惠誉公布中铝集团'A-'的首次评级；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-16 July 2019: 本文章为发布于2019年7月16日的英文评级行动评论的译文。原文标题：Fitch Publishes Chinalco's First-Time 'A-' Rating; Outlook Stable 惠誉已公布中国铝业集团有限公司（Aluminum Corporation of China，“中铝集团”或“Chinalco”）'A-'的长期发行人违约评级，并授予其'A-'的高级无抵押评级。发行人违约评级的展望为稳定。 中铝集团是全球最大的原铝生产商，也是中国最大的铜、铅和锌生产商之一。集团由国务院国有资产监督管理委员会（国资委）全资持有。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，中铝集团的评级较中国‘A+’/稳定的主权信用评级低两个子级，反映出政府在集团需要时为其提供支持的强烈意愿。 发行人违约评级的稳定展望反映了惠誉对中国政府未来将继续支持中铝集团及其业务运营的预期。 关键评级驱动因素 与政府的关联程度为‘强’：惠誉评定中铝集团的法律地位、所有权及控制权为‘强’。集团由政府全资拥有，是中国的骨干型央企及国有资本投资公司，承担执行国家指定具体战略的使命。集团的董事长及高级管理层人员均由中共中央委员会和国务院任命。 政府对中铝集团的支持记录及预期为‘强’，原因是集团持续自政府获得大规模年度补贴、股权注资、资产注入及其他税收优惠待遇。惠誉预期，鉴于中铝集团在整合中国国内有色金属行业中所发挥的巨大作用，该等支持将得到持续。 违约带来的影响‘强’: 惠誉将中铝集团违约带来的社会政治影响评定为‘强’。惠誉认为，集团的市场领先地位、在推进及改革国内有色金属行业方面获得的中央授权及对中国国防和航空航天领域的贡献支持其在该类别中获得 ‘强’ 的得分。 违约造成的融资影响为‘强'。中铝集团是中国国内及国际市场上的活跃债券发行人，被全球借款人视为一家国家级的金属及矿业蓝筹企业。集团违约将严重损害中国其他国有企业的市场声誉。 全球最大的原铝生产商: 2018年收购云南冶金集团以后，中铝集团一跃成为中国乃至全球最大的原铝生产商。集团拥有约2,200万吨氧化铝精炼能力和720万吨铝冶炼能力，分别占中国全部氧化铝和铝产能的25%和20%左右。中铝集团的规模和地位意味着它将对国内原铝市场的供需状况产生重大影响，中国基础金属行业的任何其他一家公司都不具备这样的市场集中度。 有色金属业务多元化程度提高: 中铝集团是亚洲最大的铅锌生产商，也是中国前三大铜和稀土金属生产商之一，因此，中铝集团已由一家纯粹的原铝生产商转型为有色金属综合性企业。惠誉预计，至2022年，集团非原铝相关业务的收入占比将自2018年的50%左右提高至60%。 杠杆率将持续高企: 受高企的净杠杆率（2018年为11.8倍）的限制，惠誉评定中铝集团的独立信用状况为‘b-’。惠誉预期，集团的杠杆率近期将维持在10倍左右的高位。尽管杠杆率较高，但中铝集团的财务结构仍保持稳健，利息保障倍数约为2.0倍，且短期/长期债务到期比介于40%-60%的合理区间。 评级推导摘要 惠誉根据《政府相关企业标准》对中铝集团进行评级的方式与对中国化工集团有限公司（中国化工，A-/稳定）的评级方式一致，中国化工是中国农用化学品和种子市场的领先公司。两家公司的法律地位、所有权及控制程度、政府支持记录及预期、违约带来的社会政治影响和融资影响均评定为‘强’。 中铝集团‘强’的法律地位、所有权及控制权受其政府全资持有及作为骨干型央企及国有资本投资公司地位的支持。集团的评分低于国家电网有限公司 (A+/稳定) 和中国南方电网有限责任公司(A+/稳定)，原因是这两家公司均为国家拥有高度控制权的资源型龙头央企。 中铝集团‘强’的支持记录和预期反映了其自政府获得的大量及持续资本注入和补贴。政府还为集团在国内兼并和海外收购方面铺平了道路。中铝集团的评分低于中国宝武钢铁集团有限公司(A/稳定)，宝武集团在整合国内钢铁市场期间获得了更多切实的政府支持，故其财务实力更为强劲。 中铝集团是中国重要的有色金属集团，肩负推进及改革中国有色金属行业的使命，因此，违约带来的社会政治影响为‘强’。鉴于集团对中国国内有色金属行业的影响较大，且在军工行业发挥不可替代的作用，中铝集团的评分高于中国五矿集团公司(BBB+/稳定)的‘中等’评分。中铝集团违约带来的社会政治影响与中国化工类似，两家公司均占据主导市场地位，也是各自所处行业的国家政策的实施载体。 中铝集团‘强’的违约融资影响反映了其作为骨干型央企及被全球同业公认为中国金属行业国有蓝筹股企业的地位。集团还是全球及国内债券市场的活跃发行人。集团的评分低于中国石油天然气集团有限公司 (中石油; A+/稳定)的‘极强’得分，原因是中石油在国内外市场上的发行额要显著高于中铝集团。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： -2019年原铝价格为2,000美元/吨，2020年为2,050美元/吨，2021年为2,100美元/吨 -2019年铜价为6,400美元/吨，2020年为6,500美元/吨，2021年为6,700美元/吨 - 2019年资本支出为250亿元人民币，2020年为200亿元人民币，2022年为220亿元人民币。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： -惠誉对中国主权评级发起正面评级行动，且政府提供支持的可能性保持不变 -中国政府提供支持的可能性增强。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： -惠誉对中国主权评级发起负面评级行动 -中国政府提供支持的可能性趋弱。 惠誉在2018年12月4日发表的评级行动评论文章中概括中国主权信用评级的敏感性因素如下: 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的主要因素包括： -有序解决整体债务问题及在避免对经济增长产生严重负面影响的情况下缓解经济失衡 -市场对中国信心增强，认为波及甚广的或有债务不太可能对中国的资产负债表造成风险，比如有明显证据表明政府相关企业将不再获得政府隐性支持 -人民币被广泛采用为储备货币。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的主要因素包括: -政策环境加剧经济失衡和脆弱性 -不利的宏观经济冲击削弱中期增长前景或公共财政 -持续的资本外流足以削弱中国对外资产负债表的稳健性。 流动性及债务结构 流动性充裕：截至2018年末，中铝集团拥有520亿元人民币的无限制现金及2,370亿元人民币未使用的银行授信额度，总流动资金达到2,900亿元人民币。集团在此期间的短期债务总额为1,670亿元人民币。 流动性 流动性充裕：截至2018年末，中铝集团拥有520亿元人民币的无限制现金及2,370亿元人民币未使用的银行授信额度，总流动资金达到2,900亿元人民币。集团在此期间的短期债务总额为1,670亿元人民币。 财务报表调整摘要 总额为1,130亿元人民币的永续债证券被重新划归为债务 Aluminum Corporation of China; Long Term Issuer Default Rating; Publish; A-; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; New Rating; A- 来源：惠誉评级