惠誉确认广西北投集团'BBB-'的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 17 Sep 2024: 本文章英文原文最初于2024年9月16日发布于：Fitch Affirms Guangxi Beibu Gulf Investment at 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认广西北部湾投资集团有限公司（Guangxi Beibu Gulf Investment Group Co., Ltd，广西北投集团）'BBB-'的长期外币及本币发行人主体评级，展望稳定。 此次评级确认是基于，广西壮族自治区政府（广西政府）持续为广西北投集团提供支持，且该公司与政府的关联性稳定，因为广西北投集团作为省级收费公路网络开发商，在促进广西北部湾经济区的交通建设和互联互通方面发挥着至关重要的政策性作用。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉认为，广西政府“极有可能”在必要时为广西北投集团提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分（最高得分为60分），该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。 支持责任 政府决策及监管力度“很强” 广西北投集团由广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会（广西国资委）全资拥有。广西国资委对广西北投集团实行全面控制，指导公司的战略发展，作出重大财务和经营决策，并审批其并购、资产处置、长期规划和年度预算等重大事项。国资委还要求公司定期报告关键绩效指标。此外，惠誉还考虑到，广西北投集团承担的省级收费公路和免费公路建设项目与广西的发展密切相关，具有高度战略性质。 支持先例“强” 广西政府已持续为广西北投集团提供了大量财政支持，助其履行政策使命，且惠誉预计政府将继续支持该公司。从 2018 年底到 2023 年底，广西北投集团的净资本公积增加了 335 亿元人民币左右，相当于 2023 年末所有者权益的 25.7%。净资本公积的增加主要源于政府的资金注入和股权转让、财政补贴及车辆购置税退税。此外，2019至2023 年期间，广西北投集团还获得了约 350 亿元人民币的政府专项债券和 3.81 亿元人民币的运营补贴。 支持动机 维持政府政策职能“强” 广西北投集团是负责建造和发展广西高速路网络的主要政府相关企业，其在开发北部湾经济区口岸道路交通基础设施方面发挥着尤为重要的政策性作用。此外，该公司还负责建设广西的免费公路，扩大省级公路网。广西北投集团的项目是广西政府“十四五”经济社会发展规划的重要组成部分。 广西北投集团若违约，可能会延误大型交通项目的融资和建设，长期来看会影响收费公路和免费公路的持续运营，并可能阻碍政府发展战略的实施。因此，惠誉认为广西北投集团若违约或将在长期内对广西重要公共服务的持续性产生直接的实质性影响。 蔓延风险“强” 惠誉认为，广西北投集团是广西具有很高影响力的政府相关企业，因为其合并口径总资产在广西国资委下属的政府相关企业中排名第三，并承担了广西所有免费公路和部分收费公路的建设任务。广西北投集团是一家活跃的债券发行人，拥有多元化的融资渠道，且资本市场渠道畅通。截至 2023 年底，债券占其债务总额的 8.1%。惠誉认为，广西北投集团若违约可能会损害广西政府的信誉，并在短期内影响其他政府相关企业的融资渠道。 惠誉认为，因为广西存在另外一家资产规模更大，经营面积更广的政府相关企业，广西北投集团不被考虑为核心政府相关企业，这是该公司蔓延风险评估结果的主要制约因素。 独立信用状况 惠誉基于广西北投集团“中等”的风险状况和‘b’的财务状况评定其独立信用状况为‘b’。考虑到广西北投集团的调整后净债务/EBITDA比率和流动性覆盖率在同业中的水平，惠誉评定其独立信用状况处于‘b’类别的中间水平。 风险状况：“中等” 惠誉基于以下因素的综合评估结果，评定广西北投集团的风险状况为“中等”。 收入风险：“中等” 惠誉基于广西北投集团“中等”的需求和定价特征评定其收入风险为“中等”。广西北投集团的收入来源多元化，包括交通基础设施运营和建设、口岸物流和园区开发，但存在一定的地域和客户集中度。由于广西北投集团的交通建设项目遵循地方政府的发展规划，惠誉预计该公司的需求会随着地区经济表现的变化而波动。广西北投集团的定价灵活性有限，但其强劲的公路运营和建设利润率为其偿付能力提供支撑。 支出风险：“中等” 惠誉基于广西北投集团“中等”的运营成本、供应风险和投资规划评定其支出风险为“中等”。广西北投集团有能力控制其运营成本，惠誉预计其成本结构将保持基本稳定。鉴于广西稳健的经济增长前景，该公司的资源和劳动力供应可能会保持充足。该公司的主要投资计划符合广西政府制定的目标，政府也会密切关注其投资阶段的动态。 负债和流动性风险：“中等” 惠誉基于广西北投集团“中等”的债务特征和流动性特征评定其负债和流动性风险为“中等”。广西北投集团的债务期限与公路项目的一般建设与运营周期基本一致。截至 2023 年底，该公司短期债务占总债务的比例在8.1%左右，债务的加权平均年限为 17.7 年。广西北投集团的资金来源相对多样化，惠誉认为其债券市场融资渠道畅通，且与中国大型银行的关系稳固，偿债流动性充足。 财务状况为‘b’ 惠誉预测，未来五年广西北投集团的杠杆率（按净债务与惠誉计算的EBITDA比率衡量）平均为25倍左右，这是基于，该公司交通基础设施建设相关的资本支出导致债务不断增长，且项目的投资回收期较长。惠誉对广西北投集团的评估结果与惠誉授评的其他中国交通开发商的评估结果一致——这些开发商往往是资本密集型企业，依赖再融资和政府支持。 广西北投集团薄弱的财务状况和资金压力因政府支持、资本市场融资渠道及其与地方性和全国性金融机构的关系而得到缓和。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对广西北投集团进行评级，反映惠誉对广西政府的决策和监管力度、支持先例及政府支持动机的评估结果。惠誉认为，广西政府极有可能在必要时介入，为广西北投集团提供支持。此外，该评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定广西北投集团的独立信用状况为‘b’。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年的历史数据和2024至2028年的情景假设，包括： - 广西北投集团将继续在广西的交通发展中发挥重要的政策作用，重点从事交通基础设施的建设和运营。惠誉预计，额外的资产注入不会显著改变其收入状况； - 受广西北投集团交通发展相关项目的交付和完工进度推动，2024至2028年间营业收入年均增长约 5.0%； -由于经常性支出和随收入增长而波动的成本稳定增加，2024至2028 年间运营支出年均增长约 4.8%； - 基于公司的投资计划，该公司的调整后债务平均增长约 12%。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于广西政府向广西北投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 政府决策与监管力度的减弱，或过往支持的稳定性降低，或广西北投集团维持政府政策职能的能力降低，或蔓延风险带来的影响降低。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于广西政府向广西北投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； -广西北投集团维持政府政策职能的能力增强或蔓延风险带来的影响增强。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 广西北投集团经广西壮族自治区政府批准于2007年成立，是该地区最大的政府相关企业之一，也是广西境内——尤其是广西北部湾经济区的重要交通基础设施开发商和运营商。广西北投集团的业务运营主要在广西，业务范围包括修建和运营免费公路和部分收费公路。此外，该公司还参与口岸物流、供水、污水处理、园区开发等辅助业务。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级