惠誉：腾讯业绩减速，但2022年评级空间可逐步回升

Fitch Ratings-Hong Kong-22 November 2021: 本文章英文原文最初于2021年11月16日发布于：Tencent's Rating Headroom to Recover in 2022 Despite Slower Growth 惠誉评级称，腾讯控股有限公司（腾讯，A+/稳定）将因宏观经济挑战、监管持续收紧、营利增长放缓及 2021年第三季度新提贷款，暂时性推升其2021年的总体杠杆率。但惠誉对腾讯的长期增长和现金生成前景仍充满信心。 惠誉预期，由于网络广告业务经过调整后有望反弹、新游戏版号审批可能恢复、近期发布游戏的收入续步提升、国际市场游戏收入贡献率不断增加以及监管趋严的影响比重开始下降，2022年腾讯的评级空间将可逐步回升。此外，惠誉预期，腾讯将自2021年第三季度起加强控制其2022年的债务总额增长。 2021年第三季度，腾讯的经营性EBIT增速放缓至同比增长5%（2021年上半年为13%），且经营性EBIT利润率收窄至26%（2020年第三季度为28%）。由于监管机构限制未成年人网络游戏时间并暂停新游戏版号审批，腾讯的国内市场游戏收入增速放缓至同比增长5%。同时，教育、游戏及保险行业的监管、闪屏广告相关限制措施以及广告定价面对较高的压力，导致腾讯网络广告收入增长加速放缓。此外，由于部分省份为防控新冠肺炎疫情采取了出行限制措施，线下商业支付交易金额增速亦放缓。 影响腾讯2021年第三季度业绩的部分宏观经济因素和监管因素将延续至未来几个季度。惠誉预期，中国互联网行业的监管风险将持续演变，因为中国政府最新的五年规划致力于加强反垄断执法，促进公平竞争。此外，惠誉预计政府将继续加大对互联网内容和行为的管控力度。新出台及不断收紧的监管规定可能会给腾讯的营收增长和利润率带来压力。同时，合规成本亦可能会增加。 惠誉预期，腾讯的FFO杠杆率将于2021年升至2倍左右，随后于2022年和2023年回落，且该公司将于2023年自净债务头寸恢复至净现金头寸。2021年第三季度末，腾讯的净债务增至260亿元人民币（2021年第二季度末为210亿元人民币）。该公司于2021年第三季度提取银团贷款令其2021年9月末的总债务增至3,160亿元人民币（2021年第二季度末为2,760亿元人民币）。总杠杆率上升和净债务增加压缩了腾讯的评级空间。 但是，惠誉预期腾讯将维持其在主要市场的领导地位，因其线上社区规模大、客户黏性强、用户参与度高，为业务扩张提供了机会。同时，腾讯也在强化其海外游戏子公司和工作室的研发能力和知识产权应用。此外，腾讯正在进军企业客户市场，帮助客户加速数字化，提升业务效率。 惠誉预期，腾讯于2021年10月在中国发布的《英雄联盟手游》，将助力其2021年第四季度游戏收入增长的势头。腾讯的国际市场游戏收入继续增长，这应能缓和国内游戏版号审批暂停带来的影响，并推动游戏业务的长期增长。2021年第三季度，腾讯国际市场游戏收入同比增长20%至110亿元人民币，占其游戏收入的25%。腾讯一直在提升其全球游戏开发、发布和运营能力。该公司计划在两年的开发周期结束后于2023年发布更多高产值的游戏。 游戏版号审批暂停不太可能永久持续，但恢复时间尚不清楚。目前公众对中国游戏行业的担忧主要是青少年游戏成瘾问题，这也是近期监管政策的治理方向。腾讯预期中国将受益于其在游戏行业的强大布局，因为这有助于促进技术创新，推动中国文化走向全球。 然而，随着宏观经济调整和趋严的监管政策对个别行业的广告支出产生较大影响，中国的网络广告业务将经历整合。腾讯预计，网络广告行业将于2022年进行调整和基数重调，随后恢复增长。2021年第三季度，网络广告收入占腾讯收入总额的16%。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级