模，还计划通过积极的组合管理将飞机平均在役年限保持为约4年。 现阶段，我们认为最近波音737 MAX禁飞并未造成显著信用影响。CDB Aviation当前机队仅有两架MAX 8飞机。尽管该公司MAX飞机的订单量较大，但其交付期较长，逾75%预计于2021年及以后交付。 我们预计该公司将继续专注于亚洲市场，同时扩大在其他主要市场的客户群体。按照截至2018年12月31日的账面价值计算，该公司在中国（56%）及印度（11%）的敞口最大。我们认为，未来几年上述区域强劲的基本面将支撑空运增长，从而能缓解适度的区域集中度风险。我们还预测未来几年随着该公司谨慎推进在中国这个高度竞争市场的业务同时持续发掘国际市场机会，其在中国的地域集中度将逐渐改善。截至2018年底CDB Aviation在29个国家和地区拥有56个租赁客户。 我们认为，CDB Aviation像其他航空租赁公司一样会受到航空业收入波动和信用质量疲弱的影响。受标普评级的全球航空公司的加权信用质量低于“BBB-”，而且我们认为一些未受评运营商的信用状况可能远低于此。CDB Aviation有一定的客户集中度，前三大客户（海南航空、南方航空和长龙航空）在截至2018年底净账面价值中的占比为36%。尽管如此，我们认为该公司积极的再租赁战略和审慎的风险管理将缓解上述风险。 鉴于其增长目标，我们认为未来两年内CDB Aviation杠杆率显著改善的可能性很低。我们预测2019-2020 年CDB Aviation的负债资本比率（Debt-to-capital ratio）将保持在约85%的高位，其EBIT利息覆盖倍数将介于1.3-1.6倍。2019和2020年CDB Aviation的资本支出较大，该公司将通过举债和母公司潜在注资来支撑其资本支出。 另一方面，由于国银租赁对CDB Aviation进行并表，后者的杠杆率体现在母公司层面亦需符合中国银保监会的监管，因此其信用指标显著恶化的可能性很低。中国银保监会对于国银租赁的资本充足率要求为不低于10.5%，根据我们的测算这大致意味着其航空业务的负债资本比率不超过90%。此外，该公司平均剩余租赁期限为7.0年，这支撑着未来现金流。 CDB Aviation的稳定展望反映国银租赁的展望，以及我们预计前者在未来两年内将保持其作为母公司的核心子公司地位。因此，CDB Aviation的评级和展望将和国银租赁的评级和展望同步变动。 如果我们下调国银租赁的评级，我们则可能下调CDB Aviation评级。如果CDB Aviation对于国银租赁的战略重要性减弱，我们亦可能下调其评级。包括以下可能情形，如果：（1）有迹象表明CDB Aviation正偏离其母公司战略；（2）母公司的及时支持趋于不确定；或（3）政府推出的监管对该公司极为不利。但我们认为未来24个月出现上述情形的可能性较低。 如果我们上调国银租赁评级，我们则可能上调CDB Aviation评级。 CDB Aviation为一家航空租赁公司，向全球航空公司提供中期（通常为5-12年）商用飞机租赁业务。CDB Aviation由国银租赁全资持股，后者的母公司为国家开发银行。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级