标普：镇江交产评级因再融资风险从“BB-” 下调至“B+”；展望负面

我们认为镇江交产的流动性状况已进一步恶化。随着债务陆续到期叠加利息压力，该公司的低现金余额使得其应对再融资市场环境变化的余地十分有限。 我们同时认为镇江交产的资本结构不可持续，因此我们将公司的个体信用状况从“b-”向下调整至“ccc+”。 但是，我们认为镇江交产在陷入财务困境时获得政府特别支持的可能性非常高，这部分缓解了公司的上述弱势。 2019年8月8日，标普全球评级将镇江交产的评级从“BB-”下调至“B+”，同时将该公司的优先无抵押债券的长期债项评级从“BB-”下调至“B+”。 负面展望反映镇江市政府的信用状况弱化，以及镇江交产的再融资能力将在未来12个月内持续面临不确定性。 新加坡，2019年8月9日—标普全球评级8月8日宣布，将镇江交通产业集团有限公司（镇江交产）的评级从“BB-”下调至“B+”，同时将该公司的优先无抵押债券的长期债项评级从“BB-”下调至“B+”。下调镇江交产的评级反映我们认为该公司未来12个月内的再融资风险上升和其资本结构不可持续。 在全国推进金融去杠杆的大背景下，镇江交产2018年的债务确有下降，但公司的流动性状况也因此弱化。截至2019年3月31日，镇江交产的非受限现金大幅下降至仅有28亿元人民币，而公司的短期债务余额为249亿元，年利息支出大致处于40至50亿元之间。 镇江交产的流动性状况疲弱，可能陷入无法偿付债务的境地，与我们对公司资本结构不可持续的观点一致。镇江交产的低现金余额水平和负数经营性资金流，意味着公司越来越依赖有利的融资环境和政策条件以履行对债权人的债务责任。镇江交产的财务状况疲弱，意味着公司的再融资努力可能易受不可预见的市场冲击的影响。 我们依然认为镇江交产在陷入财务困境时获得镇江市政府特别支持的可能性非常高。应中央政府指导要求，包括镇江在内的地方政府近来开始推进依靠商业银行进行的隐性债务置换。该举措或将减轻镇江交产的再融资压力，因为公司的部分高成本短期债务转换成期限更长且成本更低的银行贷款。尽管如此，该种支持的规模范围和效果有待验证，尤其是考虑到镇江交产庞大的债务余额。 镇江交产的负面展望反映我们对镇江市政府信用状况的负面看法，以及我们认为未来6-12个月该公司面临高企的再融资风险。 若下列任一情况发生，我们就可能下调镇江交产的评级： 公司不能针对其2019年12月到期的美元债券制订具体的再融资方案，从而面临更大的市场波动风险。 镇江市政府的信用状况严重弱化，原因可能包括：（1）加速进行资本开支，导致财政赤字和政府债务负担上升至超出我们的基本假设水平；或（2）因地方政府融资平台债务或政府债务意外激增，导致镇江市以税收为支撑的债务规模增加至超过经营性收入的600%。 我们预计，由于政府政策、战略或镇江交产的重要程度发生变化，镇江交产获得政府特别支持的可能性下降。地方政府融资平台面临的政策风险上升从而可能影响地方政府向其提供及时特别支持、政府控制力弱化、政府持股比例下降或地方政府融资平台在竞争性市场领域的参与度显著提升，均可能是前述情形的表现。 若镇江市的信用状况大幅弱化，我们将重新评估镇江交产获得政府特别支持的可能性。 如果我们认为镇江市政府的信用状况有所改善，我们可能上调镇江交产的评级。若该市能通过降低债务增速或提振经营性收入来稳定债务负担，前述情况就可能发生。 若公司完成对短期债务的再融资（主要为将于2019年12月到期的美元债券），我们也可能上调其评级。 若我们预计公司获得政府特别支持的可能性上升，我们也可能上调其评级，但这一情形发生的概率较低。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级