穆迪下调祥生的评级至Caa2/Caa3；展望负面（完整评级公告）

香港、2022年1月24日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将祥生控股（集团）有限公司的公司家族评级从B3下调至Caa2。穆迪还将祥生所发行债券的高级无抵押债务评级从Caa1下调至Caa3。 此外，穆迪将上述所有评级的展望从评级观察调整为负面。此次评级行动结束了穆迪在2021年12月20日开始对祥生的评级下调观察。 穆迪助理副总裁/分析师陈晨称：“下调评级反映了祥生的融资渠道转弱且未来12-18个月有大量债务到期，因此流动性风险上升。” “负面展望反映了在融资环境充满挑战的情况下，公司应对近期债务到期的能力存在不确定性。”陈晨补充道。 评级理据 2021年1月18日，祥生宣布公司已完成原定于2022年1月23日到期的3亿美元债券的交换要约。 虽然上述交换要约的完成改善了该公司的债务到期情况，但穆迪认为祥生的流动性仍然偏紧，且再融资风险较高。祥生另有2亿美元境外债券将于2022年底前到期。 截至2021年6月30日，公司未限制用途现金为人民币155亿元（不含质押存款和房地产预售监管资金），不足以覆盖其披露的人民币222亿元的短期债务。另外，公司能否利用上述全部现金资源偿债仍有不确定性，因为部分上述现金处于项目及运营公司层面。 在运营日益严峻的情况下，穆迪预计未来6-12个月祥生的合约销售额将下降。该公司需用内部现金资源用于偿债，这将令可用于支持其运营的资金减少，进而削弱其运营现金流并致其流动性进一步承压。 祥生Caa2的公司家族评级反映该公司流动性疲弱、未来12-18个月再融资需求较大，且穆迪预计在融资环境偏紧的情况下，该公司实施境内外融资以应付其再融资需求存在难度。 由于存在结构性从属风险，祥生Caa3的高级无抵押债务评级较公司家族评级低一个子级。该风险反映了祥生的大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏能够缓解结构性从属风险的重大因素，因此控股公司债权的预期回收率将降低。 环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪考虑了祥生的股权集中度情况。截至2021年6月30日，祥生最大股东陈国祥先生持有公司78%的股份。穆迪还考虑了以下因素：（1）公司董事会的7位董事中有3位独立非执行董事；（2）公司根据香港联交所的要求采取了其他内部治理结构和标准；（3）公司派息政策是将归属于股东净利润的20%-25%用于分红。 此外，穆迪考虑了祥生较大的关联方交易规模，其中包括关联方往来款以及 购买关联方服务。这些交易受到香港联交所《上市规则》和香港特别行政区《证券及期货条例》的监管。 可引起评级上调或下调的因素 如果祥生的流动性进一步削弱或对其债务违约，穆迪可能会下调其评级。 鉴于展望为负面，评级上调的可能性不大。不过，若祥生的融资渠道改善，或再融资风险显著下降，则穆迪可能将展望调整为稳定。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 祥生控股（集团）有限公司于1995成立，是一家浙江的房地产开发商，具有逾20年的房地产开发经验。该公司2021年权益合约销售额达到人民币803亿元。截至2021年6月底，该公司的权益土地储备为2,290万平方米。 来源：穆迪投资者服务公司