惠誉下调宝鸡投资集团的评级至'BB+'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 17 May 2021: 本文章英文原文最初于2021年5月17日发布于：Fitch Downgrades Baoji Investment Group to 'BB+'; Outlook Stable 惠誉评级已将宝鸡市投资（集团）有限公司（宝鸡投资集团）的长期外币和本币发行人主体评级自'BBB-'下调至'BB+'，展望稳定。惠誉同时将宝鸡投资集团票息率7.0%、2021年12月到期的8,000万美元高级无抵押票据的评级自'BBB-'下调至'BB+'。该公司'b'的独立信用状况未变。 本次评级下调是因为，惠誉根据《政府相关企业评级标准》将对该公司“违约带来的融资影响”的评估结果自"很强"调整为"强"，使政府相关企业得分降低至30分。 宝鸡投资集团成立于2006年，是中国宝鸡市的一家功能性政府相关企业，从事基础设施开发、社会保障性住房建设、公共交通、供水、供热以及污水处理等各类业务。2021年3月末该公司总资产为546亿元人民币。 关键评级驱动因素 违约带来的融资影响为"强"：惠誉下调对该因素的评估结果是因为，宝鸡投资集团的债务占宝鸡市的总体债务水平下降，2020年集团的债务规模相较2018年减少约25%。对于该因素的重新评估也反映了宝鸡投资集团对于民营企业的对外 担保，2020年末约为12亿人民币。另外，惠誉也考虑到其日益增长的商业化业务或弱化其目前提供公共服务的职能，以致其违约带来的融资影响降低。 惠誉仍然认为，宝鸡投资集团若发生财务风险对其他政府相关企业的融资活动产生的影响为"强"，原因在于，以资产规模衡量，该公司仍然是宝鸡市最大的政府相关企业，同时其也是宝鸡市活跃的债券发行人。宝鸡投资集团若违约将推高当地其他政府相关企业的融资成本，削弱这些企业的融资渠道，并影响宝鸡市政府的声誉。 法律地位及政府持股和控制程度为"很强"：宝鸡投资集团是一家依据中国公司法注册的国有全资有限责任公司。惠誉评定宝鸡投资集团的法律地位以及政府持股和控制程度为"很强"主要是考虑到，该公司的经营和融资受到政府的有力控制和监督。宝鸡投资集团的董事会成员由宝鸡市政府任命，重要项目须经政府批准，融资计划和债务水平受政府密切监督，且须定期向政府报告经营业绩和财务绩效。 政府以往支持力度为"强"：2016至2020年间宝鸡投资集团获得政府补助共计约26亿元人民币，占其经惠誉调整后EBITDA的69%。这些政府支持有助于宝鸡投资集团提供公共服务，包括公共交通、社会保障性住房及地下管线建设。此外，宝鸡投资集团还获得政府为提高其财务灵活性而提供的其他形式的财务支持，如注资和债务置换。 违约带来的社会政治影响为"中等"：宝鸡投资集团从事城市开发、供热、供水以及污水处理等公共服务类业务，是宝鸡市主要的政府相关企业。但是，该公司主要以政府特许经营方式运营，这意味着其若违约，当地其他政府相关企业可取代其履行职能，极端情况下也只会造成服务供应短暂中断。此外，宝鸡投资集团的功能性业务多由其子公司进行，因此该公司若违约将给宝鸡市带来的影响有限。 独立信用状况为'b'：惠誉基于宝鸡投资集团"较弱"的营收稳定性、"中等"的运营风险以及"较弱"的财务状况得出其独立信用状况。惠誉对该公司营收稳定性的评估结果主要受制于其业务较高的地域集中度及其公用事业业务（如供热、供水和公共交通服务）有限的定价灵活性。惠誉对宝鸡投资集团运营风险的评估结果主要考虑了该公司在宝鸡市较强的地位以及顺畅的融资渠道。 惠誉评定宝鸡投资集团的财务状况为"较弱"是因为该公司的杠杆率较高——2020年末约为20.0倍。鉴于该公司通过举债支持资本支出且盈利能力因受功能性业务的制约而有限，惠誉预计该公司的杠杆率将在2025年末攀升至约25.0倍。此外，截至2020年末，宝鸡投资集团向当地依靠政府支持和土地出让回款的其他小型政府相关企业提供的对外担保规模为63亿元人民币。惠誉认为这可能会加剧宝鸡投资集团的财务风险，因地方土地市场存在波动且能见度有限。 评级推导摘要 惠誉根据《政府相关企业评级标准》对宝鸡投资集团进行评级，授予其该标准下的总评分为30分。该评估结果考虑到，宝鸡投资集团由政府全资拥有且受政府直接控制和支持。惠誉还考虑到宝鸡投资集团公共部门业务对宝鸡市的战略重要性。地方政府存在支持宝鸡投资集团的意愿，因该公司若违约将可能给宝鸡市政府带来社会影响和融资影响。 宝鸡投资集团的评级还考虑了惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》得出的该公司'b'的独立信用状况。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 惠誉若上调对宝鸡市政府信用状况的内部评估结果，或上调对政府支持宝鸡投资集团意愿的评估结果（包括上调对“违约带来的社会政治影响”、“违约带来的融资影响”及“政府以往支持力度”的评估结果），则可能会上调宝鸡投资集团的评级。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 若惠誉大幅下调对“违约带来的社会政治影响”及“违约带来的融资影响”的评估结果，下调对“政府以往支持力度”的评估结果，或政府稀释对宝鸡投资集团的持股，则惠誉可能下调该公司的评级。若宝鸡市政府的财政表现走弱或债务增加以致信用状况恶化，则惠誉亦可能下调宝鸡投资集团的评级。 惠誉若对宝鸡投资集团采取评级行动，亦将对该公司的美元票据采取相似的评级行动。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级