标普：确认中国银河及中国银河国际“BBB/A-2”评级；展望稳定
- 杠杆率抬升速度快于预期挤压中国银河证券股份有限公司（中国银河）的风险调整后资本（RAC）比率。因此，我们将该公司的资本与收益评估从非常强劲调整至强劲。
- 不过得益于在证券经纪和信用业务领域的相对优势，中国银河的个体信用状况保持不变。我们认为，由于中国银河专注于费类业务以及对投资风险的审慎态度，其盈利水平与整个行业相比或仍将更具韧性。
- 我们确认中国银河及其核心子公司中国银河国际控股有限公司（中国银河国际；此前名为中国银河国际金融控股有限公司）的“BBB”长期和“A-2”短期主体信用评级。长期评级的展望为稳定。
- 中国银河的稳定展望反映我们预计，未来两年该公司将保持强劲的资本水平和市场地位、较同业更加保守的风险偏好、以及与中央汇金投资有限责任公司（中央汇金）的紧密关联。
香港，2023年8月30日—标普全球评级8月28日宣布，确认中国银河及其核心子公司中国银河国际的“BBB”长期和“A-2”短期主体信用评级。这两家实体的长期评级展望均为稳定。
评级确认反映我们预计未来两年，中国银河将维持其稳定的市场地位、审慎的风险管理、以及至少强劲的资本水平。上述因素或将继续支持我们目前对该中国券商公司个体信用状况的评估。
我们已将该公司的资本与收益评估从非常强劲调整至强劲，以此反映由于金融资产和杠杆率的快速增长，该公司的RAC比率低于预期。
然而，我们仍将中国银河的可比评级分析上调一个子级。这是考虑到该公司在业务状况和风险部位方面的优势，共同支撑公司的收入稳定性超过行业平均水平。
2022年中国银河的总资产增加了12%，相比之下同期中国十大券商的平均增速为6%。截至2022年底，该公司的并表杠杆率（总资产减去代理买卖证券款，再除以净资产）从2021年的4.4倍升至约4.8倍，处于同业平均水平3.6倍-5.6倍的较高区间。
中国银河的资产增加主要源于高等级债券或以满足客需业务对冲需求而持有的权益类资产。不过，资产快速增长将对公司的RAC比率产生重大影响。截至2022年12月31日，中国银河的RAC比率为14.9%，而2021年底时为16.1%。
我们认为未来两年，中国银河的RAC比率很有可能继续保持在10%-15%的区间水平，与其强劲的资本水平保持一致。这反映我们预计，中国银河资产负债表的扩张步伐在2023年或将延续，毕竟今年至今该公司已经发行了人民币100亿元的永续债。中国银河的内部资本生成能力和78亿元的可转债已部分转股，都将在一定程度上支撑该公司的RAC比率。
我们对中国银河的可比评级分析调整上调一个子级，是考虑到该公司在传统业务领域强劲且稳定的市场地位、较同业更为保守的风险偏好、和优于同业的信用损失记录。
我们认为，中国银河有望在证券经纪、融资融券和股票质押等传统业务领域保持稳固的市场份额。该公司庞大的客户基础和广泛的分行和网点系统支撑其业务优势。中国银河国际在新加坡和马来西亚的成功运营也增加了中国银河的业务多样性。中国银河在投资银行和资产管理方面相对较弱，这将继续限制其提升业务状况评估。
我们认为，中国银河的风险偏好较同业更加保守，从而将减少信用损失。抵押状况良好的融资融券、利率债券和高等级债券等低风险资产将继续主导中国银河的资产组合。截至2022年底，中国银河的股票敞口仅占其金融资产总额的6%左右，是国内十大券商中最低。而且大部分股票敞口是非趋势性敞口。鉴于中国银河对市场敏感的收入更少且波动性更低，低股票敞口将增加该公司的收入稳定性。
我们预计中国银河国际仍将是该集团唯一的海外业务平台。中国银河国际采用垂直管理方式，与集团具有高度的业务战略和运营协同。由于我们评估中国银河国际在集团中具有核心地位，该公司的评级和展望与集团同步变动。
中国银河的评级展望稳定反映我们认为，未来两年该公司将保持其在中国的稳定市场地位、强劲的资本水平、良好的风险管理、保守的风险偏好和足够的流动性状况。
我们预计未来两年内，中国银河将受益于与中央汇金的紧密关联以及获得政府特别支持的可能性一般。
中国银河国际的评级展望反映中国银河的展望。我们预计未来两年内，中国银河国际将保持其作为中国银河核心子公司的地位，而且仍将是集团的唯一海外旗舰平台。
如果中国银河在传统业务和收入稳定性方面的竞争优势、积累内部资本的能力、以及风险偏好和信用损失记录与同业相比显著恶化，我们可能下调该公司的评级。在这种情况下，我们可能会取消对可比评级分析的调整。
如果未来两年该公司的RAC比率持续低于10%，这可能是因为资产负债表激进扩张或杠杆率迅速抬升，我们可能下调其评级。
如果我们下调中国银河的评级，我们则可能下调中国银河国际的评级。如果我们预计中国银河国际不再是集团的核心子公司，我们亦可能下调其评级。
如果我们评估中国银河的个体信用状况增强，我们则可能上调其评级，这可能是因为该公司的业务更趋均衡，而且我们预计其RAC比率持续高于15%，且风险管理适当、风险偏好可控。
如果我们上调母公司中国银河的评级，我们则可能上调中国银河国际的评级。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级