标普：因拟收购巨龙铜业，紫金矿业的“BBB-”评级列入负面信用观察名单

▶ 我们认为，如果紫金矿业集团股份有限公司（紫金矿业）完成收购西藏巨龙铜业有限公司（巨龙铜业），那么其杠杆水平可能在2020年和2021年显著升高。 ▶ 过去两到三年的高频率收购活动已导致紫金矿业的评级缓冲空间收窄。 ▶ 2020年6月11日，标普全球评级将紫金矿业的“BBB-”长期主体信用评级，及其担保的优先无抵押美元债券的“BBB-”长期债项评级列入负面信用观察名单。 ▶ 我们计划在未来90天内，明确紫金矿业对巨龙铜业的收购计划能否成功完成之后就此信用观察作出决议。 香港，2020年6月11日—标普全球评级今日采取上述评级行动。 如果紫金矿业收购巨龙铜业，那么其杠杆水平将在2020年和2021年显著升高。我们预计，收购交易完成后紫金矿业的债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）比率将在2020年和2021年分别升至4.2-4.7倍和3.3-3.8倍。这个水平远高于我们基本假设中2020年的3.6-3.8倍和2021年的2.6-2.9倍，也高于触发我们下调评级的分界水平3.0倍。紫金矿业计划斥资38.8亿元人民币收购巨龙铜业50.1%的控股权，并计划在2020-2021年进行至高72亿元的资本支出，用于建设巨龙铜业的驱龙铜矿。我们认为其中大部分支出都将举债进行。收购完成后，巨龙铜业的现有负债也将并入紫金矿业的资产负债表。这部分债务包括56.1亿元的银团贷款，以及我们视为债务的不超过30亿元的对外担保。 紫金矿业于2020年6月7日宣布计划收购巨龙铜业。巨龙铜业在西藏拥有三座铜矿，铜资源合计795吨，另有37万吨钼资源和其它低品位铜钼资源。 巨龙铜业将从2022年起为紫金矿业的经营性现金流作出贡献，但项目执行风险高。驱龙铜矿将从2021年年底开始投产，我们预计该矿将自2022年起产生经营性现金流。该新矿满负荷运行时可年产165,000吨铜，这意味着紫金矿业2022年的计划铜产量将增加22%-25%。 不过，由于这是紫金矿业在西藏的首个项目，可能出现时间进度、产量和生产成本方面的项目执行风险。主要挑战包括： ▶ 鉴于铜矿建设自2019年6月以来处于停工状态，因而要确保工作顺利交接。 ▶ 及时获得相关审批和许可存在风险。 ▶ 低温和高原气候对建设和生产影响。 紫金矿业的并购偏好使其信用评级承压。过去两到三年，紫金矿业通过并购以实现增长的意愿较高。此前该公司斥资14亿美元收购Nevsun Resources Ltd.、13亿美元收购Rudarsko Topionicarski Basen Bor Grupa、1.36亿美元增持在Ivanhoe Energy Inc.的股权、以及最近斥资10亿美元收购大陆黄金有限公司。因此，我们预计2020年紫金矿业的债务对EBITDA比率将从2019年的3.2倍升至3.6-3.8倍（不计入巨龙铜业的收购交易）。我们认为，以当前的信用评级水平，紫金矿业开展进一步收购的空间有限，尤其是在交易通过举债融资完成的情况下。 我们将紫金矿业的评级列入负面信用观察名单，以反映紫金矿业收购巨龙铜业后杠杆率升高的风险。我们计划在未来90天内，更加明确紫金矿业收购巨龙铜业的计划能否成功完成之后就此信用观察作出决议。 如果我们预计紫金矿业的杠杆率因主要通过举债现金收购巨龙铜业而上升，导致其债务对EBITDA比率在未来24个月保持在3.0倍以上，那么我们可能下调该公司评级。 如果紫金矿业为该交易制定出切实可行的融资方案，使得公司能够在未来24个月将债务对EBITDA比率维持在3.0倍以下，那么我们可能会确认其评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级