惠誉授予荆州城发'BBB-'的首次评级；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 29 May 2024: 本文章英文原文最初于2024年5月29日发布于：Fitch Assigns Jingzhou Municipal Urban Development First-Time 'BBB-' Ratings; Outlook Stable 惠誉评级已授予中资企业荆州市城市发展控股集团有限公司（Jingzhou Municipal Urban Development Holding Group Co., Ltd，“荆州城发”）'BBB-'的长期外币及本币发行人违约评级，展望稳定。 惠誉将荆州城发视为荆州市的一家重要政府相关企业。该公司作为荆州市主要城市基础设施建设投融资主体而承担的政策性职能是其评级支持因素。惠誉授予荆州城发的评级还考量了该公司与其所属地方政府荆州市政府之间的强关联性及较强的政府支持动机。惠誉认为，荆州市政府在必要时极有可能为荆州城发提供支持。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予荆州城发的支持得分为35分（该指标评分上限为60分），反映出荆州市政府在必要时为荆州城发提供特别支持的可能性极高。支持得分是惠誉对支持责任和支持动机因素的综合评估结果，详见下文。 支持责任 决策和监管“很强” 荆州城发由荆州市政府国有资产监督管理委员会（荆州市国资委）全资持有和控制。政府对荆州城发的业务运营和投融资施加严格管控，并批准其并购、处置、战略发展、长期规划、年度预算、重要资本支出和融资计划等重大事项。除职工代表外的董事会成员和高级管理人员，均由政府任命。荆州城发还须定期向荆州市政府汇报主要运营和财务业绩。 支持先例“强” 荆州市政府持续为荆州城发提供切实支持，助力其业务发展及履行政策性职能。该等支持包括充实公司资本公积的现金和股权注入，以及支持公司日常业务运营的补贴。2018 年末至 2023 年末期间，荆州城发的资本公积增加了 88 亿元人民币，相当于其 2023 年底股东权益的 31.9%。此外，该公司还在2019年至2023年间获得了 5.6 亿元人民币的补贴，占同期净利润总额的 35.3%。 支持动机 维持政府政策职能“强” 荆州城发是荆州市的一家重要基础设施开发商，受市政府委托提供公共服务，业务涵盖基础设施建设、保障性住房开发和一级土地整理开发。惠誉认为，荆州城发若违约可能会对这些服务的持续提供造成直接重大干扰。该公司依靠举债融资推进项目建设，若违约很可能会对项目建设产生长期影响，因为项目后续贷款及再融资会受到阻碍。 蔓延风险“强” 基于荆州城发作为荆州市主要城市开发商之一的地位，惠誉将其视为荆州市的一家重要政府相关企业。荆州城发是一家活跃的债券发行人，拥有成熟多元的资本市场融资渠道。截至 2023 年末，债券占该公司债务总额的 32.8%。荆州城发此前未发生财务紧张问题，惠誉认为，荆州城发若违约可能会有损荆州市政府的信用状况，进而推高该市其他政府所有企业的借款成本——尽管可能仅为短暂影响。 独立信用状况 惠誉基于荆州城发的“中等”风险状况和'b'的财务状况，评定其独立信用状况为'b'。该指标的评估结果位于'b'区间的中端，原因是相较于可比公司，荆州城发的调整后债务净额与EBITDA之比与流动性覆盖率处于中等水平。 风险状况: “中等” 惠誉评定荆州城发的风险状况为“中等”综合了该公司的以下评估结果： 营收风险: “中等” 营收风险评估考量了荆州城发 “中等”的需求特征和定价特征。荆州城发拥有多元化的营收渠道，但也存在一些地域分布和客户较为集中的情况。惠誉预期，该市稳健的经济增长和相对庞大的人口规模将为其需求提供支撑。荆州城发目前的项目储备足以满足未来业务发展所需。该公司定价遵循市场标准，剩余部分依靠政府补贴。 支出风险: “中等” 荆州城发支出风险的主要评估考量因素为其 “中等 ”的运营成本和供应风险及“中等”投资规划。该公司的成本驱动因素明晰，荆州市强劲的经济增长前景为其提供了充足的资源和劳动力供应。荆州城发的主要投资规划服务于荆州市政府设定的目标，拥有良好的执行记录。 负债和流动性风险: '中等' 该指标的评估基于荆州城发的“中等“债务和流动性特征。该公司的债务期限与公共项目的常规建设周期基本一致。截至 2023 年末，其债务到期的加权平均年限约为 4.5 年。惠誉认为，得益于与中国各主要银行的良好关系，该公司的债券市场融资渠道通畅，偿债流动性充足。 财务状况 'b' 荆州城发的杠杆率（按净债务与惠誉计算的 EBITDA之比衡量）相对较高，未来五年平均约为 60 倍。杠杆率高企反映了该公司因基础设施建设资本支出而产生的债务不断攀升且回报预期相对缓慢。荆州城发的财务状况评估结果与惠誉授评的其他中资城市开发平台公司一致——这些公司多为资本密集型企业，对再融资及政府支持的倚重程度较高。 持续政府支持、通畅的资本市场融资渠道及与地方和全国性金融机构的密切关系在一定程度上改善了荆州城发疲弱的财务状况，纾解了其面临的资金压力。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对荆州城发进行评估，反映了荆州市政府对该公司较强的决策和监管力度、支持先例及支持动机。惠誉认为，必要时荆州市政府极有可能介入为荆州城发提供支持。惠誉还将基于《公共服务类营收支持企业评级标准》得出的该公司‘b’的独立信用状况纳入评级考量。 关键评级假设 惠誉的评级情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019年至2023年的历史数据及2024年至2028年的情景假设： - 在贸易业务以及城市开发相关项目的交付和完工进度的推动下，2024年至2028 年间平均营收增速约为 16%； - 考虑到经常性支出稳步增长且可变成本随营收增长而波动，2024年至2028年间平均运营支出增速为16%； - 基于荆州城发投资计划的平均债务增长率约为 11%。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于荆州市政府向荆州城发提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 惠誉下调关于荆州市政府为荆州城发提供支持责任的评估结果，包括政府决策或监督力度或支持先例趋弱； - 惠誉下调关于荆州市政府对荆州城发支持动机的评估结果，包括荆州城发作为重要城市开发商而承担的维持政府政策职能弱化或违约蔓延风险的影响程度降低。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于荆州市政府向荆州城发提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 惠誉上调关于荆州市政府为荆州城发提供支持责任的评估结果，包括足以支撑强劲财务状况的支持记录更具持续性； - 惠誉上调关于荆州市政府对荆州城发支持动机的评估结果，包括荆州城发的维持政府政策职能强化或违约蔓延风险的影响程度上升。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 荆州城发是一家成立于2018年的国有独资企业。公司受荆州市政府委托，负责城市基础设施建设并运营城市公共资源。荆州城发的主要业务包括城市基础设施和保障性住房建设、土地一级开发整理和贸易。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级