惠誉授予浙能集团拟发行美元债券'A+'的评级

Fitch Ratings - Hong Kong - 14 Jul 2021: 本文章英文原文最初于2021年7月11日发布于：Fitch Assigns Zhejiang Energy's Proposed USD Notes 'A+' Rating 惠誉评级已授予浙江省能源集团有限公司（浙能，A+/稳定）拟发行美元高级无抵押债券'A+'的评级。 该债券将由浙能的全资子公司浙江能源国际有限公司（浙能国际，A+/稳定）在其被惠誉授予'A+'评级的美元中期票据计划下发行，将构成浙能国际的直接、非次级、无条件、无抵押债务，并将由浙能提供维好协议、流动性支持及股权收购承诺协议。所募集到的资金将用于再融资及一般公司用途。 浙能国际作为母公司浙能下属唯一一家境外投融资平台与浙能的法律关联性为中等，运营和战略关联性为强，因此惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》将浙能国际的评级与浙能的评级等同。鉴于浙能与政府之间的强关联性以及该公司若违约将带来的影响，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予浙能的评级与惠誉对浙江省政府信用状况的内部评估结果一致。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：惠誉评定浙能的法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”。浙能是一家提供必要公共服务的功能性国有企业，承担着保障浙江省能源供给的重要战略职能。浙能由浙江省政府全资拥有，其运营、投资及财务活动受政府管控，业务受政府监督，管理层由政府任命。 惠誉预计，浙能作为浙江省最大的能源供应商将继续作为浙江省能源发展“十四五”规划的主要实施平台以助力地方政府推动尽速向清洁能源转型且同时保障能源供给。此外，浙能已向综合能源供应领域扩张，有望为实现浙江自贸区发展成为油气全产业链基地的五年目标发挥越来越大的作用。 政府以往支持力度为“强”：浙能一直获得浙江省政府提供资产注入等支持，尽管因浙能的财务状况保持稳健（独立信用状况为'bbb'），政府支持力度相对有限，但惠誉预计，浙能需要时将获得政府支持。 违约带来的社会政治影响为“强”：惠誉评定浙能若违约将带来的社会政治影响为“强”，原因是该公司若违约将严重危及能源供给并引起社会广泛反响。2020年浙能的发电量约占全省统调煤机的46%、天然气供应量约占全省的70%、煤炭供应量占全省的40%。该公司还持有浙江省所有核电站的少数股份。 违约带来的融资影响为“很强”：浙能提供的公共服务具有较高的战略重要性，因此惠誉评定该公司若违约将带来的融资影响为“很强”。浙能是浙江省国有企业中规模最大且发债频率最高的境内债券发行人，融资成本处于最低行列。 浙能国际与浙能之间的关联性强：浙能国际高度融入浙能的资金战略，其管理层由浙能任命，重要决策由浙能定夺。2020年末浙能国际的控股公司层面债务中有约85%为源自浙能的股东贷款，但其源自外部融资的控股公司层面债务均用于支持母公司浙能的业务而非自身业务。惠誉预计，浙能国际若违约将对浙能造成严重的声誉风险并有损其融资渠道。 业务强劲，资本支出高企：2020年浙能的EBITDA增长了约8%（尽管营收下滑约4%），原因在于，燃料成本的下降抵消了电力和天然气销售规模分别为3%和10%的降幅，令总体EBITDA利润率上升了2个百分点。但由于资本支出翻番，2020年浙能的FFO净杠杆率上升了0.6倍至4.9倍。资本支出增加主要是由于综合能源站的建设加速——建设综合能源站是2019年末政府提出的任务，约占浙能2020年资本支出的约半数。 杠杆率将上升：由于2021年煤炭和天然气价格的上涨令浙能的利润率承压，预计2021年该公司的杠杆率可能进一步上升，从而抵消了电力和天然气需求的强劲回暖以及资本支出较2020年峰值的下降。随着燃料成本趋于正常且早期投资带来增量收入，2021年之后浙能的杠杆率有望下降——尽管该公司的杠杆率可能因其支持浙江省可再生能源发展而保持在高位，以致独立信用状况维持空间有所收窄。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2021至2023年间浙江省每年电力和天然气消费量分别以中低个位数和双位数增长； - 火电项目：镇海项目已于2020年投产；乐清电厂三期是2021至2023年间建设的唯一火电项目；2021年利用小时数将回升，之后在中期内小幅下滑；市场交易电量占总发电量的比例将上升；市场交易折价整体稳定； - 可再生能源：海上风电项目的平均利用小时数约为2,800个小时；有600兆瓦的海上风电并表项目将于2021年底前投产；自2021年起，可再生能源的发电装机容量每年至少新增1吉瓦； - 天然气：2020年浙江省的天然气管网业务仍由浙能并表；自2021年起，天然气直接交易量每年至少增加40亿立方米；至少一台新建液化天然气接收站于2024年前投产； - 2021至2023年间综合能源站每年毛利为5亿-8亿元人民币； - 2021至2023年间每年资本支出（包括投资于合资公司及联营公司的资金）约为170亿元人民币——未考虑重大并购交易。 - 煤炭和天然气价格符合惠誉的最新价格假设；请参阅发表于2021年5月26日的《Fitch Ratings Raises Short-Term Global Metals and Mining Price Assumptions》以及发表于2021年6月15日的《Fitch Ratings Raises Short-Term Oil and Gas Price Assumptions》。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 若惠誉上调对浙江省政府信用状况的内部评估结果，且浙能获得政府支持的可能性不变，则惠誉可能对浙能采取正面评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 若惠誉下调对浙江省政府信用状况的内部评估结果，或下调对浙能获得浙江省政府支持的可能性的评估结果，则惠誉可能对浙能采取负面评级行动； - 若有证据显示浙能与浙能国际之间的关联性减弱（包括但不限于：浙能国际不再是浙能下属唯一一家境外融资平台，且其举债所筹资金不再主要用于支持浙能的核心业务），则惠誉可能对浙能国际采取负面评级行动。 流动性 融资能力强：截至2020年末，浙能披露其持有现金175亿元人民币，短期债务约为290亿元人民币。作为惠誉授评的浙江省国有企业中规模最大、评级最高者之一，浙能拥有畅通的国内银行和债券市场融资渠道，可足以保障其流动性。2020年末浙能持有尚未使用的银行授信额度约1,760亿元人民币，多由中国的主力国有银行提供。 发行人简介 浙能国际是浙能下属唯一一家境外投融资平台，且负责浙能的进口煤采购。浙能由浙江省人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有，是浙江省唯一一家国有能源生产和投资平台。 与其他信用评级相关联的公开评级 浙能的评级与浙江省政府的信用状况相关联。浙能国际的评级与浙能的评级相关联。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级