标普：因杠杆率上升和流动性缓冲空间缩小，世纪互联的评级展望调整至负面；“B+”评级获确认

世纪互联的IDC业务快速增长，以及公司与云服务合作伙伴间的经营租赁安排，或将导致公司未来12个月内的杠杆水平高于我们此前的预测。 由于债务临近到期和大规模资本支出，世纪互联的流动性缓冲空间也在缩小。即便如此，我们预计该公司将在未来6至9个月内落实再融资计划。 2020年3月17日，标普全球评级将世纪互联的评级展望从稳定调整为负面。我们同时确认该公司的主体信用评级和公司将于2021年10月到期的3亿美元优先无抵押债券的债项评级“B+”。 对世纪互联的评级的负面展望反映，在大规模举债投资新产能的背景下，公司的债务杠杆率上升，且流动性缓冲空间在波动的资本市场中缩小。 香港，2020年3月18日—标普全球评级3月17日宣布，将世纪互联集团有限公司（世纪互联）的评级展望调整至负面，以反映我们预计未来6至9个月内该公司的杠杆水平将处于高位且需要进行大规模再融资。这是因为世纪互联正大举投资新产能，同时依赖不确定性逐渐上升的资本市场募集资本支出资金和为将于2021年10月到期的3亿美元债券进行再融资。 世纪互联的债务杠杆率将上升。我们调整对该公司的2020和2021年的债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）的比率预测：将2020年的杠杆率预测从此前的4.4-4.7倍调整至4.9-5.3倍，将2021年的比率预测从4.6-4.9倍调整至5.4-5.6倍。做出该预测调整反映世纪互联的互联网数据中心（IDC）扩张计划产生的资本租赁负债高于预期，以及与一家外国云服务提供商的租赁安排带来的额外经营租赁负债。我们认为该公司2020年增加15,000台机柜的目标将延续至未来几年。如果世纪互联最近发行的2亿美元可转债转股（当前处于转股价低于市场股价的“价内”状态，行权价为每股12美元），其杠杆水平或将低于我们的预测。但是，鉴于转股存在不确定性，我们未将该情形纳入我们的基本情形假设。 世纪互联的债务杠杆率起始于一个较高基数（2019年的5.1倍），高于我们此前预测的4.7-5.0倍。但是，杠杆率上升主要归因于与公司云业务相关的租赁安排所带来的的经营租赁负债。2019年4季度，世纪互联为一家大型外企承担IDC租赁责任，这些IDC主要支持该外企在中国提供的云服务。我们认为此举可能会增强两家公司的关系。如果中国对外国云服务提供商施加进一步限制，该类租赁安排或将有助于外国云服务提供商降低潜在的监管风险。 相较世纪互联的其他财务债项，我们评估该租赁安排代表一个相对较低的风险，因为该外国云服务提供商依然是事实上的承租人且最终负责租金支付。未按时支付租金或终止协议或将极大影响其在中国的云服务。 流动性是世纪互联面临的另一个风险，因为债务到期期限临近，以及在新冠疫情和全球经济放缓背景下融资环境的不确定性上升。该公司未来两年每年的资本支出为24至28亿元，同时还有1.5亿美元（约合10亿元人民币）的优先债券将于2020年8月到期和3亿美元（约合21亿元）优先债券将于2021年10月到期。因此，我们预计该公司在2020和2021年每年将需35至50亿美元资金以满足上述支出需求。 世纪互联当前有一定的流动性来源，包括近来公告的定向配售2亿美元（14亿元）可转债和22亿元不受限现金（截至2019年12月31日）。此外，我们预计该公司大约10亿元的资本支出或将通过项目融资方式来筹集，特别是与数据中心批发业务相关或与地理位置优越的IDC相关的资本支出。但是，如果在未来6至9个月内无法成功落实可靠的再融资计划，我们或考虑采取进一步的负面评级行动。 世纪互联提升新增柜机利用率的能力，将是支撑其流动性及其杠杆率达到我们的预测水平的一个主要因素。为此，大约30%的新增产能将对应公司的数据中心批发业务，为总体利用率和现金流的稳定提供一定支持。我们预计批发业务将占2020年总销售额的5%-7%，将占2021年总销售额的10%-14%，2019年该业务对销售尚无贡献。 扩张规模前所未有，执行风险随之上升，或将限制世纪互联将息税与折旧摊销前利润率自2019年的32.8%进一步改善的能力。我们还预计该公司的月经常性收入的增长潜力将下降，原因在于市场竞争激烈和议价权更强的大客户的收入贡献上升。因此，我们预计未来2至3年世纪互联的息税与折旧摊销前利润率将保持在31%-34%。在更长时期内，一旦增长趋于正常化且利用率上升，利润率或将改善。 我们认为，长期来看，新冠疫情或将使得互联网应用需求增加。但是，短期而言，该公司或将在IDC的扩张过程中面对挑战，原因包括人工限制和物流，以及部分客户可能因疫情延迟付款而导致现金循环周期变长。 对世纪互联评级展望负面反映未来6至9个月该公司的债务杠杆率将上升，以及需要进行再融资。该公司正大举投资新产能且依赖资本市场进行融资。 如果世纪互联的杠杆率超过5.5倍，我们可能会下调其评级。如果该公司进行更多的举债扩张行为，超过我们的基本情形假设，或者其扩张计划执行不佳导致利用率低和盈利能力弱，可能会导致上述情形发生。 对于公司将于2021年10月到期的3亿美元优先债和其他资金需求，如果世纪互联在未来6至9个月内未能成功落实一份可靠的再融资方案，我们也可能会下调其评级。 如果我们认为母公司启迪控股股份有限公司（启迪控股）对世纪互联的持续支持下降，我们也可能会下调其评级。如果：（1）启迪控股在世纪互联的持股明显下降；或者（2）母公司对世纪互联的投资战略改变，可能表现为把对公司的投资类型从长期投资变为短期投资，或表明上述情形发生。若可转债转股发生，我们可能会对母公司支持进行再评估。 如果世纪互联能够保持足够流动性，我们可能会将评级展望调整回稳定。该公司获得大规模长期融资或拥有可靠和可执行的再融资计划将满足其应对2021年到期债务和产能扩张的流动性需求，或表明上述情形发生。此评级展望调整同时假设该公司能保持其杠杆水平大幅低于5.5倍。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级