惠誉确认芝罘财金集团‘BBB-’的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 12 Sep 2024: 本文章英文原文最初于2024年9月12日发布于：Fitch Affirms Yantai Chefoo Finance at ‘BBB-’; Outlook Stable 惠誉评级已确认中资企业烟台芝罘财金控股集团有限公司（Yantai Chefoo Finance Holding Group Co., LTD，芝罘财金集团）的长期外币和本币发行人主体评级为‘BBB-’，展望稳定。 惠誉同时因预期芝罘财金集团的杠杆率将上升而将该公司的独立信用状况自'b+'下调至'b'。 芝罘财金集团是烟台市下辖重要城区芝罘区的一家政府相关企业。惠誉认为，鉴于芝罘财金集团对芝罘区政府具有战略重要性，芝罘区政府在必要时“极有可能”向该公司提供支持。此种看法是基于，芝罘财金集团在该区城市建设及土地一级开发中承担政策职能，据此，该公司与芝罘区政府之间具有强关联性，且芝罘区政府在必要时向芝罘财金集团提供额外支持的动机强。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉认为，芝罘区政府在必要时“极有可能”向芝罘财金集团提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分（最高得分为60分）。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。 支持责任 决策和监管“很强” 芝罘财金集团是一家有限责任公司，该公司99.93%的股份由芝罘区政府通过芝罘区国有资产监督管理委员会拥有并完全控制。芝罘区政府任命芝罘财金集团的董事长及总经理，并批准该公司的高级管理人员委任及重大投融资活动。 惠誉的评估考虑了芝罘区政府对芝罘财金集团在芝罘区实施具有高度战略意义的幸福新城城市开发项目的监督，该项目旨在提升烟台市。该公司还须每月向政府报告其财务业绩、借款计划和债务状况。 支持先例“强” 惠誉认为，芝罘区政府的大力支持令芝罘财金集团能够履行其财务义务并完成其公共服务任务，且惠誉预期，此等政府支持将延续。2021至2023年间，政府向芝罘财金集团划转的 国有资产相当于该公司总股本的23.0%，这令该公司成为该区的旗舰政府相关企业。另外，运营和项目补贴占同期总营收的14.2%，这对支持芝罘财金集团的业务拓展和财务灵活性至关重要。此外，2023年，芝罘财金集团收到政府专项债募集资金8.4亿元人民币。 支持动机 维持政府政策职能“强” 惠誉重新评估芝罘财金集团若违约将带来的社会和政治影响后，将该指标评定为“强”（依据此前的旧版评级标准，该指标评估结果为“中等”）。这反映出幸福新城项目为居民提供了从城市更新到保障性住房等基本政策性服务。芝罘财金集团被芝罘区政府指定为该区的主要城市开发企业，且依托债务融资渠道来开展。 惠誉认为，项目若发生任何延迟可能引发社会问题并产生政治影响。然而，芝罘区政府和烟台市政府可能采取行政和财政措施来确保芝罘财金集团的运营在长期内不会受到影响。该指标打分也考虑到了芝罘区内有其他城市开发政府相关企业可能替代芝罘财金集团。 蔓延风险“强” 芝罘财金集团的功能性地位及庞大的资产规模令该公司拥有强大的资本市场融资渠道为其公共服务任务提供资金。芝罘财金集团定期发行债券，截至2023年末，债券占该公司调整后债务的43.8%。因此，惠誉认为芝罘财金集团若违约可能损害芝罘区政府的信誉，并损害该区其他政府相关企业借款的能力。不过，该公司高达4.5%左右的融资成本远高于政府官方借款成本，这表明市场参与者未将芝罘财金集团视作芝罘区的参考发行人。这限制了该区其他政府相关企业借款成本上升的风险。 独立信用状况 惠誉评估芝罘财金集团的独立信用状况为‘b’，反映出该公司“中等”的风险状况、'b'的财务状况，且在同类别独立信用状况的同业中处于中位水平。 风险状况：“中等” 惠誉评定芝罘财金集团的风险状况为“中等”，是基于以下评估结果的综合结果： 收入风险：“中等” 惠誉评定芝罘财金集团的需求特征以及定价特征均为“中等” 。