穆迪上调中南建设的公司家族评级至B1；展望稳定（完整评级公告）

香港、2020年9月16日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将江苏中南建设集团股份有限公司的公司家族评级从 B2 上调至 B1，并将由 Haimen Zhongnan Investment Development (International) Co Ltd 发行的现有票据的受支持高级无抵押债务评级从 B3 上调至 B2。 评级展望为稳定。 穆迪助理副总裁/分析师陈正量表示：“评级上调反映我们预计受收入确认和合约销售额强劲增长，以及控制购地支撑，未来12-18个月中南建设的信用指标将继续增强。” “此外，评级上调亦反映中南建设的融资渠道有所改善，同时减少对信托融资的依赖。”陈正量补充道。 评级理据 中南建设B1的公司家族评级反映了该公司强大的销售执行力和快速资产周转模式，同时地域多元化程度趋于改善，且具有一定的运营规模。 另一方面，中南建设的B1评级受其大部分土地储备位于二线以下城市，以及受建筑及房地产开发业务利润率相对较低等因素影响，公司盈利能力和利息覆盖率偏弱的制约。 评级亦考虑了公司快速增长计划相关的执行风险和融资需求，且中南建设的合资公司规模较大。 穆迪预计未来12-18个月中南建设以收入/调整后债务比率衡量的杠杆率将从截至2020年6月底前12个月的86%趋向于100%-105%，而这得益于在过去2-3年合约销售额强劲增长之下，公司收入增速将超过债务增速。同期以调整后EBIT/利息比率衡量的利息覆盖率也将从2.0倍改善至2.5倍左右。上述信用指标以及具备一定规模的合约销售总额 (2019年总计人民币1,960亿元) 支持其B1公司家族评级。 在公司放缓举债扩张计划之下，未来1-2年中南建设的合约销售增速可能从高基数的基础之上放缓至略高于10%的水平。2020年前8个月，受新冠肺炎疫情影响，中南建设的合约销售额增速放缓至7.6%左右。2018年公司合约销售额同比强劲增长52%至1,460亿元，2019年同比增长34%至人民币1,960亿元。 与此同时，穆迪预计未来12-18个月中南建设的调整后总债务增速将持平，因为公司计划将年度购地支出控制在同年房地产销售现金回款的40%以内。 中南建设的流动性良好。穆迪预计，该公司当前的现金结余加上强劲的运营现金流将能够覆盖其短期债务，以及未来12-18个月的承诺地价款。截至2020年6月，中南建设持有现金 (包括受限制用途现金) 人民币282亿元，是同期人民币237亿元到期债务的1.2倍左右。 此外，中南建设于2019年首次在境外发行高级票据，其融资渠道渠道有所改善。公司信托贷款在总债务中的占比从2019年12月的29%降至2020年6月的23%，这有助于控制融资成本并增强其财务稳定性。 由于存在结构性从属风险，中南建设B2的高级无抵押债务评级较其公司家族评级低一个子级。上述风险反映了中南建设的大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下受偿顺序优先于高级无抵押债务。此外，控股公司缺乏缓解结构性从属风险的重大因素，因而降低了控股公司层面债权的预期回收率。 在公司治理风险方面，穆迪计入了公司股权集中于中南城市建设投资有限公司。截至2020年8月，中南城市建设投资有限公司持有中南建设54.4%股权，其中61.1%的股份被质押。上述风险可以通过以下因素得到部分缓解： (1) 上市公司重大关联交易需获得批准并根据深圳证券交易所要求进行披露； (2) 中南城市建设投资有限公司持有的可售资产规模较大，必要时能够为其提供另类流动性； (3) 中南建设的分红派息政策稳定，反映为过去3年公司分红比例为净利的10%-25%。 鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将疫情快速广泛扩散所导致的全球经济前景恶化的影响视为环境、社会和公司治理 (ESG) 框架下的社会风险。 可引起评级上调或下调的因素 稳定评级展望反映穆迪预计未来12-18个月中南建设将在扩张业务时控制其债务杠杆，实现适度的合约销售增长并保持良好的流动性。 若中南建设改善其财务状况，例如提高利润率和降低杠杆率，同时维持合约销售额稳步增长，则穆迪有可能上调其评级。 评级上调考虑的信用指标包括： (1) 调整后EBIT/利息覆盖率持续高于2.5倍-3.0倍； (2) 现金/短期债务比率持续高于1.25倍。 此外，如果与合资及联营公司相关的或有负债大幅减少或者向合资及联营公司提供资金支持的风险下降，中南建设的评级也将获益。出现这种情形的原因可能是中南建设减少使用合资形式，或其合资项目的财务实力大幅改善。 另一方面，若中南建设实施重度举债扩张或收购，合约销售额或收入下降，或流动性持续恶化，则其公司家族评级有可能下调。显示其评级有可能下调的财务指标包括利息覆盖率持续下降并低于1.5倍-2.0倍，现金/短期债务比率持续下降并低于1.0倍。 如果该公司与合资及联营公司相关的或有负债或者向合资企业提供资金的风险大幅上升，穆迪可能也会下调其评级。风险的上升可能归因于合资项目财务实力和流动性显著恶化或者新合资项目相关投资大幅增加。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 江苏中南建设集团股份有限公司总部位于江苏省，主要经营房地产开发并提供建筑服务。截至2020年6月，该公司的总土地储备约为441万平方米。 中南建设由陈锦石先生于1988年创立，在此之前陈先生从事建筑业务。该公司于2009年在深圳证交所上市，截至2019年9月7日市值达人民币350亿元 (50亿美元) 。 来源：穆迪投资者服务公司