标普：授予中泰证券“BBB-/A-3”评级；展望稳定

▶ 我们认为，中泰证券的市场地位处于中游，业务呈现一定的地域集中度，其资本水平强劲，风险管理适当且与其业务复杂度相符。中泰证券的总部位于山东省，与省政府的关联度非常紧密。 ▶ 我们授予中泰证券长期主体信用评级“BBB-”和短期主体信用评级“A-3”。 ▶ 对中泰证券稳定的评级展望，反映出我们预期该公司将保持现有市场地位、与其业务状况相匹配的风险管理，以及保守的杠杆水平。 香港，2020年7月30日—标普全球评级今日宣布，授予中泰证券股份有限公司（中泰证券）长期主体信用评级“BBB-”和短期主体信用评级“A-3”，对长期主体信用评级的展望为稳定。 我们对中泰证券的评级反映了公司中等的市场地位，及其在山东省内的业务集中度。中泰证券的资本水平强劲，投资增速可控，且风险管理能力与其业务状况相匹配。即便如此，考虑到与同业的相对性，我们认为中泰证券的个体信用状况处于“bb+”区间的下游，这将限制该公司因注资等正面信用事件所引起的评级上调的可能性。 我们的评级还反映出，中泰证券在需要时能够获得山东省政府特别支持的可能性较高。作为山东省国资委唯一的券商和省管一级国企，中泰证券与地方政府的关联度非常紧密，表现在实际控制人山东省国资委对该公司54%的持股水平，以及山东省政府对于任命管理层的重要影响力。山东省政府支持中泰证券的业务发展，体现在过去的多轮注资，我们认为省政府将继续提供有力的支持，包括当公司遇到压力时。与其他同业券商一致，我们认为中泰证券对政府的重要性有限，这主要源于证券行业的高度竞争性，以及中国券商的系统重要性普遍低于可比市场地位的银行。 我们构建中泰证券的评级起点为中国证券行业的基准评级“bb”，该评级比中国银行业基准评级低1个级别，而非标准的2个级别的差异。这反映了我们认为，中国的证券公司并未完全暴露于经济体中的信用风险，原因在于券商的财务杠杆较低，并且对中国常见信用风险的敞口较小，例如与产能过剩行业和房地产开发相关的信用风险。然而，中国的证券公司依然受股市波动的影响，且只能通过中国证券金融股份有限公司（中证金融公司）间接获得央行资源。这些不利的行业特征意味着中国证券行业仍面临着比银行业更高的经济和行业风险。中泰证券主要在中国内地开展业务，2019年香港业务约占公司总资产的8%和营业收入的6%。 我们评估中泰证券的业务状况为适当，尽管处于该区间的下游。这主要缘于公司的收入集中在山东省，2019年约占总营业收入的80%。同时我们也将如下因素考虑在内：本地市场的客户“粘度”较高、持续的政府支持（尤其在债券承销业务方面），以及我们预期公司将持续提升在山东主场以外的地域多元化程度，这从该公司对金融科技的投入以提升零售客户的服务体验、并以量化交易系统来吸引机构客户可以看出。 中泰证券在全国133家证券公司中排名大约第15位。作为一家全牌照券商，该公司拥有传统的业务组合，主营经纪业务、信用业务、投资银行业务、资产管理业务、销售交易业务及研究业务等。2019年经纪业务净收入和净利息收入占当年总营业收入逾40%。该公司在山东省的业务根基深厚，拥有长期客户关系，旗下经纪业务在山东省内占有约三分之一的市场份额。合作5年以上客户约占公司经纪业务客户基础的70%。 考虑到中泰证券近期于A股上市募集到的资金，我们预计未来2年该公司的资本、杠杆率和收益将处于强劲水平。我们预计未来两年中泰证券将逐步把该30亿元资本投入到信用业务、金融资产投资以及对子公司的增资，以支持业务扩张。这将导致风险加权资产的增长。 中泰证券截至2019年末的风险调整资本比率为15.4%，我们预期未来2年该比率将保持在15%-16%之间。同时，我们注意到一些未被风险调整资本框架完全覆盖到的风险。这包括中泰证券作为中介机构在收费业务上的潜在经营风险，值得注意的有几宗因该公司承销债券后续出现违约而遭诉讼的案件。我们还注意到其资管业务债券投资标的违约而带来的风险。 此外，我们还考虑到以下因素，1）基于其信用业务的拨备政策，担保品市场价值的波动对未来信贷成本的潜在影响；和2）投资组合中潜在的资产质量压力。尽管我们注意到过去两年，公司在降低风险配置方面有所改善，但巨大的市场不确定性依然存在，若中泰证券的资产质量出现中等程度恶化，其风险调整资本比率可能下降至15%以下。 我们在预估风险调整资本比率时没有考虑任何未来的潜在注资。 我们认为，中泰证券整体的风险管理体系和风险偏好符合其业务状况。该公司设立了不同的风险指标和限额，例如风险限额、止损、风险价值（VAR）和集中度限额，以追踪集团并表层面和前台部门层面的信用和市场风险敞口，并在触发预警线时及时介入。该公司通常会运用压力测试工具来辅助业务扩张规划，以确保集团具备财务实力以吸收风险承担活动带来的潜在损失。我们预计该公司将借力IT系统，进一步加强风险管理能力及对子公司的管控程度。 过去两年，中泰证券的金融投资贡献了约50%的调整后总资产，相较上市可比同业处于较低水平。此外，该公司已将金融投资向固收类倾斜，并增加了境内高评级债券的配置，例如政府和金融债券。2020年该公司的股权交易持仓规模相对稳定，但以A股的方向性敞口为主、且基本未做对冲安排，主导了集团整体风险价值的波动。 我们预计中泰证券的债券投资和其他信用业务（主要为融资融券和股票质押贷款）的信贷损失将从2018年的峰值下降，鉴于公司自当年起收紧了这些业务的准入标准。 我们预计中泰证券的稳定融资比率将保持在110%的分界水平线以上，我们评估为强劲。该比例较为稳定，2019年末为116%，2018年为111%。 我们评估中泰证券的流动性状况为充足偏高水平，该公司2019年末和2018年末的流动性覆盖指标分别为90%和86%。我们的评估还定性地考虑了该公司充足的尚未支取的商业银行信用额度。与同业类似，该公司能够通过中证金融公司获得转融资。该公司每天监测30日流动性需求，同时会定期开展压力测试。 对中泰证券的评级展望稳定，反映了我们预期该公司将保持现有市场地位、与其业务状况相匹配的风险管理，以及保守的杠杆水平。我们还预计该公司在有需要时获得山东省政府支持的可能性较高。 如果中泰证券的个体信用状况下降1个级别，我们会下调其主体评级。上述情形或将发生，若：（1）中泰证券（包括其子公司）大举承担其风控及治理框架未能充分捕捉到的风险或新产品；（2）公司未能保持其市场地位，或其收入集中度情况恶化，例如较大部分收入来自对市场变化敏感的收入来源；或者（3）公司的风险调整资本比率在未来2年下降至10%以下，这种情形可能发生如果该券商的扩张速度超过其资本积累的速度。 我们认为中泰证券评级上调的可能性低。如果该公司的个体信用状况上升1个级别，我们可能会上调其评级。上述情形或将发生，若该公司的风险调整资本比率大幅增强并持续高于15%，同时我们认为公司的业务状况改善，市场排名上升且收入多元化程度提高。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级