标普：杭州金投展望调整至负面，因业务状况弱化；评级获确认（完整评级公告）

- 杭州金投的高利润率产品正面临外流压力，因中国收紧对资管产品的审查，且公司较多业务集中在低迷的房地产行业。 - 尽管地方政府控股方计划注入资产，杭州金投的杠杆缓冲将取决于多种因素。其中包括公司改善盈利水平的能力，以及在寻求增长或某些承压敞口遭受损失时所采取的财务纪律。 - 我们将杭州金投的长期评级展望从稳定调整至负面。同时，我们确认杭州金投的“BBB”长期和“A-2”短期主体信用评级。 - 负面展望反映出，我们认为杭州金投竞争地位的弱化，叠加房地产市场低迷，可能侵蚀其盈利能力，或促使该集团在未来一到两年增加债务杠杆来促进增长。 香港，2024年2月21日—标普全球评级2月19日宣布，将杭州市金融投资集团有限公司（杭州金投）的评级展望从稳定调整至负面。同时，我们确认该集团的“BBB”长期和“A-2”短期主体信用评级。 我们认为，随着杭州金投在中国资管行业中竞争地位的弱化，其对波动性较大的产品或投资的敞口比重日益扩大。尽管该集团2021年和2022年的管理资产规模（AUM）持续平均增长12%，但我们原本认为更加稳定的信托产品费用和佣金同期却下降了69%。 杭州金投的高利润率信托产品遭遇外流。我们认为，原因在于公司在某些类贷款产品有较高的集中度，而这类业务受到全行业加大力度的审查。同时，公司对部分受困房地产开发商存在敞口。 我们认为，未来两年杭州金投可能会更加依赖其自身的投资收益。这可能是因为该集团高利润率产品外流，导致经常性AUM手续费收入减少。 杭州金投的核心杠杆率（按债务对调整后权益总额之比率）未来两年可能保持在1.6-1.8倍。我们预计未来两年杠杆率将略微上升，这是基于我们预测同期其资产将在个位数中高区间增长。 过去五年，杭州金投维持其投资为主导的增长策略。平均资产增速保持在15%左右，近期增速有所放缓一定程度上是资本市场波动所致。该集团的很大一部分投资都用于支持地方发展战略。杭州市政府是其最终所有者。 若集团采取举债增长策略以恢复盈利能力，其杠杆率就可能上升至超出我们的基本假设水平。产生大幅损失的潜在情形也可能挤压集团的杠杆率缓冲空间。 损失可能来自于杭州金投的投资业务，公司支持个别出险信托产品的兑付也可能产生损失。我们将这些损失部分归因于中国房地产市场的不确定性，而集团在房地产行业有相当的敞口。 若近期杭州市政府宣布的注资行动能够落地，我们就可能将其视为杭州金投新的资本缓冲。杭州市政府宣布，计划将杭州银行股份有限公司11.86%的股权转让予杭州金投，这些股份的市场估值接近70亿元人民币。 但是，因该股份转让交易仍有待监管审批，同时目前关于资产变现的弹性仍未明确，因此我们尚未在杭州金投的杠杆率评估中考量上述交易的影响。 杭州金投的负面评级展望反映我们认为，集团的竞争地位或将进一步弱化，从而削弱其盈利能力或导致其以增加债务杠杆的方式拉动增长。 尽管如此，我们依然预计未来两年内，集团将与杭州市政府保持非常紧密的关联并发挥非常重要的政策作用。因此，集团在必要时仍将有非常高的可能性获得政府特别支持。我们还预计，未来两年杭州市政府的信用状况将保持稳定。 若集团的业务状况更易受到不利经营环境的影响，表现为盈利能力弱化，我们就可能下调其评级。 若集团的杠杆率弱化，导致债务对调整后权益总额之比率趋近于3倍，我们也可能下调其评级。若下列情况出现，就可能引发前述情形发生： - 杭州金投实行更加激进的增长策略；或 - 杭州金投为其信托产品提供大量支持，或在房地产相关投资中产生重大损失。 若我们认为杭州金投能够控制业绩表现波动，我们就可能将其评级展望调整为稳定。 若杭州金投能够将财务杠杆率持续保持在2倍以下，并有下列情况出现，我们也可能将其评级展望调整为稳定： - 公司在追求业务增长方面表现出财务纪律；或 - 因对信托产品提供隐性财务支持、或房地产相关投资所产生的损失程度低于我们的预期。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级