标普：因杠杆压力较高，吉利控股和吉利汽车继续列于负面信用观察名单

▶ 虽然近几个月来浙江吉利控股集团有限公司（吉利控股）的销售回暖，但由于利润下滑和债务高企，该公司2020的信用指标可能显著弱化。 ▶ 吉利控股的核心子公司吉利汽车控股有限公司（吉利汽车）拟在上海交易所科创板上市或能在一定程度上缓解杠杆压力，但上市的时间和募集资金的规模仍存在不确定性。 ▶ 我们继续将吉利控股和吉利汽车的主体信用评级和优先无抵押债券的债项评级“BBB-”列于负面信用观察名单。我们于2020年4月3日首次将两家公司的评级列于负面信用观察名单。 ▶ 我们计划在吉利汽车科创板上市完成或在获得更多相关信息后，再就上述信用观察做出决议。 香港，2020年6月29日—标普全球评级6月24日宣布，继续将吉利控股和吉利汽车的主体信用评级和优先无抵押债券的债项评级“BBB-”列于负面信用观察名单。 2020年，由于利润下滑、自由现金流转负，吉利控股的财务杠杆或将升至2.5倍以上。2019年由于中国国内汽车市场需求低迷，该集团在当前评级下的财务缓冲空间收窄。由于国内业务利润下滑，且该集团为支撑大规模资本支出和投资而大量举债，其调整后债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）的比率从2017年的低于1倍上升至2019年的2.2倍。2020年受COVID-19疫情冲击，该集团的财务杠杆可能将进一步上升。我们预计2020年由于全球汽车需求锐减以及供应链受到严重冲击，该集团的收入将减少10%-15%。我们估计调整后的EBITDA利润率可能将从2019年的稍低于8%下降至接近6%。由此，我们预计2020年该集团的利润将减少20%-40%，进而导致债务对EBITDA比率将上升至远高于2.5倍。但即便如此，我们预计吉利汽车仍将保持净现金状态。 吉利汽车的上市计划和与沃尔沃汽车AB公司（沃尔沃汽车）进行业务合并的计划有利于吉利控股的信用状况，只是受益程度和时间仍存在不确定性。吉利汽车在2020年6月上旬成功发行65亿港元（约合人民币60亿元）港股。6月17日，该公司宣布计划在上海股票交易所科创板上市，发行人民币股份数不超过该公司已发行股本的15%。上市将使集团能够开拓估值通常更高的境内股票市场，有助于巩固集团的财务状况。以科创版上市计划宣布前港股收市股价计算，我们估计吉利汽车能够通过发行股票募集约人民币170亿元的资金。我们认为上述股权融资有可能能够在2020年下半年完成，但我们并未将此因素纳入财务预测的基准情景，原因是在当前动荡的市场形势下，融资交易达成的时间和规模难以确定。 吉利汽车与沃尔沃汽车的业务合并也有可能在未来6-12个月内完成，合并后的新公司可能将在斯德哥尔摩上市并发行股票。如果这两笔交易如期达成，且吉利控股盈利状况大致符合我们预期，那么吉利控股的信用状况将有可能改善至匹配当前评级的水平。 由于宏观经济不确定性，复苏之路恐难一帆风顺。市场份额扩大和公司自身采取的措施将有助于吉利控股保持业务优势，但未来12-24个月复苏的程度和盈利能力能否提升仍难确定。该集团的两大主要经营性子公司，吉利汽车和沃尔沃汽车在2020年4月和5月迎来销售复苏的迹象。年初至今，得益于产品优势，两家公司的销售均好于各自市场的平均水平。 此外，吉利控股也在削减冗杂成本和资本支出，同时保持较高的研发投入以提升技术实力，从而提升经营效率。我们预计吉利控股的市场份额将在未来12-24个月内继续温和扩张，特别是推出更多模块化架构体系下的新车型将更利于市场份额的扩大。 然而，业绩复苏能否持续将取决于全球疫情能否得到控制，以及消费者信心和购买力能否回升。我们认为，吉利控股将继续面临经营环境的挑战；如果宏观经济状况恶化，其销售和盈利能力可能难以恢复至疫情前水平。 标普全球评级认为，新冠疫情的发展变化充满高度不确定性。医疗卫生专家共同认为，目前疫情在一些地区可能正处于或接近峰值水平，但在疫苗或有效治疗手段未广泛可得之前（或到2021年下半年才有望问世）仍是一大威胁。我们基于该假设来评估疫情相关的经济和信用影响。我们也将根据形势变化随时更新我们的假设和预测。 我们继续将吉利控股和吉利汽车的评级列于负面信用观察名单，因为我们认为两家公司的信用状况可能难以抵御COVID-19疫情对收入、利润和现金流造成的冲击。 我们计划在吉利汽车的科创板上市完成或获得包括时间安排和融资规模的更多相关信息之后，再就信用观察做出决议。 如果我们预计吉利控股的调整后债务对EBITDA比率保持在2.0倍以上且显著改善的可能性较低，我们可能将吉利控股和吉利汽车的评级下调一个等级。如果吉利控股的调整后EBITDA利润率下降至6%以下且长期低于这一水平，我们也可能下调两家公司的评级。如果中国国内和全球范围内的汽车需求持续不振，或吉利控股未能有效管控支出或保持市场竞争力，则可能导致上述情景发生。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级