这得益于，该公司根据政府授权承接基础设施和保障性住房的建设为公司贡献了半数以上的总营收。芝罘区强劲的经济增长吸引了大量居民和优质企业，从而推动了该区的发展，继而提高了芝罘财金集团收入的可预测性。这抵消了客户集中和成本超支的风险。 支出风险：“中等” 惠誉评定芝罘财金集团的运营成本与供应特征以及投资规划特征均为“中等” 。该公司将施工建设外包予多家承包商，从而产生了适度的波动性。投资预算与市政土地出让和城市开发相关，未来三至五年内投资预算总计约为39亿元人民币。成本随项目需求而波动，但成本加成机制能够稳定利润率及经营性现金流生成。该公司受益于在当地市场强大的议价能力，其投资规划机制稳健且须经政府审批，但具有一定的灵活性。 负债和流动性风险：“中等” 惠誉评定芝罘财金集团的债务和流动性特征为“中等”，该公司拥有多元化的融资渠道和充足的流动性来应对短期债务。均衡的摊销型债务和到期一次偿付债务组合平滑了债务到期状况，平均债务期限为五年左右。此外，该公司无外汇风险且对外担保分配审慎，这支撑了该公司的财务稳定性。 财务状况'b' 惠誉对芝罘财金集团财务状况的评估结果反映出——在惠誉评级研究情景下，2028年该公司逐渐上升的杠杆率（以净债务与惠誉计算的EBITDA之比衡量）将约为28.6倍。这处于'b'类别独立信用状况同业的中位水平。2022年、2023年，该公司的实际杠杆率分别为13.8倍、24.0倍。该公司辅助指标偿债覆盖率为'b'，总利息覆盖率为'b'，流动性覆盖率为'aaa'。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于芝罘财金集团与芝罘区政府之间的关联性，及芝罘区政府向该公司提供支持的动机，评定得出该公司的评级。评级方法考虑了芝罘区政府对该公司的直接所有权和控制权，以及该公司在芝罘区城市开发中的重要政策职能。据此，惠誉认为，芝罘区政府在必要时将向芝罘财金集团提供额外支持。 惠誉基于其《公共政策营收支持企业评级标准》，基于对芝罘财金集团收入稳定性、运营风险和财务状况的评估结果得出该公司的独立信用状况。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设： - 2024至2028年间，受幸福新城项目需求的持续支撑，芝罘财金集团经营性收入年均增长率自2019至2023年间的15.5%放缓至5.0%。 - 2024至2028年间，鉴于市场化活动占比降低、运营效率提升，经营性支出年均增长率自2019至2023年间的22.8%放缓至3.6%。 - 2024至2028年间，鉴于更严格的债务管控 ，年均资本支出自2019至2023年间的17亿元人民币降至10亿元人民币。剩余的资本支出将用于幸福新城项目。 - 2024至2028年间，总债务年均增长率自2019至2023年间的27.5%放缓至6.3%，这受政策指导及资本支出需求下降的驱动。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于芝罘区政府向芝罘财金集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法； - 芝罘区政府向芝罘财金集团提供支持的责任或动机显著趋弱。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于芝罘区政府向芝罘财金集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法； - 芝罘区政府向芝罘财金集团提供支持的动机趋强，包括该公司维持政府政策职能，或其若违约带来的蔓延风险增强 。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 芝罘财金集团成立于2017年，受山东省烟台市芝罘区政府委托运营。该公司作为芝罘区以资产规模衡量最大的国有企业，专注于城市基础设施建设、城市更新和国有资产管理。该公司是芝罘区领先的政府相关企业，负责土地一级开发、产业园区开发以及租赁、贸易和建材业务等各类商业活动。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级