联合国际将禹洲集团控股有限公司的国际长期发行人评级和国际长期发行债务评级从“BB”下调至“BB-”；发行人评级展望稳定；移出负面评级观察名单

香港，2021年4月13日-联合评级国际有限公司（“联合国际”）作为一家国际信用评级公司，将禹洲集团控股有限公司（01628.HK）（“禹洲”或“公司”）的国际长期发行人评级从‘BB’下调至‘BB-’，展望稳定。 联合国际同时将由禹洲发行的高级无抵押美元票据的国际长期发行债务评级‘BB’下调至‘BB-’。本新闻稿披露了完整的债务评级列表。 联合国际将公司的国际长期发行人评级和国际长期发行债务评级移出负面评级观察名单。 该发行人评级下调至‘BB-’反映了禹洲的收入大幅下降以及利润率日益紧缩的负面影响使其信用状况发生了变化，短期内恢复到‘BB’评级的可能性较小。 展望稳定反映了我们对禹洲提高其收入规模和应对项目利润紧缩方面与信用评级‘BB-’相称的预期。禹洲在未来12-18个月仍需继续补充土地储备，以维持其合约销售的增长，特别是在合并基础上，同时管理其债务增长以及提高利润率。 关键评级驱动因素 在项目合并不确定的条件下扩大销售规模；对合资企业和联营企业的依赖进一步削弱了控制能力和财务透明度：禹洲2020年合约销售金额为人民币1,049亿元，同比增长约39.7%，主要归因于其持续增长的合资企业和联营企业模式，这也降低了禹洲对合联营企业运营的控制能力，以及公司财务透明度。 禹洲2020年的收入下降了约55%至人民币104亿元。公司表示下降的主要原因是由于新冠疫情爆发导致项目开发进度延迟，以及某些合资企业无法并表所致。禹洲表示，其收入预计在2021年出现反弹。项目合并的确定性仍有待观察，尽管公司2020年底的资产负债表中的合约负债约人民币230亿元，规模仍将低于原先的预期。 周期相对较短的优质土地储备；不断上涨的土地成本以及利润紧缩：禹洲2020年底拥有的土地储备满足未来2至2.5年的发展，因此我们预计禹洲仍需继续补充土地储备以跟上其增长计划，这不可避免地会对公司的购地支出和现金流造成压力。 2020年，禹洲的权益购地成本约为人民币300亿元，这表明尽管在支付土地成本溢价方面更加有选择性，禹洲仍需继续降低其收购土地的步伐。在2021年前3个月，禹洲的权益购地成本约为人民币14亿元，而2020年同期约为人民币63亿元。禹洲的平均土地成本从2018年的约人民币5000元/平方米增加到2020年的约人民币12,479元/平方米。尽管禹洲不断上涨的土地成本可以被部分城市优质土地储备的平均售价（ASP）所补偿，但从同期的平均合约销售价格增长速度比较放缓可以看出，这一缓冲空间正面临压缩。 财务杠杆中等，具有良好的债务期限结构以及流动性：截至2020年底，禹洲以有息债务/资本比率衡量的财务杠杆为67.0%，处于中等水平。同期，其债务从2019年底的人民币555亿元增至人民币639亿元。另一方面，与合联营企业有关的担保从2019年底的124亿元降至2020年底的77亿元，在一定程度上稳定了禹洲的财务杠杆。2020年底的非控股权益增至97亿元，相较于2019年底为58亿元。 禹洲的流动性充足。截至2020年底，禹洲拥有人民币345亿元现金（非受限现金317亿元），短期债务约189亿元。虽然公司表示短期债务融资计划已经落实到位，但我们将继续观察其在岸公司债券再融资的执行情况，以及与金融机构就银团贷款的某些维护条款进行谈判的过程。 评级敏感性因素 若发生以下情况，我们将考虑下调禹洲的信用评级：（1）禹洲积极地补充其土地储备，导致以有息债务/资本比率衡量的财务杠杆水平持续上升至高于80%或EBITDA利息覆盖比率持续下降至低于1.5倍，和/或（2）其未能按计划提高收入，或经营表现出现大幅下降或流动性发生弱化。 若发生以下情况，我们将考虑上调禹洲的信用评级：（1）禹洲能够维持其合约销售增长以及多元化，同时继续加强其收入和盈利能力，同时（2）维持以有息债务/资本比率衡量的财务杠杆水平持续低于70%或EBITDA利息覆盖比率持续高于3倍。 对于禹洲的任何评级行动可能引发对于其美元票据的类似评级行动。 债项评级列表 -票息率8.625%、2022年到期的5亿美元高级无抵押票据评级从‘BB’下调至‘BB-’ -票息率8.500%、2023年到期的5亿美元高级无抵押票据评级从‘BB’下调至‘BB-’ -票息率8.500%、2024年到期的5亿美元高级无抵押票据评级从‘BB’下调至‘BB-’ -票息率8.375%、2024年到期的5亿美元高级无抵押票据评级从‘BB’下调至‘BB-’ -票息率8.300%、2025年到期的5亿美元高级无抵押票据评级从‘BB’下调至‘BB-’ -票息率7.375%、2026年到期的6.45亿美元高级无抵押票据评级从‘BB’下调至‘BB-’ 评级方法 本次对禹洲评级所采用的主要评级方法为联合国际于2018年7月16日发表的General Corporate Rating Criteria。 注： 1、上述发行人评级均为在受评对象或相关第三方要求下的委托评级。 2、本新闻稿为中文译本，如与英文新闻稿有任何出入，均以联合国际于2021年 4月13日发布的英文版内容为准。（Lianhe Global downgrades Yuzhou Group Holdings Company Limited’s global scale Long-term Issuer and Issuance Credit Rating from ‘BB’ to ‘BB-’; Issuer Rating Outlook Stable; Removes Rating Watch Negative） 来源：联合国际