惠誉确认中冶集团评级为‘BBB+’；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-18 December 2019: 本文章英文原文最初于2019年12月11日发布于：Fitch Affirms China Metallurgical Group at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国冶金科工集团有限公司（中冶集团）的长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为‘BBB+’，展望稳定。惠誉同时确认中冶集团持股55.53%的子公司中国冶金科工股份有限公司（中国中冶）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为‘BBB+’，展望稳定。 鉴于中冶集团与其母公司中国五矿集团有限公司（中国五矿，BBB+/稳定）在运营和战略层面的强关联性，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的评级方法，评定中冶集团的评级与中国五矿的评级等同。中国中冶的评级与中冶集团的评级等同，因为二者在运营和战略层面亦存在强关联性。 稳定的评级展望反映惠誉预期中国五矿、中冶集团及中国中冶之间的强关联性将得到保持。 关键评级驱动因素 与母公司的关联性强：2015年合并后，中冶集团成为中国五矿的全资子公司，目前由中国五矿直接监管。这两家企业重整了业务条线，加强了在城市综合体、城市地下综合管廊、智慧城市和工业园区建设方面的协作。中冶集团是五矿集团最重要的子公司，五矿集团2018年约一半的营收和资产以及40%以上的EBITDA均来自中冶集团。 此次合并创建了一家具有国际竞争力、纵向整合的自然资源企业，其任务是收购大型海外矿业项目，并确保在海外获得中国国内缺乏的矿产资产。中冶集团实际上已经成为合并企业的内部工程建设(E&C)部门，特别是在海外冶金项目方面，并且在加强中国自然资源安全方面发挥着至关重要的作用。此外，中冶集团能够帮助中国五矿在中国建立仓储和物流网络，以支持其全球资源配置能力。 非冶金业务稳步扩张：冶金工程建设仍然是中冶集团和中国中冶的利基业务，但这两家公司也在继续向其他工程建设领域进行多元化发展，如交通、市政基础设施、房地产建设、环境工程、替代能源、综合管廊和智慧城市等。非冶金工程的营收占中国中冶工程建设总营收的比例从2015年的63.6%、2018年的74.9%上升至2019年上半年的79.7%。中国中冶在交通、市政基础设施和房地产开发领域建立了强大的市场影响力，并在城市综合管廊和主题公园建设领域的竞争中占据领先地位。 利润率承压：惠誉预计，由于工程建设市场低迷，大宗商品价格疲软，2020年中国中冶的利润率将继续面临压力。中冶集团的毛利率(GPM)从2017年的13.1%、2018年的12.6%降至2019年上半年的11.0%，而同期的工程建设业务毛利率分别从11.3%、10.6%降至9.5%，因此其2018年和2019年上半年的盈利能力也出现恶化。中国中冶认为导致盈利能力下降的原因在于竞争激烈、分包和材料成本上升。此外，金属价格疲软也导致其资源开发板块毛利率从2018年上半年的37%、2018年的32.4%降至2019年上半年的19.1%。 合同强劲，PPP项目放缓：2018年和2019年上半年中国中冶新签合同分别同比增长10.1%和20.5%。特别是冶金工程合同保持强劲势头，2018年和2019年上半年分别录得40.8%和45.5%的同比增长。该公司在河北和广西签署了几项关键合同，包括钢铁厂升级和搬迁项目。工程建设项目在手订单依然强劲，2019年上半年同比增长15%至10,330亿元人民币，致使2019年上半年末在手订单与营收的比率达到3.5倍（2018年上半年为3.8倍）。 另一方面，中国中冶管理层称，由于政府收紧了政府和社会资本合作(PPP)项目的相关法规，同时公司加强了对此类项目的内部风险控制，因此其PPP项目的扩张速度有所放缓。2018年和2019年上半年中国中冶新签PPP合同（含新中标合同）总投资同比分别下降21.8%和33.3%。 评级推导摘要 中冶集团的评级基于惠誉对其全资母公司中国五矿信用状况的评估结果以及这两家企业之间的紧密关联性。中冶集团在中国五矿的纵向整合中发挥着重要作用，中国五矿的评级较中国主权评级（‘A+’）低三个子级。中冶集团的评级与为中国政府提供类似职能的中国电力建设集团有限公司（中国电建，BBB+/稳定）和中国能源建设股份有限公司（中国能建，BBB+/稳定）相同。 中国中冶的评级与对其持股55.53%的母公司中冶集团的评级等同，因为二者在运营和战略层面存在强关联性。这两家公司构成高度整合的实体，具有相同的管理层团队。中冶集团的营收、EBITDA、债务和现金几乎全部来自中国中冶。 关键评级假设 - 2019年营收增长16.9%，2020-2022年期间营收增长2.8%-5.6%（2018年增长14.9%） - 2019-2022年期间EBITDA利润率为5.1%-5.5%左右（2018年为6.8%） - 2019-2022年期间资本密集度为1.6%（2018年为1.8%） - 无收购或剥离活动 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉对中国五矿采取正面评级行动 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉对中国五矿采取负面评级行动 - 中国五矿、中冶集团和中国中冶之间的关联性减弱 流动性 流动性充足：截至2019年上半年末，中冶集团报告的短期债务达756亿元人民币，公司持有的284亿元人民币可用现金及约3,300亿元人民币尚未使用的银行授信额度足以偿还这部分债务。但是，中冶集团持有的尚未使用的授信额度是非承诺性授信额度，因为承诺性授信额度在中国银行业并不常见。中冶集团与境内外金融机构联系广泛，在为其短期债务再融资方面也有着良好的记录。 与其他信用评级相关联的公开评级 中冶集团和中国中冶的评级与中国五矿的评级直接关联。如果惠誉调整对中国五矿信用状况的评估结果，则将自动导致中冶集团和中国中冶的评级调整。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 China Metallurgical Group Corporation; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ Metallurgical Corporation of China Limited; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ 来源：惠誉评级