UPDATE: 山西路桥正在发行首笔美元债券

山西省国资委全资持有的收费公路投融资及运营平台——山西路桥建设集团有限公司（“山西路桥”）正在发行首笔美元计价债券。这笔RegS美元债券期限为3年，由山西路桥直接发行，债券的预期评级与主体评级相同，为BB（标普），在已发行美元债券的省级城投平台中处于最低水平。 此次发行的初始指导价（IPT）定在6.25%区域。 中国城投企业美元债券指数（Chinese Offshore LGFV Bond Index，简称“COBI LGFV Index”）的数据显示，截至2016年10月28日，指数的有效期限为3.3年、有效收益率为3.13%。纳入该指数的城投美元债券最低综合评级（composite rating）为BB1，有四笔美元债处于该区间，期限分别为2.21年、2.63年、2.67年、2.71年，所对应的收益率分别为4.92%、4.25%、5.57%、5.25%。因此，山西路桥的新债将会是现有城投美元债里面收益率最高的债券（假定最终的定价在5.875%或更高）。 10月13日，标普给予山西路桥及山西路桥拟发行的美元新债BB评级，展望稳定。标普分析师Joseph Lin表示：“对山西路桥的BB评级主要基于山西省政府的信用，标普认为，山西路桥在必要时获得政府及时、足够的支持的可能性很高。” 排除来自政府的外部支持，山西路桥的单独信用（stand-alone credit profile，SACP）则为“b”，该评级的支撑因素在于：虽然在山西省公路建设领域占据市场主导地位（2013-2015年间承担本省70%的大型收费公路建设项目），但是，山西路桥的杠杆高（2016年上半年的“总债务/年化EBITDA”为26.4x、总债务/总资产为79%）、利息覆盖率低（2016年上半年的EBITDA利息覆盖率为1.4x）、运营路产的规模小（2016年6月底仅为192公里，不过预计将在2018年增长至1500公里）。 2016年上半年，山西路桥营收为36亿人民币，EBITDA 5.27亿人民币，净利润4500万人民币；截至2016年6月底，山西路桥的总资产为407亿人民币，总债务约278亿人民币（其中约149亿人民币债务将于未来3年到期）。