标普：因财务前景改善，中国电建集团的展望调整至稳定；确认“BBB+”评级
- 我们预期中国电力建设集团有限公司（中国电建集团）2021-2022年的财务指标将改善，其息税与折旧摊销前利润（EBITDA）对利息的覆盖倍数预计将从2020年的1.9倍上升至2.1-2.3倍。
- 我们认为，利润增加和资产出售可能会抵消投资性项目产生的额外债务，进而减轻中国电建集团的杠杆压力。
- 2021年9月1日，标普全球评级将中国电建集团的评级展望从负面调整至稳定。我们同时确认该公司的长期主体信用评级“BBB+”。
- 稳定展望反映我们预期，利润增加和出售资产将帮助中国电建集团在未来24个月内降低杠杆水平，同时增加评级缓冲空间。
香港，2021年9月2日—标普全球评级9月1日宣布，采取上述评级行动。
我们将中国电建集团的评级展望从负面调整至稳定，缘于我们认为该公司的利润改善和资产出售有望抵消其投资性项目的高额支出，进而减轻未来1至2年公司的杠杆压力。
中国电建集团拥有稳固的在手订单和稳健的新签合同，应会支持公司2021-2022年的收入健康增长。公司该期间的收入每年可能增长11%-15%，过去3年的年收入增速为14%。基础设施建设和新能源项目强劲增长抵消了火电工程订单下降的影响，过去2年公司的新签订单每年增加约15%。我们认为，中国电建集团在水电建设市场的强劲地位，以及在风电、市政项目、道路及其它基础设施建设等不同子行业的扩张，将继续帮助公司获取更多新业务。今年上半年，该公司获得合计价值5270亿元的新合同，截至2021年6月的在手订单额随之达到近1.6万亿元。该总额约为2020年建筑工程（E&C）业务收入的3倍，为其总收入健康增长提供支撑。
利润增加和资产出售将缓解由于投资性项目持续高额支出带来的压力，帮助公司降低杠杆率。中国电建集团积极参与投资性项目，是公司过去几年杠杆率上升的主要原因，因为这类项目的前期支出大而回款慢。我们认为未来24个月内中国电建集团仍会积极参与此类项目。我们预估该公司今年的资本支出将回到2019年的800亿元的水平，2020年由于新冠疫情减缓了项目实施进度，当年的资本支出放缓至720亿元。面对杠杆率压力，我们认为中国电建集团对政府和社会资本合作项目（PPP）的态度会变得更为审慎，2022年公司的资本支出可能会略微下降至700亿元。
资本支出高企导致中国电建集团的自由经营性现金流持续为负值。该公司因此开始处置资产以加快资金回笼。按照始于2020年的三年降杠杆计划，该公司正在出售境内及境外投资性项目、电厂和房地产等项目。去年中国电建集团出售了其持有的14个项目的股份，资产总价值为405亿元。我们预计2021-2022年公司进一步出售资产或将获得400-600亿元现金。这些现金将用于置换到期银行贷款或者用于资本支出，进而降低公司的借款需求。我们的基础情形假设公司每年将获得大约200-250亿元该类资金，同时我们预测2021-2022年该公司的调整后债务每年增加200-300亿元。
由于利润增速超过债务增速，中国电建集团2021-2022年的杆杆率（以EBITDA对利息的覆盖倍数衡量）将从2020年的1.9倍改善至2.0-2.3倍。
业务构成转型和原材料成本上涨或将对公司未来24个月的利润率带来压力。我们预期非水电的电力建筑工程（包括新能源、火电和其它电网项目）占未来24个月总收入的27%-29%，较去年的16%上升。这些项目的毛利率比水电和基础设施项目的毛利率低大约2.5-6.0个百分点，因此对公司的总体利润率产生压力。原材料和人工成本大幅上涨进一步加剧了利润率压力，对于典型的建筑工程业务，该两项成本一般占销货成本的50%-70%。
像中国电建集团这样的大型建筑公司能够通过在合同中设置利润率保护条款，将该类压力部分转嫁给项目所有方，但成本转嫁过程会延后。因此，我们预期该公司2021-2022年的息税与折旧摊销前利润率将从2020年的7.5%略微下滑至7.2%-7.3%。尽管如此，由于收入增长可观，中国电建集团2021-2022年的EBITDA或将从2020年的405亿元增长至430-510亿元。
中国电建集团有高可能性获得政府特别支持，该因素增强其信用状况。鉴于中国电建集团在中国电力行业及基础设施发展中的重要性，我们认为该公司将继续保持与中央政府非常紧密的关联性以及对政府的重要作用。与此同时，我们预计未来1至3年中央政府将保持对中国电建集团的控股权。基于此，公司的评级获得3个级别的调升。
稳定展望反映我们预期，中国电建集团凭借其在国内建筑工程市场的强劲地位，将持续稳步获取新订单和实现收入增长。利润增加和继续出售资产可能会抵消投资性项目的高额支出，帮助公司在未来12至24个月内降低杠杆水平。我们还预期中国电建集团在有需要时依然有高的可能性获得中央政府的特别支持。
如果中国电建集团未能如我们预期降低杠杆水平，使得其EBITDA对利息的覆盖倍数持续低于2.0倍，我们可能就会下调其评级。若出现下述情形，可能会触发公司评级下调：
- 受市场竞争或成本上涨影响，公司的息税与折旧摊销前利润率大幅下降；
- 该公司的营运资金管理弱化，导致现金流出量超出我们的预期；或者
- 该公司大举扩张投资性项目或房地产开发业务，导致借款规模明显高于我们的预期。
如果中国电建集团获得政府特别支持的可能性下降，我们也可能会下调其评级，但出现该种情形的可能性极低。
如果中国电建集团在保持稳固竞争地位的同时增强信用指标，我们可能会上调其评级。公司的EBITDA对利息的覆盖倍数接近6.0倍或表明信用指标增强。但我们认为未来2年出现该种情形的可能性很低。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级