穆迪向韵达股份授予首次Baa2的评级；展望稳定（完整评级公告）

香港、2020年8月10日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向韵达控股股份有限公司（韵达股份）授予首次Baa2的发行人评级。 穆迪同时向韵达股份的全资子公司 YUNDA Holding Investment Limited 拟发行债券授予 Baa2 高级无抵押债务评级，韵达股份为上述债券提供无条件及不可撤销担保。 上述评级展望稳定。 拟发行债券募集的资金将用于再融资及一般企业用途。 评级理据 穆迪副总裁/高级分析师王颖表示：“韵达股份的Baa2发行人评级反映了该公司自1999年以来的悠久运营历史，以及在中国高速增长的快递市场中的领先地位。该公司通过增加市场份额同时保持良好财务状况的方式来实现强劲的增长。” 国家邮政局和公司年报的行业数据显示，按2019年业务量衡量，韵达股份是中国第二大的快递企业，市场份额达16%。在公司市场份额持续增长的推动下，过去3年其总收入的增速高于行业平均水平。 在市场需求不断增长、网络容量不断扩大以及服务质量进一步提升等因素的支撑下，穆迪预计未来两年韵达股份的收入将从2019年的人民币344亿元增长至人民币555亿元。 “该评级还考虑到了韵达股份强劲的财务状况，这可缓冲公司未来在竞争激烈的快递市场中进行业务扩张时面临的风险。”负责韵达股份的穆迪主分析师王颖补充道。 韵达股份的市场份额持续增长，使得公司的现金流生成能力强劲，此外，韵达股份的资本支出节制有度，这些因素均使公司得以保持财务状况稳健。过去4年韵达股份均实现自由现金流，杠杆率维持在1.0倍以下。自2016年以来，该公司还持续实现净现金状况（不包括短期投资），平均为人民币12亿元。 在市场地位稳固、运营效率持续提升以及财务政策审慎等因素的支持下，穆迪预计未来12-18个月该公司的财务指标将保持强劲。 韵达股份采用准主营业务的模式在中国各地经营快递服务。该公司拥有并运营其战略运输枢纽，这些枢纽连接中国各地的主要物流点，此外公司与第三方特许经营商合作，从寄件人处收集包裹，并将物品交付给最终收件人。这种业务模式使公司能过有效地控制服务质量，而无需在最后一公里货运服务上进行大量投资。 韵达股份的评级还考虑了其较大的投资需求和激烈的市场竞争，这可能会在中期内对其盈利能力造成压力。 为了提高服务质量，近年来韵达股份加大了对战略资产所有权的投资。2018-2019年公司的资本支出增至每年人民币30-50亿元，而2018年之前的每年投资额为人民币10-20亿元。 穆迪预计，未来几年韵达股份将继续加大战略资产和技术平台投资，这体现在公司2022年前每年人民币40-50亿元的资本需求预算中。 虽然短期内这些投资将降低公司的自由现金流，但对提高韵达股份的运营效率和服务能力至关重要。在中长期内，这些投资将使韵达股份能够扩大其服务范围，培育新的收入来源，并区别于其他同行业竞争对手。 该评级的另一个制约因素是竞争激烈导致单价持续下降。 中国的快递市场依然竞争激烈，服务差异化程度较低，因此限制了运营商的定价能力。 穆迪预计韵达股份对技术和资产所有权的持续投资可使其逐渐实现差异化竞争并提高自身定价能力。 由于未来受益于规模效益和技术投资，穆迪预计韵达股份的运营利润率将逐步企稳。 韵达股份的流动性出色，截至2020年3月31日公司持有现金约人民币29亿元，不包括短期投资。若计入预测的人民币55亿元左右运营现金流，该公司足以应付未来12个月人民币26亿元的短期债务、人民币6.7亿元的股息支出和人民币45亿元的资本支出。 由于存在结构性从属风险，韵达股份的发行人评级较没有该风险情况下低一个子级。从属风险反映了韵达股份大部分债权主要在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司层面债权。此外，控股公司缺乏缓解结构性从属风险的重大因素。 在公司治理方面，韵达股份的评级亦考虑了公司相对集中于其创始人聂腾云先生及其家人的股东结构，且押韵达股份的部分股权存在质押情况。但历史上该家族并未采取过度的股东分红派息或其他活动而导致对韵达股份的信用状况造成重大不利影响或加大控制权变更风险，因此可缓解相关风险。 可引起评级上调或下调的因素 稳定的评级展望反映了穆迪预计韵达股份将继续扩大收入规模和范围，同时对资本支出和投资维持审慎。 若韵达股份通过向企业客户提供全供应链管理方案成功扩大业务规模和范围，同时又能维持强劲的财务状况和流动性，则评级有可能上调。 显示其评级有上调空间的具体财务指标包括：（1）合并经营利润率持续高于10%；（2）自由现金流生成持续稳定；（3）持续保持净现金状况。 若由于以下原因韵达股份未能维持市场地位和财务状况，则其评级可能有下调压力：（1）市场竞争加剧，导致公司收入和盈利能力转弱；（2）举债投资或收购削弱现金流和流动性；或（3）不再采取审慎的财务政策。 显示其评级有下调压力的财务指标包括：（1）合并运营利润率持续低于5%；（2）长期无法生成自由现金流，或（3）债务/EBITDA比率持续高于2.0倍或长期处于净债务状况。 上述评级所采用的主要评级方法是2019年5月发布的《地面运输与物流业》。 韵达控股股份有限公司（韵达股份）于1999年成立，总部位于上海。公司通过全国网络提供快递服务和其他增值物流服务。韵达股份于2017年在深圳证券交易所借壳上市。 来源：穆迪投资者服务公司