惠誉确认安徽海螺水泥的评级为'A'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 24 May 2022: 本文章英文原文最初于2022年5月23日发布于：Fitch Affirms Anhui Conch Cement at 'A'; Outlook Stable 惠誉评级已确认安徽海螺水泥股份有限公司（安徽海螺）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望稳定。 本次评级确认反映了安徽海螺的行业领先地位以及结构性低成本优势，这使其在整个行业周期内能够产生强劲的自由现金流。 关键评级驱动因素 低成本领军企业：安徽海螺持续保持中国规模最大的水泥生产商的地位，以其自产水泥和熟料销量衡量，该公司的市场份额为13%。安徽海螺作为行业领军企业的强大成本优势来自其规模经济效益、优越的战略性地理位置（可直接利用低价水运和石灰石资源）以及价值链的垂直整合。 安徽海螺的石灰石资源达到充分自给自足，且储备资源足以覆盖未来数十年开发所需。该公司还拥有自有自营的运输配送码头，从而降低了水运成本，并使销售范围进一步扩大。而同业公司很难复制这些优势。 业绩展现韧性：虽然行业需求走弱且燃料成本上涨，安徽海螺2021年的业绩仍具韧性。尽管每吨熟料生产所需煤炭和能源成本上升了30%，但安徽海螺水泥和熟料生产的毛利润率2021年仍保持在44%的高位（2020年为47%）。原因在于，得益于强劲的市场地位及水泥行业供给审慎，安徽海螺得以将其大部分增量成本转嫁给客户。 资本支出走高，收购意愿较强：鉴于绿色转型方面的投资大幅增加，惠誉预计，2022年安徽海螺的资本密集度比率将分别自2021年的9.1%和2020年的5.7%升至12%。环境保护相关投资加上公司致力于通过收购扩大产能，致使安徽海螺2021年的资本支出及收购开支有所增加。 安徽海螺资本性支出计划逾200亿元人民币，其中至少50亿元人民币用于部署太阳能发电能力。该公司旨在到2022年末将太阳能发电装机容量自2021年末的200兆瓦提高至1吉瓦。这将有助于安徽海螺提升能源自给自足水平，从而进一步改善其成本结构。 持续的自由现金流生成能力，净现金水平：得益于安徽海螺强健的利润率、谨慎的投资策略以及适度的股息支付，公司在过去9年中一直保持自由现金流为正值， 包括全球商品价格出现周期性下滑的2015年。惠誉预计，2022至2025年间，安徽海螺的自由现金流比率仍将保持正值，这将继续支撑其评级。安徽海螺2021年的净现金水平自2020年的510亿元人民币跃升至570亿元人民币。在考虑了预计的资本支出增加后，惠誉预期中期内安徽海螺应将继续保持深厚的净现金头寸。 评级推导摘要 由于安徽海螺具备出色的利润率、净现金状况和在整个周期内生成自由现金流的能力，因此其评级高于建材行业的大多数发行人。此外，安徽海螺的评级亦受到公司的领先市场地位和显著成本优势的支撑。因此，惠誉将安徽海螺与'A'评级的大型设备供应商，而不是建材同业公司进行比较。 安徽海螺与Atlas Copco AB（A+/稳定）、Caterpillar Inc（A/稳定）和美的集团有限公司（A/稳定）等同业相比，运营EBITDA利润率更高、杠杆率更低。安徽海螺的出色表现是由于其在整个经济周期内都保持了非常低的杠杆率，以及稳定的自由现金流比率。 惠誉认为，安徽海螺评级的主要制约因素在于，相较于同业公司，其产品多元化程度较低。惠誉授予'A'和'A+'评级的大多数同业公司均具有多元化的产品组合及终端市场应用。尽管安徽海螺正在采取措施扩展到其他产品类别，但惠誉认为未来三到五年内该公司的非水泥业务规模不会很大。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2022至2025年间资本密集度比率为11%-12%（2021年为9.1%）； - 2022至2025年间运营EBITDA利润率为26%-28%（2021年为27.9%）； - 2022至2025年间销售收入每年以低个位数增长（2021年为-4.7%）。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的未来发展因素包括： - 除非安徽海螺向业务风险较低且与其水泥业务有关联的其他板块进行多元化拓展，否则惠誉不太可能上调其评级。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的未来发展因素包括： - 运营资金流（FFO）净杠杆率持续高于1.0倍，或净债务与EBITDA的比率持续高于0.5倍； - EBITDA 利润率持续低于20%。 流动性及债务结构 流动性稳健：截至2021年末，安徽海螺享有净现金状况。安徽海螺持有690亿元人民币可用现金，而总债务为120亿元人民币。惠誉预计，2022至2025年间安徽海螺将保持其净现金状况。 发行人简介 安徽海螺是中国销量最大的水泥生产商之一。按销量衡量（不含贸易业务），该公司在中国的市场份额为13%。安徽海螺的主营业务包括水泥、熟料和骨料产品制造与销售。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级