中资美元债市9月回顾

在美联储9月议息会议上让人稍感意外的鹰派言论后，美联储12月进一步加息（2017年第三次）的概率由9月初的40%快速上升至月末的75%。9月非农数据公布后，因工资增长（环比0.5%，2008年11月以来最高）高出市场预期，通胀预期升温，12月加息的概率在10月6日进一步上升至90%；再加上9月下旬税改计划的公布，市场风险情绪进一步走高，美国三大股指连创新高（香港恒指也在10月第一个礼拜创下2007年12月以来的新高），美国10年期国债收益率也一改月初的下行趋势，在月中与月末快速上升至2.35%。 自2015年12月首次加息以来，美联储已经加息4次、共100基点，然而令人惊讶的是，美国10年期国债的收益率在此期间不升反跌，为近五次加息周期首见，如下图： 长端国债收益率不涨的情况下，短端国债收益率的大幅飙升，促使美国国债收益率曲线在过去8年内明显扁平化（flatten），如下图： 10月6日，美国5年期国债收益率（1.96%）与10年期国债收益率（2.36%）仅差40bps。虽然是多重因素作用的结果，但国债收益率曲线“无法陡峭化”（fail to steepen）依然是个令人感到担忧的信号。从图二（加息周期表）可以看出，短端国债收益率变动与加息具有强正相关性。随着美联储12月份的加息（大概率）以及2018年的预期加息频率，如果美国长端国债收益率维持现有水平，那么美国国债收益率曲线将进一步扁平化，极端情况下局部甚至将出现倒挂（inverted）。 夏季假期过后，中资美元债市的一级市场明显热闹起来。9月份，27家中资发行人在离岸市场发行/增发了35笔、合计216.25亿美元的美元计价债券，显著高于8月份的一级市场发行量（16家、21笔、66.6亿美元）。抛去两笔大体量的发行（72.5亿美元的邮储银行AT1，以及四笔合计32.5亿美元的中石化集团美元债），9月份依然有111.25亿美元的发行量。9月份的中资美元债发行人中，青岛银行、红星美凯龙、天津临港控股、邮储银行、天房集团、APP中国、华侨城集团、狮桥资本是首次发行美元债券。 9月新债中，有6笔、合计109.28亿美元债券是永续（perpetual）结构，占总发行量的50.53%，十分醒目。永续债券作为一种条款更复杂的次级债券，常被看做是市场情绪与风险喜好的反映。不谈个券的条款以及高票息，永续债券作为一个整体，其价格变动与长端国债收益率正关联。很难想象，在短端国债收益率不断攀升的情况下， 长端国债收益率能长期维持在现在的低水平。仅从9月来看，投资者依然在追逐更高的收益率，一级市场的发行人有效利用了这一点。 二级市场方面，伴随着美国国债价格的下跌，COBI (China Offshore Bond Index) High Grade Index在9月份累计下跌0.32%，而COBI High Yield Index表现相对稳定：9月累计上涨0.10%。COBI指数9月份整体下跌0.26%，表现最差的几个子指数是Bank Tier 2（-0.74%）、Insurance（-0.64%）、Policy Bank（-0.62%），而表现最佳的几个子指数是AT1（+0.30%）、HY Industrial （+0.07%）、HY LGFV（+0.03%）；从期限来看，7~10年期限的中资美元债表现最差（-0.51%），10年期以上（包含永续债券）则表现最佳（-0.12%）。上述指数表现均为Total Return，覆盖中资企业发行的美元计价债券。 伴随主权评级的调整，标普在9月份调整了38家中资企业的信用评级（详见华尔街交易员Rating Tracker）。除此之外，9月份的评级变动依然十分频繁： ©️严禁转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。