惠誉授予腾讯拟发行美元票据'A+'的评级

Fitch Ratings - Hong Kong - 15 Apr 2021: 本文章英文原文最初于2021年4月12日发布于：Fitch Rates Tencent's Proposed US Dollar Notes 'A+' 惠誉评级已授予腾讯控股有限公司（腾讯，A+/稳定）拟发行美元高级无抵押票据'A+'的评级。该票据将在其300亿美元中期票据计划（中票计划）下发行（该中票计划的限额由原来的200亿美元提升至300亿美元）。 拟发行票据将构成腾讯的直接、无条件、无抵押、非次级债务，并将至少与腾讯其他任何现有和将来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序，因此其评级与腾讯'A+'的高级无抵押评级一致。该票据的募集资金将用于一般公司用途。 关键评级驱动因素 业绩强劲：腾讯的服务创新提升了用户参与度和商业化能力，进而强化了业务状况。腾讯的利润和现金流持续快速增长，2020年营收同比增长28%，经营性EBIT增长32%，经营活动所得现金流量净额增长31%至1,940亿元人民币。腾讯的主要用户指标保持强健，2020年微信及WeChat的合并月活跃用户数同比增长5%，收费增值服务注册账户数同比增长22%。 增长稳健且持续：惠誉预计，得益于腾讯强劲的游戏产品储备及现有游戏的优异业绩，腾讯未来几年的网络游戏营收将持续录得高增长。此外，惠誉预计海外游戏的收入贡献率将提高。2020年第四季度海外游戏收入同比上升43%，对整体游戏收入贡献率约为21%，其中包括归属于社交网络收入业务的智能手机游戏收入。 受益于中国经济持续复苏，以及腾讯的定制化应用内广告解决方案，其日益扩展的移动广告联盟业务，以及视频广告和音乐程序应用的商业化能力的增长，腾讯社交及其他广告收入有望继续上升。此外，惠誉预计腾讯的金融科技和云服务业务将稳健增长。艾瑞咨询预计，2019至2023年间中国云服务销售的复合年增长率将为35%，2019至2022年间中国移动支付和数字理财收入的复合年增长率将分别为15%和14%。 盈利能力稳健：鉴于腾讯居于市场领先地位，规模效益庞大，且持续创新来改善商业化能力，惠誉预计未来几年该公司将保持高盈利能力。得益于自研智能游戏营收增加、广告业务的文化建设费豁免以及理财和支付相关服务带来更高贡献度，该公司2020年经营性EBIT利润率稳定在29%（2019年为28%）。 杠杆率适中：鉴于腾讯快速的EBITDA增长和强大自由现金流生成能力，惠誉预计未来几年该公司的FFO杠杆率将约为1.5倍。惠誉预计，腾讯将在中期维持较高的并购预算，但其自由现金流将足以支撑其并购计划。强劲的现金流不单可以加强腾讯的杠杆率管理能力，并让其得以再投资于业务和生态系统以扩大市场领先优势。强劲的自由现金流生成能力已经令该公司自2020年6月末恢复至净现金头寸。 金融科技行业监管趋紧：惠誉预计，为应对金融科技行业的快速发展，中国的金融科技监管环境仍将不断演变，继而或将对腾讯的金融科技业务产生影响。但是，腾讯在金融科技业务领域重视风险管理并专注于与金融机构合作，这将在一定程度上缓释该等风险。鉴于该公司业务状况强劲，自由现金流生成能力强，流动性充裕——资本结构审慎且净现金头寸为正，腾讯的信用状况不太可能受到显著削弱。 腾讯或须将金融科技业务重组至金融控股公司，此举应不会对业务产生影响，不会带来重大结构性障碍，且潜在的财务影响可控。《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》规定，在单笔联合贷款中，网络小额贷款公司的出资比例不得低于30%，这不会对腾讯产生重大影响，因其绝大多数贷款业务通过其持有30%股权的联营公司微众银行进行；而微众银行遵循银行业监管规定，较小额贷款的监管规定更为严格。 监管风险得到有效管理：惠誉预计，该公司将继续保持与中国政府和监管机构的良好关系。但是，该关系若发生变化将可能影响腾讯的信用实力，因中国政府限制外资持股中国互联网企业，尤其是考虑到腾讯缺乏对其境内运营公司（例如深圳市腾讯计算机系统有限公司和深圳市世纪凯旋科技有限公司）及其他中国合并联营公司的股权控制——腾讯与这些公司之间只存在契约关系。 评级推导摘要 腾讯的信用状况优于eBay Inc.（BBB/正面）、Expedia Group, Inc.（BBB-/负面）及百度公司（百度；A/稳定）等互联网同业公司，与阿里巴巴集团控股有限公司（阿里巴巴；A+/稳定）的水平相当。 腾讯的现金生成能力强于百度，但与阿里巴巴相近。腾讯的评级受益于其在多个领域居于市场领先的地位，其不同的平台展现出高效协同。这点与阿里巴巴和百度不同——这两家公司的评级分别受益于各自在中国网上购物和搜索引擎市场的主导地位。腾讯微信服务的普及度进一步强化了其在移动领域的平台实力，并提供了捕捉新业务的机遇。 腾讯的评级与中国的国家评级上限一致，因此不受国家评级上限的制约。类似地，腾讯的评级不受惠誉对该公司经营环境的评估结果（'bbb+'，在中国属最高水平）制约。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 保持在中国网络游戏、通信和社交网络服务及社交广告市场的领先地位 - 2020至2024年间营收快速增长，复合年增长率为16%（2020年为28%） - 2021至2024年间营收组成的变化导致经营性EBIT利润率降至25%-28%（2020年为29%） - 2021至2024年间资本支出与营收的比率为8%-13%（2019年为15%） - 并购和投资年度支出持续高企 - 2021至2024年间派息率保持在10%-15%的水平（2020年为9%） 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉虽然预计腾讯的利润将会增长，但中期内不可能对该公司采取正面评级行动。如果腾讯进行业务开发，令其现金生成的多元化程度大幅提高，而非主要依靠面临来自中国政府和监管部门的风险的业务，则惠誉可能会考虑上调其评级。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 有证据显示政府、监管或法律干预程度增大，导致腾讯的经营、盈利能力或市场份额发生不利变化。 - 关键产品和服务领域的市场份额大幅下滑。 - 大规模并购给腾讯的经营或业务状况带来负面影响。 - 经营性现金流持续下滑。 - 转而实施更为激进的财务政策，导致持续处于净负债状态或FFO杠杆率持续高于2.0倍。但是，如果腾讯保持净现金状态及较高的自由现金流利润率，纯粹因为FFO杠杆率升至2.0倍以上不太可能导致惠誉下调其评级。 流动性及债务结构 流动性强劲：惠誉预计，腾讯中期内将维持强劲的流动性和净现金头寸。截至2020年末，腾讯持有可用现金约为2,600亿元人民币，足以覆盖约2,480亿元人民币的列报总债务。惠誉同时预期腾讯未来几年每年的自由现金流将超过1,000亿元人民币。此外，截至2020年末，腾讯于上市投资公司（不包括附属公司）权益的公允价值为12,049亿元人民币，这有望在公司需要时提供额外流动性。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级