穆迪下调上海电气的评级至Baa1；展望仍为负面（完整评级公告）

香港、2022年1月19日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将上海电气（集团）总公司（上海电气集团）及其主要子公司上海电气集团股份有限公司（上海电气）的发行人评级从A3下调至Baa1。 与此同时，穆迪将 Shanghai Electric Group Global Investment Ltd 发行、上海电气集团担保的高级无抵押债券的评级从A3下调至Baa1。 上述所有评级展望仍为负面。 穆迪副总裁/高级信用评级主任何卓荣表示：“评级下调反映我们预计上海电气集团的杠杆率将继续高企，因为在收入疲软及利润率承压之下，未来12个月公司通过资产变现来削减债务无法充分抵消EBITDA下滑带来的负面效应。” 上海电气集团应收账款逾期事件也表明其内控和治理措施薄弱，进而制约公司评级。 上海电气集团评级下调引发上海电气评级下调，因为后者的评级与上海电气集团的评级密切相关。 负面展望反映上海电气集团的高杠杆率以及在新的管理团队领导下实施去杠杆计划存在不确定性。 评级理据 上海电气集团Baa1的发行人评级包含了因杠杆率高企从baa3下调至ba1的基础信用评级（BCA），以及在此基础上3个子级的评级提升，依据是穆迪对该公司在必要时获得上海市政府乃至中国政府（A1/稳定）支持的可能性评估为“高”，对政府的依存度评估为“高”。 上海电气集团ba1的BCA反映了：（1）其在能源和工业设备制造领域的市场领先地位；（2）多元化的产品组合可缓解各板块周期性的影响；（3）流动性充裕，并有大量可变现资产。 但是，上海电气集团的BCA受到下列因素的制约：（1）此前的收购与投资推动债务上升；（2）行业遭遇压力之下EBITDA疲弱；（3）新业务及海外市场扩张产生的执行风险逐渐加大。 穆迪测算2021年上海电气集团以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率为9.5倍左右，较2020年的8.9倍有所上升。穆迪预计2022年上海电气集团的杠杆率将保持在9.3倍的较高水平，因为EBITDA下降的负面效应大于债务削减的正面作用。 2022年上海电气集团的EBITDA可能会下降7%，降幅大于2021年的3%。因2021年9月政府宣布禁止燃煤发电设备出口、2021年底风电项目上网电价补贴期满、房地产投资放缓、疫情之下海外施工项目超支、成本上升以及进口零部件物流不畅等因素将造成的盈利能力下降的幅度高于此前穆迪预期。 虽然上海电气集团计划通过出售资产及控制资本支出来降低债务水平，但穆迪预计相关计划将面临市场和执行的不确定性，且仅能部分抵消公司盈利下滑带来的负面影响。 穆迪的高支持评估基于：（1）上海电气集团由上海市政府100%控股，其运营与上海市政府存在密切关联性；（2）上海电气集团是中国三大电力设备制造商之一，同时也是中国为数不多的核电设备制造商之一，因此对国家具有重要战略意义；（3）因其作为上海市大型国企之一的地位，若上海电气集团违约，则将对上海市政府乃至中国政府带来重大声誉风险；（4）其获得上海市政府运营支持的历史记录。 中央政府提供此类支持的强大能力，以及上海市政府作为对国家具有战略重要性的较高级别地方政府之一的地位也是支持上述评估的基础。 高依存度反映上海电气集团和中央政府受共同政治和经济事件风险的影响。 上海电气的Baa1发行人评级主要反映其个体信用实力，以及穆迪认为必要时上海市政府将透过母公司上海电气集团向其提供支持的可能性为“高”带来的3个子级的提升。 上海电气是上海电气集团最大的子公司，在后者2021年6月30日前12个月的收入、EBITDA和总资产中的占比分别为85%、99%和81%。因此，穆迪认为上海电气的信用质量与上海电气集团密切相关。 上海电气集团和上海电气均流动性充裕，凭借其上海市属国企地位，其银行信贷渠道通畅。 在环境、社会和治理因素（ESG）方面，上海电气集团对火电等碳排放产业存在间接敞口。但是，该公司正逐渐降低其对于火电设备销售的依赖并增加可再生能源产品和其他服务的销售。 公司治理因素方面，穆迪认为2021年上半年发生的应收账款回收问题事件表明上海电气集团的内控和治理措施薄弱。 上海电气集团通过上海电气于2021年5月31日宣布其持股40%的子公司上海电气通讯技术有限公司（上电通讯）有大量应收账款无法收回。截至2021年12月，上电通讯多数应收账款和库存已经核销，剩余敞口较小。事件调查和对债务方的诉讼仍在进行中。 虽然该事件相关损失是一次性的，且公司迅速采取了补救措施，但穆迪预计上海电气集团尚需时日来证明其已建立良好的公司治理记录。 上海电气集团由上海市政府全资拥有，并接受其监督和指导，这部分缓解了上述影响。此外，其旗舰子公司上海电气是上海证券交易所和香港联交所的上市公司，其业务和财务信息及时披露。 可引起评级上调或下调的因素 若能实现以下几项，则上海电气集团的展望有可能恢复至稳定：（1）有迹象表明其财务管理审慎，并执行具体计划，将调整后债务/EBITDA比率降至及持续保持在8.0倍-8.5倍以下；（2）主要业务板块保持竞争优势和市场地位，并建立新业务增长的良好记录；（3）内控和公司治理获改善。 若出现以下情况，则上海电气集团的评级可能会下调：（1）上海电气集团未能有效执行其去杠杆计划，调整后债务/EBITDA比率持续高于8.0倍-8.5倍；（2）公司未能保持其产品的竞争优势，或新业务发展不顺利，或（3）内控和公司治理薄弱对其业务和财务状况构成制约。 若有迹象表明政府对上海电气集团的支持力度下降，则其评级亦可能面临压力。 如果穆迪将上海电气集团的评级展望从负面调整为稳定，则上海电气的展望可能也会恢复稳定。 同样，如果穆迪下调上海电气集团的评级，则上海电气的评级也可能会下调。此外，若上海电气集团对上海电气的支持力度下降，则后者的评级也可能承受压力。 上海电气（集团）总公司和 Shanghai Electric Group Global Investment Ltd 的评级所采用的主要评级方法为2021年9月发表的《制造业》及2020年2月发表的《政府相关发行人评级方法》，上海电气集团股份有限公司评级所采用的主要评级方法为2021年9月发表的《制造业》。 上海电气（集团）总公司是综合性设备生产商，业务覆盖能源和工业设备生产及一体化服务。该集团是国内三大电力设备供应企业之一。 上海电气集团股份有限公司（Baa1/负面）是上海电气集团的旗舰子公司。截至2021年6月30日，上海电气集团持有上海电气54.55%股权。上海电气（集团）总公司由上海市人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有。 来源：穆迪投资者服务公司