标普：康师傅控股“A-”评级获确认，展望稳定；流动性评估调整至足够

- 我们认为，尽管市场竞争激烈且产品提价令销量承压，康师傅控股有限公司（康师傅控股）仍然能够保持其在中国方便面和茶饮料领域的市场领先地位。得益于定价提高及产品组合优化，2024-2025年该公司EBITDA的涨幅应会超过收入。 - 鉴于多年来为股东提供丰厚回报，我们将康师傅控股的流动性评估从强劲调整至足够。该公司拥有充足的流动性可以满足可预见的需求。 - 2024年8月30日，我们确认康师傅控股的长期主体信用评级及其优先无抵押债券的债项评级均为“A-”。 - 展望稳定反映我们认为，未来12-24个月，随着售价提高及产品种类优化，康师傅控股的收入将增长1%-3%，EBITDA利润率将增至约10%。 香港，2024年9月4日—标普全球评级8月30日宣布，采取上述评级行动。 净现金头寸不断减少。截至2024年6月，康师傅控股的现金余额从2020年的峰值人民币226亿元下滑至168亿元。现金余额减少源于其提供的股东回报丰厚，2021年至2023年间该公司派息约173亿元。而同期产生的自由经营性现金流约为77亿元。当前现金余额与未偿还债务总额相当。考虑到该公司的在手现金明显减少，我们将其流动性评估从强劲调整至足够。 我们认为，康师傅控股将恢复旧的派息政策，即2021年之前实施的派息率为100%的政策。我们的基准情景预期，该公司的经营性现金流将勉强能够覆盖其资本支出和派息的现金用途，致使其2024年和2025年自由支配现金流的规模将在5亿元流出-3亿元流入之间。我们假设未来24个月内不会有股票回购或并购计划。因此，我们预计其以债务对EBITDA衡量的杠杆率将保持在接近于0的水平。 未来两年方便面业务板块应会重回0%-2%的低速增长。总体而言，对于寻求更便宜食品选择的消费者来说，方便面具有吸引力。康师傅控股拥有多种不同价位的产品选择、良好的品牌效应和广泛的分销网络，因此完全有能力从中获益。 此外，随着消费场景转移至户外，家庭袋装方便面的消费量下滑，而康师傅控股在利润率更高的旅行便携碗面产品上取得了良好增长。由于该公司进行涨价和产品升级，2024年上半年方便面业务板块下降了1%。通过向有特定需求的消费者群体提供更精准的产品、包装和营销活动，例如向游戏玩家群体在零食店中投放迷你碗面，该公司应能逐步重新夺回市场份额。我们认为此举有望帮助康师傅控股保持其约占三分之一市场份额的领先地位。 茶饮料的有力增长或将超额抵消水和果汁的销售疲弱。户外活动的增多及向健康无糖饮料转型的趋势正在推动中国软饮料市场的增长。尽管康师傅控股能够从行业增长及其在茶饮料领域的强劲地位中获益，但我们预计未来两年康师傅控股的饮料业务增速将会放缓至2%-3%，原因是未来6-12个月公司将更加重视利润率而非市场份额；公司在今年5月提高了部分饮料品类的价格，这对销量应有略微负面的影响。 得益于定价及产品结构的优化，公司的利润率将会上升。我们对康师傅控股2024年的EBITDA预测值由此前的73亿元人民币上调至90亿元，以反映EBITDA利润率的正向趋势。尽管2024年上半年公司的收入增速有所放缓，但毛利率增长了2.1%，且我们预计上升趋势将会持续。公司计划在未来几年内通过提价、优化产品组合及提升效率来提高净利润，特别是在饮料板块。我们预计，未来两年主要受定价优化及以高端产品为主的更优产品结构的驱动，康师傅控股的EBITDA利润率将增长140-160个基点。 未来12-24个月的稳定展望反映我们认为，因价格上涨超额抵消销量下滑，康师傅控股的收入将增长1%-3%。我们预计，得益于定价和产品结构的优化，公司的EBITDA增速将超过收入增速，债务对EBITDA比率仍将保持在接近于0的水平，同时自由支配现金流将略微为负。 若康师傅控股的市场地位显著弱化，导致市场份额或利润率相较于可比同业出现显著下降，我们就可能下调其评级。 若公司采取更加激进的财务政策，导致其债务对EBITDA比率升至1.5倍以上并长期维持这一水平，我们也可能下调其评级。但这一情况发生的可能性较低。 我们不太可能上调康师傅控股的评级，除非公司能显著扩大规模并提升地域分散度，同时将债务对EBITDA比率保持在1.5倍以下。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级