标普确认神州租车“B-”评级；展望稳定（完整评级公告）

- 我们估计若神州租车有限公司（神州租车）不进行再融资，其流动性仍会偏紧。该公司的现金流和现金头寸应能覆盖其2022年5月到期的2.8亿美元票据，只是将消耗大量的现金。 - 神州租车的财务杠杆依然高企。我们估计2022年该公司的EBIT利息覆盖倍数将处在0.7-0.9倍区间，但这部分缘于其可转债的非现金利息支出较高。 - 2022年2月25日，标普全球评级确认神州租车的长期主体信用及其未到期高级票据的债项评级均为“B-”。 - 稳定展望缘于我们认为，尽管约1/3车队将产生较高的折旧成本，但未来12个月内神州租车经营业绩应能改善。 香港，2022年2月28日—标普全球评级2月25日宣布，采取上述评级行动。 神州租车即将到期的债务将削弱其流动性缓冲。截至2021年9月30日，该公司有现金头寸人民币21亿元（继2021年10月赎回部分2022年到期的高级票据后，剩余15亿元-16亿元）。我们估算2022年上半年其现金流可达人民币7亿元-8亿元，因此该公司应有足够的现金偿还2022年5月到期的2.8亿美元（约合人民币17亿元-18亿元）票据。 不过，若不进行再融资，该公司的现金头寸将因此而显著减少，限制其更新或扩大车队。同时，该公司正寻求多渠道境内外融资，包括银行信贷、融资租赁，以应对2022年的资本支出需求。 虽然杠杆水平自2021年起应有所改善，但2022年或仍旧处在高位。我们预计神州租车2022年的EBIT利息覆盖倍数将从2021年的0.3-0.4倍（估算）上升至0.7-0.9倍，原因是约占车队总规模1/3的宝沃汽车的折旧成本高昂。考虑到可转债产生的非现金利息支出规模庞大，此利息覆盖倍数所反映的杠杆水平可能偏弱。该公司2022年的EBIT现金利息覆盖倍数预计处在0.9-1.1倍区间。 中国政府针对疫情反复采取的严格封锁措施或将使神州租车2022年的业绩承压。我们将该公司的ESG信用指标从S2调整至S3，原因是政府在部分城市和地区采取的防疫措施给租车公司预测出行需求、保证车队使用率和定价稳定增加了难度。不过我们仍预计该公司2022年的车队使用率将小幅改善，从2021年的66%-67%上升至68%-69%；由此，单车收入将从人民币122-124元上升至127-130元。但可能等到下半年才会出现改善，且仍面临下行风险。 稳定展望缘于我们认为，即便车队中的宝沃汽车仍占比较高，神州租车的经营业绩仍有望在未来12个月内改善。不过，除非该公司获得长期融资来源为2022年5月到期的票据进行再融资，否则其流动性缓冲空间仍旧逼仄。 若神州租车的流动性进一步下降，我们可能下调其评级。经营业绩严重下滑或获取境外融资的渠道受限，均可能导致流动性状况弱化。 若神州租车能够减少车队中宝沃汽车的数量，使EBIT利息覆盖倍数保持在1.1倍以上、流动性得到显著改善、加权平均债务期限保持在两年以上，则可能带来评级上调。 ESG信用指标：从E-2, S-2, G-4调整至E-2, S-3, G-4 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级