惠誉公布四川路桥'BBB'的首次发行人违约评级；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 22 Jun 2021: 本文章英文原文最初于2021年6月17日发布于：Fitch Publishes Sichuan Road & Bridge's First-Time 'BBB' IDR; Outlook Stable 惠誉评级已公布中国工程建设公司四川公路桥梁建设集团有限公司（四川路桥）'BBB'的长期外币发行人违约评级，展望稳定。 根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，四川路桥的评级与其最终母公司四川省铁路产业投资集团有限责任公司（四川铁投集团，A-/稳定）的评级紧密相关。四川路桥的评级较四川铁投集团的发行人违约评级低两个子级，原因在于这两家公司之间的强关联性。 惠誉将四川路桥及中间母公司四川路桥建设集团股份有限公司（四川路桥集团）的业务状况和财务状况视为几乎相同，并评定这两家公司与四川铁投集团的关联性相同。2021年4月四川路桥集团由四川铁投集团持股68.01%，四川路桥集团在上海证券交易所上市。 关键评级驱动因素 省政府对母公司的支持：四川路桥的最终母公司四川铁投集团由四川省政府国有资产监督管理委员会（四川国资委）通过四川发展（控股）有限责任公司（A-/稳定）全资所有。四川铁投集团是四川省唯一一家省级铁路项目投资平台。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，基于其对四川省政府信用状况的评估结果得出四川铁投集团的评级。评级是基于惠誉评定四川铁投集团的法律地位及政府持股和控制程度为“很强”，以往支持力度为“强”，其若违约带来的社会政治影响为“中等”、融资影响为“很强”。 战略关联性强：惠誉评定四川路桥与四川铁投集团之间的战略关联性为强。四川路桥对四川铁投集团的营收贡献度为55%，EBITDA贡献度为73%，占四川铁投集团总资产的27%。四川路桥是四川铁投集团高速公路和铁路建设项目的主要工程建设平台，在公路、桥梁和隧道建设方面具备深厚的技术专长。四川路桥建设了四川省约三分之一的高速公路，以及四川铁投集团持有的全部高速公路。此外，四川路桥还参与四川省的铁路建设工程。 运营关联性强：惠誉认为四川路桥与四川铁投集团之间的运营关联性为强。四川路桥和四川铁投集团联合参与项目竞标，因为四川路桥具有工程建设资质和技术专长。鉴于此，四川路桥参与了四川铁投集团持有的诸多高速公路、桥梁和铁路建设项目。 四川铁投集团的支持：四川路桥已从四川铁投集团获得了各类支持。该公司在参与四川铁投集团全部工程建设项目的所有子公司中具有优先地位。此外，四川路桥还获得四川铁投集团的资金注入等融资支持，以及四川铁投集团对某些项目贷款的股东贷款。2020年四川路桥集团通过对四川铁投集团定向增发获得42.5亿元人民币。 国内业务集中，海外扩张：惠誉认为，四川路桥的地域多元化有限。该公司的工程建设技术专长和省属企业背景已助力其赢得四川省的建设合同。此外，四川路桥还将终端市场扩展至本省以外，并在海外承揽知名度高的项目，如挪威北极圈内的哈罗格兰德大桥（Halogaland Bridge）。该公司五分之一的合同来自中国四川省以外的地区，约3%来自海外市场。 杠杆率中等，自由现金流为负：惠誉认为四川路桥的独立信用状况为弱，主要受到该公司负自由现金流和中等杠杆率的制约。然而，四川路桥的国企背景能够为其确保畅通的融资渠道和低利息成本，这有助于维持流动性并将固定费用保障倍数维持在逾2倍的充裕水平。 评级推导摘要 惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，基于四川路桥与其母公司四川铁投集团的强运营关联性、强战略关联性和弱法律关联性，采用自上而下的评级方法得出四川路桥的评级。这两家实体之间的关联性与评级低于母公司两个子级的受评同业相似，例如中国航空技术国际控股有限公司（中航国际，A-/稳定）——中航国际是其母公司中国航空工业集团有限公司将中国航空业务全球化并拓展其他行业的战略平台。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2021至2024年间营收增速为高个位数； - 2021至2024年间经营性EBITDA利润率为12%-13%； - 2021至2024年间资本开支（包括政府和社会资本合作（PPP）项目股权投资）每年为46亿元人民币至63亿元人民币； - 2021至2024年间派息率为30%。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调四川铁投集团的评级。 - 有迹象表明四川铁投集团与四川路桥之间的关联性增强。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调四川铁投集团的评级。 - 有迹象表明四川铁投集团与四川路桥集团之间的关联性减弱。 - 有迹象表明四川路桥集团与四川路桥之间的关联性减弱。 流动性及债务结构 流动性充裕：2020年末四川路桥集团持有可用现金140亿元人民币，足以覆盖其98亿元人民币的短期债务。此外，四川路桥集团还与政策性银行、国有银行、大型商业银行和外资银行保持稳固的业务关系，2020年末持有尚未使用的银行授信额度417亿元人民币。 发行人简介 四川路桥总部位于中国四川省，是一家从事中国境内外项目工程建设的公司，具有桥梁、隧道和高速公路建设技术专长。该公司的大部分工程建设业务位于中国四川省，但该公司亦探索四川省以外及海外的商机。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级