标普：因降杠杆且盈利能力改善，联想评级展望调整至正面；“BBB-”评级获确认（完整评级公告）

- 未来12-24个月联想的服务收入的贡献不断上升及强劲的个人电脑出货量，应能提高公司利润并降低债务杠杆。 - 个人电脑周期、服务收入贡献的进一步增长、以及未来投资的不确定性是联想正面评级展望的主要风险。 - 我们将联想的评级展望从稳定调整至正面。我们确认联想的长期主体信用评级“BBB-”及其无抵押债券的评级“BBB-”。 - 未来12-24个月的正面评级展望反映，如果联想服务收入的贡献能够持续增长且债务对EBITDA比率下降至1.0倍以下，我们则可能上调其评级。 香港，2021年7月14日—标普全球评级7月13日宣布，对联想集团有限公司（联想）采取上述评级行动。 正面评级展望反映联想的服务收入的贡献不断上升及降杠杆前景。我们预计服务收入贡献的增长将支撑公司的盈利能力和业务周期下的韧性。因此联想或将降杠杆，2022财年（截至2022年3月31日）的债务对EBITDA比率将下降至低于1.0倍，2023财年低于0.5倍。 我们认为服务收入贡献的增长是联想保持利润增长的关键。我们预测2022财年和2023财年公司EBITDA将分别增长逾10%和逾5%。其前提假设是联想能扩大软件及服务的收入占比，该板块业务的利润率约为硬件业务的两倍。2022财年和2023财年软件及服务在总收入中的占比或将分别达10%和12%，高于2021财年的8%。区别于大多数同业，个人电脑占联想收入的大部分以及几乎全部的利润。 尽管如此，未来12-24个月联想EBITDA利润率的改善或将放缓，反映2021财年公司EBITDA利润率较高，且产品组合转向更低利润率板块，如智能手机和超大规模服务器。服务收入的占比上升将缓解利润率的影响。 联想的软件和服务收入贡献不断上升，与公司对这一板块的日益重视相一致。在2020年12月的季度期间，联想宣布从2021年4月1日成立单独的方案服务业务集团。新组建的业务集团将整合当前集团内部各业务部门的方案服务团队，从而与扩大服务收入贡献的目标保持一致。推动方案服务业务集团的增长是联想在2022财年的关键业绩指标。 联想的服务与软件收入的增速仍存在不确定性，特别是个人电脑需求的增长放缓。关联服务（即售后服务、维修、支持）和管理服务（设备即服务）占联想服务收入的大部分，其增长与硬件需求紧密相连，而2023财年硬件需求或将放缓。此外，提高硬件销售中服务收入的占比可能更为困难。 利润增长和正现金流应会帮助公司进一步削减债务。我们认为联想将专注于内生增长，因此我们对公司的降杠杆预期中未包含重大收购支出假设。未来12-24个月公司30亿-40亿美元的经营性现金流将超额覆盖其10亿美元的资本支出需求以及7亿-9亿美元的分红需求。2021财年联想实现自由现金流28亿美元。 联想或将通过加大投资（包括潜在补强收购）来壮大软件和服务业务。此类投资可能在短期内降低公司的利润率。但是，公司计划在今年年末左右发行中国存托凭证（CDR），这或将为其债务杠杆率提供一定缓冲。我们预计，联想发行CDR的筹资可能达到97亿港元（合13亿美元），但我们并未将发行CDR筹资纳入基本假设考量。 个人电脑增长周期或将在2021年末见顶。尽管联想的个人电脑在手订单量大且渠道库存规模低，但我们预计到2021年末个人电脑出货增速就会放缓，到2022年出货量可能会下降。出货量潜在下降反映出，随着员工重返办公场所，以及大量家庭的个人电脑渗透率上升，使得居家办公产生的个人电脑需求在萎缩。因此我们预计，从2023财年起，联想的收入增速将放缓至个位数水平，低于2021财年20%的增速，以及2022财年10%的增速预期。 我们对联想未来12-24个月的正面评级展望反映出，我们预计公司的服务收入贡献率将会提升，且债务杠杆将有所改善。这两个因素均将增强公司应对个人电脑需求波动的韧性。 若公司能够将债务对EBITDA比率降至1.0倍以下，且即使在个人电脑出货下行周期也实现服务业务和软件收入的强劲增长，我们就可能上调联想的评级。若联想的服务业务收入贡献率能够实现持续性内生增长，或通过发行CDR为更多投资项目提供资金支持，那么前述情况就可能发生。 若我们认为联想的债务对EBITDA比率不会降至1.0倍以下，或如果公司的软件和服务业务收入增速大幅放缓，我们就可能将其评级展望调整为稳定。若联想显著加大举债投资和收购力度，或因个人电脑销售额下降或服务业务收入增速放缓导致利润率下滑，那么前述情况就可能发生。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级