惠誉上调漳龙集团的评级至'BBB-'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 31 Aug 2020: 本文章英文原文最初于2020年8月25日发布于：Fitch Upgrades Zhanglong to 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级已将福建漳龙集团有限公司（漳龙集团）的长期外币和本币发行人违约评级从'BB+'上调至'BBB-'，展望稳定。 惠誉同时将漳龙集团发行的2022年8月到期的5亿美元高级无抵押票据以及漳龙集团全资子公司Full Dragon (Hong Kong) International Development Limited发行、漳龙集团担保的2021年2月到期的4亿美元高级无抵押债券的评级从'BB+'上调至'BBB-'。 本次评级上调是基于惠誉认为，漳龙集团若违约将可能对漳州市政府及其下属政府相关企业的融资渠道和融资成本造成“很强”的影响。过去几年漳龙集团愈加专注于基础设施开发项目，因此源自政府部门的应收账款、开发成本相关库存、在建基础设施项目以及城市基础设施投资占该公司总资产的比例从2016年的约28%升至约40%。这意味着，漳龙集团的偿债能力取决于其完成基础设施项目和应收账款结算的进度。 漳龙集团成立于2001年，由中国福建省漳州市政府通过漳州市人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有。该公司负责漳州市市区的污水处理和供水，参与开展部分的基础设施建设项目，并从事贸易和房地产开发等商业性业务。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：漳州市政府全面控制漳龙集团的战略发展和投融资活动，包括任命其董事会成员（职工代表除外），审查其重要投融资计划，以及定期监督其预算和执行情况。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：漳州市政府一直为漳龙集团的政府主导项目提供财政支持，这在漳龙集团因项目建设而持续发生庞大资本支出的情况下为该公司的盈利能力提供了支撑。2019年漳龙集团获得财政支持1.48亿元人民币，支撑了其1.99亿元人民币净利润。该公司有来源自区级政府和漳州市财政局的应收账款逾30亿元人民币。 违约带来的社会政治影响为“中等”：漳龙集团若发生财务困难不会立即影响其提供的公共服务，因政府会暂时接管其业务。漳州市其他政府相关企业亦能逐渐取代漳龙集团履行相关职能。但其他企业不一定拥有漳龙集团在运营和管理基础设施建设业务方面的经验，因此过渡期间可能会发生中等程度的服务中断。 违约带来的融资影响为“很强”：惠誉已将对“违约带来的融资影响”的评估结果从“强”上调至“很强”，原因是漳龙集团的政府相关资产规模有所扩大。此外，该公司逾80%的借款是用于基础设施建设（包括污水和废弃物处理设施）以及一级土地开发。2019年末漳龙集团的净债务占漳州市主要政府相关企业净债务总额的25%。该公司若发生财务困难将可能影响漳州市政府及其下属政府相关企业为类似项目进行融资的能力。 以资产规模衡量，漳龙集团是漳州市第二大政府相关企业。该公司是国内债务市场上的活跃发行人，拥有银行和境外债务市场融资渠道，且能够通过其上市子公司福建漳州发展股份有限公司在股市融资。漳龙集团若违约将可能对漳州市政府相关企业的融资渠道和融资成本产生显著影响。 独立信用状况为'b'：惠誉基于漳龙集团“中等”的营收稳定性、“较弱”的运营风险以及“较弱”的财务状况对该公司的独立信用状况进行评估。基础设施建设需求不受经济周期影响，但漳龙集团的贸易和房地产业务以及土地一级开发销售的时间可能受漳州市的经济周期影响。此外，漳龙集团的营收稳定性得益于该公司的业务多样性以及漳州市的财政实力。 漳龙集团的成本动因清晰，且其短期资本支出计划的规模庞大。该公司能逐渐将成本波动转嫁给其客户，但其短期现金流很大程度上受到成本发生时间以及漳州市各政府部门和其他政府相关企业就其基础设施项目进行结算的进度的影响。 漳龙集团的财务状况疲弱，净债务与调整后EBITDA的比率为20-40倍（EBITDA在过往有波动，取决于项目结算的时间安排）。鉴于漳龙集团的预计资本支出规模，惠誉预计未来两到三年该公司的杠杆率将保持在高位。漳龙集团的EBITDA和净杠杆率有望随着项目结算的逐步进行而改善。 评级推导摘要 惠誉将漳龙集团视为一家政府相关企业是基于该公司最终由漳州市政府全资拥有，受政府监督，持续获得财政支持，且承担着在漳州市进行城市基础设施开发及提供公共服务的职能。鉴于这些因素，漳州市政府在漳龙集团需要时向其提供特别支持的意愿较强。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的漳龙集团'b'的独立信用状况，得出该公司的发行人违约评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于漳州市政府向漳龙集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法 - 政府支持更加明确 - 惠誉上调对“违约带来的社会政治影响”的评估结果，以致认为政府向漳龙集团提供合规支持的意愿有所增强 - 漳龙集团的独立信用状况有所增强 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于漳州市政府向漳龙集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法 - 漳龙集团与政府之间的关联性大幅减弱，包括政府稀释对该公司的持股以致失去控股权；或惠誉下调对“政府以往支持和预期支持力度”的评估结果 - 政府支持漳龙集团的意愿大幅减弱，包括惠誉下调对“违约带来的社会政治影响”或“违约带来的融资影响”的评估结果 惠誉若对漳龙集团采取评级行动，亦将对该公司的美元债券采取相似的评级行动。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 来源：惠誉评级