惠誉确认台州城投的评级为'BBB'；展望稳定
Fitch Ratings - Seoul - 18 Aug 2022: 本文章英文原文最初于2022年8月18日发布于：Fitch Affirms Taizhou Urban Construction at 'BBB'; Outlook Stable
惠誉评级已确认台州市城市建设投资发展集团有限公司（Taizhou Urban Construction and Investment Development Group Co., Ltd.，“台州城投”）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。惠誉同时确认台州城投高级无抵押债券的评级为'BBB'。
惠誉将台州城投视为政府相关企业，预期必要时政府为其提供特别支持的可能性较高，并以此为基础确定评级方法。
关键评级驱动因素
法律地位、政府持股和控制程度：“很强”
台州城投的法律地位和持股结构未发生变化，解散时其债务不会自动转移至政府。台州市国有资产监督管理委员会（台州市国资委）全资拥有的国有企业台州市国有资本运营集团有限公司持有台州城投80%的股权。
尽管采用政府间接持股的结构，但台州城投获得政府的最终支持，并受政府控制。市政府负责监督台州城投的资本支出和投融资等方面的业务计划，且该公司的运营表现由台州市国资委进行评估。尽管无法向政府转移债务，但政府对台州城投的所有权以及对其整体运营情况的审查表明，该公司与政府的关联性较高。
政府以往支持力度：“强”
政府的支持性政策增强了台州城投的运营稳定性和融资能力。该公司持续获得地方政府的补贴——2021年获得9,400万元人民币的项目及利息支出补贴。此外，自2005年以来，台州市政府已向该公司注入104亿元人民币的土地使用权资产，相当于其2021年总资产的29%。此外，国有企业股权转让等实物资产注入亦增强了该公司的财务实力。政府指定台州城投负责高铁新区和台州国际博览中心等重要政府项目的投资和建设，市场竞争较小。
违约带来的社会政治影响：“强”
惠誉对台州城投的评估结果主要是基于，该公司若违约很难在台州市找到其他公司代行职能，且会对该地区的基础设施开发产生重大影响。台州城投是台州市最大的城市开发商和政府主要的基础设施投资机构，在当地发挥着举足轻重的作用。鉴于台州城投参与重大基础设施的建设和投资，惠誉认为该公司若失去清偿能力将对台州市的开发和经济状况造成不利影响。台州市的其他政府相关企业并未参与如此大规模的类似业务活动。
违约带来的融资影响：“很强”
按债务规模衡量，台州城投是台州市政府监督下的政府相关企业中规模最大的城市开发商。该公司的融资来源多元化，包括政策性银行以及大型商业银行和地方银行，因此该公司若违约给政府带来的融资影响更大。
由于台州城投需要为其进行中及计划中的项目融资，惠誉预期未来几年该公司的未偿债务余额将继续增长，因此政府有充足的意愿维持该公司的国内外市场融资渠道畅通。惠誉预期，若台州城投陷入财务困境，将损害政府的融资渠道，并严重影响其为城市开发项目借款的能力。
独立信用状况
惠誉在重新评估台州城投的营收稳定性因素后，基于对该公司杠杆水平改善的预期，将其独立信用状况从‘b’调整至‘b+’。
营收稳定性：“中等”
收费公路业务需求随着当地经济的变化而波动，而基础设施项目开发取决于地方政府的开发计划，台州城投无法控制。台州城投拥有多元化的业务，包括停车场管理及一家沥青厂，这部分抵消了业务需求波动带来的影响。收费公路的费率由地方政府确定，台州城投对此无自主权。
但是，台州城投长期稳定获得政府的支持，包括利息支出补贴和政府与社会资本合作（PPP）项目。基础设施项目的合同因项目模式（包括PPP模式和代理建设模式）不同而各异。台州城投维持着稳定的市场地位，市场竞争不太激烈。这确保了其利润率可持续为项目的偿付能力提供支撑。上述支持性的补偿框架和台州城投的支配性市场地位抵消了该公司不太灵活的定价特征带来的影响。
运营风险：“中等”
收费公路业务对台州城投2021年总营收的贡献率为23%，由于可能会出现一次性维修成本，该业务的运营成本存在一定程度的波动性。台州城投的大部分工作由分包商负责执行，这降低了该公司基础设施项目的运营成本风险。台州城投表示，近期大宗商品价格上涨未显著影响其进行中项目的成本，且其项目进度未出现明显延误。
台州城投将通过区块开发收入、政府补贴和商业业务营收补偿基础设施相关成本。该公司的主要资本支出与地方政府的开发计划密切相关，公司无法灵活把控投资时机。
财务状况：“较弱”
由于债务规模急剧扩大，2021年台州城投的调整后净债务与EBITDA比率升至20.3倍，且鉴于该公司需要持续进行外部融资为其储备项目提供资金，惠誉预计其杠杆率将维持高位。此外，尽管获得地方政府的支持，债务增加仍将净债务与权益比率推升至0.7倍。由于经营现金流较少，台州城投可能将依赖外部资金来源为其业务运营融资。
新物业销售收入、沥青厂的快速扩张以及土地开发收入有望推动台州城投未来三年的营收增长。惠誉预期，随着物业销售和土地开发收入增长，台州城投的经营利润率将自2021年的15.6%微升至2024年的17%，这将抵消沥青厂较低的经营利润率。由于采用合同框架，大宗商品价格上升可能不会对台州城投的主要成本动因产生重大影响。
惠誉预期，台州城投的EBITDA将在中期内有所改善，毛利润率将自2021年的24%升至2026年的28%，2026年调整后净债务与EBITDA比率将降至18.1倍。得益于来自土地开发和物业出售的新收入流，该公司的利息保障倍数有望自2021年的1.3倍小幅改善至2024年的2.0倍。假设未获得地方政府的大量股权注入，到2024年台州城投的调整后净债务与股权比率可能会逐步升至1.0倍。
评级推导摘要
惠誉根据《政府相关企业评级标准》中的四大因素，并基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的'b+'的独立信用状况推导得出台州城投的评级。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
惠誉若下调关于台州市政府向台州城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，则将令该公司的评级承压。
台州城投与政府的关联性减弱或政府为该公司提供支持的意愿下降，可能会导致评级下调。
惠誉若下调台州城投的发行人违约评级，亦将对其美元债券采取相似的评级行动。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
惠誉若上调关于台州市政府向台州城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，则将对该公司采取正面评级行动。
惠誉若上调台州城投的发行人违约评级，亦将对其美元债券采取相似的评级行动。
流动性及债务结构
截至2021年末，台州城投持有40亿元人民币的不受限制现金，这应足以覆盖其短期债务（现金与短债比为2.2倍）。该公司的绝大部分债务为已发行债券（占调整后债务总额的83%），存在再融资风险。但是，截至2021年末台州城投不受限制现金充足且持有约80亿元人民币的可用银行授信额度，这抵消了上述风险。
发行人简介
台州城投是总部位于中国浙江省的一家国有企业。该公司于1998年由台州市政府成立，主要从事城市基础设施开发、收费公路运营以及社会保障性住房和商业地产开发业务。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级