标普：山东黄金可负担收购特麦克资源公司；信用状况将保持不变

香港，2020年5月12日—标普全球评级今日表示，山东黄金集团有限公司（山东黄金集团；BBB-/稳定/--）旗下子公司计划收购特麦克资源公司（TMAC Resources Inc.），若交易完成，该集团信用状况不会出现显著变化。我们预计，山东黄金集团的业务仍将集中在中国境内，且评级缓冲仍将充足。计入该收购交易后，未来一到两年该集团的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）利息覆盖倍数应能稳居2.0倍以上。 2020年5月8日，山东黄金集团子公司—山东黄金矿业股份有限公司宣布，将以每股1.75加元的价格收购特麦克资源公司全部股份（与5月6日收市价比较有21%的溢价）。至此，交易总代价约为2.301亿加元，约合人民币11.5亿元，全部以现金方式进行。特麦克资源公司是加拿大的一家黄金矿业公司，其核心资产是位于加拿大努纳福特的霍普湾项目，该项目已于2017年开始商业投产。此收购交易尚待特麦克资源公司股东及其它多方批复。 鉴于山东黄金集团2019年和2020年一季度的坚实业绩，我们认为该集团具备充足的财务实力来支持此交易。尽管新冠疫情爆发，山东黄金集团实现了一季度生产目标，在金价从年初到4月底强劲上涨13%的情况下，集团录得盈利增长。主要受黄金产量和价格升高的提振，2019年山东黄金集团的EBITDA约为84亿元人民币，较2018年和我们预期高15%-16%。此外，我们认为特麦克资源公司的现有债务不会对山东黄金集团构成较大负担；截至2019年9月30日，特麦克资源公司的经调整债务约合10亿元人民币，仅相当于山东黄金集团2019年经调整债务的约2%。 我们认为，特麦克资源公司带来的盈利贡献相对有限，未来一到两年山东黄金集团的业务仍将集中在中国境内。截至2019年12月31日，依据加拿大NI 43-101准则，特麦克资源公司的已证实及可信黄金储量为110.3吨（平均品位较高为6.5克/吨）。特麦克资源公司2019年生产黄金4.3吨，据我们估算，约为山东黄金集团总矿产金产量的9%，开采毛利的5%。不过，由于霍普湾项目是山东黄金集团在加拿大的首个项目，我们预计该项目有潜在的执行风险。 鉴于现有矿山扩建、维护和技术改造上的资本支出高企，我们预计2020-2021年山东黄金集团的杠杆水平将维持高位。我们预测，2020年该集团的经调整债务对EBITDA比率将保持在7.5-8.5倍。这是基于我们的假设—金价每盎司1,500美元，黄金产量呈中等个位数增长，生产成本微幅上升，资本支出约为50亿元人民币。由于收购交易尚未完成，因而我们的基本假设未计入特麦克资源公司的贡献。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级