惠誉确认潍柴动力'BBB+'的评级；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-25 September 2020: 本文章英文原文最初于2020年9月17日发布于：Fitch Affirms Weichai Power at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国柴油发动机制造商潍柴动力股份有限公司的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'BBB+'，展望稳定。惠誉同时确认潍柴动力全资子公司Weichai International Hong Kong Energy Group Co., Limited发行的美元票据和永续证券的评级分别为'BBB+'和'BBB'。惠誉根据其《企业混合型债券处理方法和评级调整标准》授予上述永续证券低于潍柴动力发行人违约评级一个子级的评级，以反映其票息递延的特点。 潍柴动力的评级是基于该公司稳定的财务指标和营运现金流（FFO）利润率、低杠杆率、稳健的流动性以及强劲的偿债保障比率。潍柴动力评级的支持因素在于该公司在一些关键市场占据的领先地位、管理层实施的审慎财务政策及其在战略执行层面的良好业绩。潍柴动力的市场地位逊于业务组合多元化程度更高的全球性同业公司是其评级制约因素。 关键评级驱动因素 在关键市场居于领先定位：潍柴动力在一些关键市场居于领先地位。该公司是中国最大的重卡发动机制造商及中国第四大重型卡车制造商。此外，潍柴动力通过控股德国叉车厂商KION GROUP AG（凯傲集团；BBB-/稳定）成为欧洲最大、全球第二大叉车制造企业；凯傲集团亦通过收购仓储自动化解决方案公司Dematic（德马泰克）成为北美最大、全球前三大供应链解决方案提供商。潍柴动力致力于发展技术和专业技能并通过增强分销服务网络，设置中等到较高的行业壁垒。 中国市场需求复苏：潍柴动力的重卡需求在2020年3月后开始复苏，其业务受益于新冠疫情相关措施解封后，被压抑需求的释放以及固定资产投资和基础设施项目回升的推动。公司在2020年上半年销出47万台发动机，同比涨幅达到19%。惠誉预计，受政府提振经济政策的推动，2020年下半年重卡需求仍将保持坚挺。相比之下，惠誉认为，新冠疫情将导致导致凯傲集团2020年的需求大幅下降，直至2021才会略有回升。 财务状况强劲：潍柴动力的财务状况与'A-'评级的多元化制造和资本货物企业的水平相当。惠誉预计，中期内潍柴动力的FFO利润率将保持在8%以上的水平。2013年至2018年间潍柴动力的FFO利润率一直不低于10%，但惠誉预计2020年的新冠疫情将对该比率造成负面影响。惠誉还预计，正常年份里该公司的FFO调整后净杠杆率将保持在1.0倍以下，FFO固定费用保障倍数将保持在6.0倍以上。 持续保持净现金头寸：在剥离凯傲集团后，潍柴动力在国外多个行业周期中均能保持净现金头寸。鉴于潍柴动力无法直接获得凯傲集团的现金，惠誉在对潍柴动力进行评级分析时将凯傲集团剔除。惠誉认为净现金头寸是潍柴动力业务稳定及其管理团队审慎风格的力证。作为一家中国国有企业，潍柴动力拥有畅通的外部融资渠道，包括境内外银行和资本市场融资渠道。 柴油发动机市场已趋成熟：惠誉认为，中国的重卡需求可能将于近期达到结构性峰值。排放标准趋严带来的置换升级需求及物流行业的持续增长有望令重卡需求在中期内保持相对稳定。从长期来看，日趋严格的排放限制及清洁能源技术经济效益的不断改善可能对柴油发动机的需求产生负面影响。 评级推导摘要 潍柴动力的评级是基于其强健的财务结构、财务灵活性及利润率——中期内与受评多元化制造和资本货物同业相比的FFO利润率将保持在8%以上。潍柴动力的财务状况与'A-'评级同业公司的水平相当，优于'BBB+'评级的同业公司，例如Eaton Corporation plc（BBB+/负面）和IDEX Corporation（BBB+/稳定）。评级支持因素还包括该公司在一些关键市场占据的领先地位、管理层实施的审慎财务政策及其在战略执行层面的良好业绩。潍柴动力评级的制约因素在于，其业务规模和市场地位逊于Caterpillar Inc.（A/稳定）和Siemens AG（A/稳定）等全球性同业公司——这两家公司业务遍布全球，且业务结构更加多元。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 重卡发动机和零部件的营收于2020年和2021年间销量分别上升8.3% 和 5.0%, 之后随着重卡需求的正常化将出现高个位数跌幅 - 凯傲集团的销售额在2020年大幅下跌，之后随着全球经济回暖，至2021年下半年需求温和回升，营收达到中高个位数增长 - 2020年和2021年资本支出每年为60亿元人民币，2022年和2023年下降为每年50亿元人民币 - 2020年和2023年的派息率为40% 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的未来发展因素包括： - 地域多元化程度显著改善令潍柴动力的业务状况提升（不包括凯傲集团） - 潍柴动力证明其能够获得凯傲集团的现金 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的未来发展因素包括： - 发动机和叉车业务持续丧失竞争优势 - 自由现金流持续为负数，以致潍柴动力（剔除凯傲集团后）长期失去其净现金头寸地位 - 潍柴动力在凯傲集团中的持股比例大幅减少 - 凯傲集团的财务状况发生显著变化，导致并表后FFO净杠杆率持续高于1倍 流动性及债务结构 流动性稳健：2019年末潍柴动力的短期债务为81亿元人民币，可用现金为420亿元人民币。此外，2020年6月末公司及凯傲集团还分别持有尚未使用的430亿元人民币和10亿欧元银行授信额度。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 潍柴动力在温室气体排放和空气质量类别的ESG相关度评分为4分，因排放标准收紧可能会对柴油机的长期需求产生负面影响。 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Weichai Power Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+ ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ Weichai International Hong Kong Energy Group Co., Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ 来源：惠誉评级