惠誉确认中国华能和华能国际'A'的评级

Fitch Ratings - Hong Kong - 14 Sep 2022: 本文章英文原文最初于2022年9月13日发布于：Fitch Affirms Huaneng Group and Huaneng International at 'A' 惠誉评级已确认中国华能集团有限公司（China Huaneng Group Co., Ltd.，“中国华能”）的长期外币发行人违约评级及高级无抵押评级为'A'。发行人违约评级展望稳定。惠誉同时确认中国华能高级无抵押美元票据的评级为 ‘A’，该票据由China Huaneng Group (Hong Kong) Treasury Management Holding Limited发行，由中国华能提供担保。 惠誉亦确认华能国际电力股份有限公司（Huaneng Power International, Inc.，“华能国际”）的长期外币发行人违约评级为‘A’，展望稳定。惠誉同时确认华能国际的高级无抵押美元票据的评级为 ‘A’。该票据由Sinosing Services Pte. Ltd.发行，由华能国际提供担保。 完整评级行动列表请见下文。 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，将中国主权信用评级 （A+/稳定）下调一个子级得出中国华能的评级，反映出政府在必要时为中国华能提供支持的可能性很高。 鉴于华能国际与母公司中国华能在运营和战略层面的“强”支持意愿，以及在法律层面的“中等”支持意愿，惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》将华能国际的评级与中国华能的评级等同。 关键评级驱动因素 政府控制程度为“强”：惠誉评定中国华能的法律地位、政府持股和控制程度为“强”。中国华能是一家副部级骨干型央企，其90%的股权由国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）持有，另外10%的股权由全国社会保障基金理事会持有。中共中央组织部和国务院国资委任命中国华能的关键管理层，并对其运营和战略施加广泛控制权。 政府以往支持力度为“强”：鉴于能源安全和能源转型的战略重要性，中国政府一直为电力行业提供补贴。国务院国资委亦不时向中国华能注资。 违约带来的社会政治影响为“强”：中国华能与其他四家大型央企发电集团的发电量共占国内供电量的40%以上。此外，中国华能对执行中国的能源战略起到战略重要性作用，这包括提高可再生能源发电份额，以在2060年达成净零排放目标。惠誉认为，中国的五大国有发电集团面临类似的业务风险，若中国华能违约，其他四家企业也可能面临财务压力。 违约带来的融资影响为“很强”：惠誉评定中国华能违约带来的融资影响为“很强”。市场视中国华能和其他四家国有发电集团类似，作为整体而言，这五大发电集团是境内外市场上规模可观的借款人。其中任何一家企业违约都有可能对其他四家企业乃至众多国企的融资渠道造成影响。 母公司在战略层面支持意愿强烈：基于华能国际对中国华能较“高”的财务贡献，很“强”的竞争优势，以及对母公司而言“中等”的增长潜力，惠誉评定中国华能为华能国际提供战略支持的整体意愿为“强”。华能国际拥有中国华能约60%的发电装机，并贡献了超过一半的集团营收。此外，华能国际贡献了中国华能在中期约50%的风电和太阳能发电装机。 与母公司在运营层面的支持意愿为“强”：惠誉评定华能国际和其母公司之间的管理层高度重叠，两家公司共享同一品牌。由于华能国际从中国华能购买煤炭和其他服务，惠誉评定两者之间的运营协同效应为 "中等"。惠誉认为，鉴于中国华能的存续公共债务设有与华能国际相关的交叉违约条款，中国华能在法律层面支持华能国际的意愿为“中等”。 点火价差有望回升：惠誉预计，受电价提升的推动，中国华能的点火价差（即电价和单位燃料成本之间的差异）有望自2021年的历史低点回升。中国华能约50%-60%的发电量参与年度交易，其电价超过标杆电价近20%，而在2021年则是以折扣价格出售。月度和现货市场电价也处于高位。不过，惠誉预计，受煤价高企的掣肘，中国华能的点火价差仍远远低于2021年之前的水平。 煤炭业务平抑利润波动：截至2021年末，中国华能在甘肃东部、内蒙古、山西、陕西和新疆等地拥有20处煤矿，总年产能达8,800万吨。该集团计划中期内将年产能扩大至1.20亿吨，这将在一定程度上抵消燃煤发电业务的利润下滑。 独立信用状况为‘bb’：惠誉预计，随着可再生能源发电贡献率提高，中国华能的业务状况将获得改善。与燃煤发电不同，可再生能源发电不会受到能源成本波动的影响，且价格和发电量的可预见性更强。不过，中国华能力争在“十四五”期间实现8,000万千瓦的可再生能源装机，这将使其资本支出在中期内保持高位，叠加煤价高企因素，2022年集团的杠杆率或将居高不下。 尽管如此，受益于煤价企稳及可再生能源产出增加，惠誉预计中国华能的杠杆率将在2023年至2025年期间得到改善，净债务与EBITDA之比将介于7-7.7倍之间。惠誉还预计，中国华能将保持强大的低成本融资渠道，2023年至2025年期间的EBITDA利息覆盖率约为3.6-3.7倍（2021年为2.2倍），与'bb' 的独立信用状况相吻合。 评级推导摘要 惠誉评定中国华能的法律地位及政府持股和控制程度为"强"，而中国三峡集团有限公司 （三峡集团，A+/稳定） 和国家电网有限公司 （国网公司， A+/稳定） 这一指标的评估结果为"极强"，原因在于：三峡集团和国网公司同属商业二类国有企业，承担更多社会及公共责任，因此政府在公司的运营和投融资决策等方面的参与度更高。相比之下，中国华能业务运营的商业性更强。 中国华能平均每年获得约20-30亿元人民币的持续政府补贴，因此，惠誉评定该公司的政府以往和预期支持力度为"强"。但是，三峡集团和国网公司的政府以往和预期支持力度为“极强”，反映出这两家公司获得了更高水平的切实支持，这足以令其独立信用状况维持在显著优于中国华能的水平。 惠誉评定中国华能违约带来的社会政治影响为"强"，而对中国广核集团有限公司 （中广核，A/稳定）该指标的评估结果为"极强"，原因在于，公众高度关注核电安全问题，且中广核在核电行业占有巨大的市场份额。中广核若违约可能会影响核电厂的运营和安全，削弱公众对核安全的信心，并可能引发社会动荡及政治风险。 惠誉评定中国华能违约带来的融资影响为“极强”，与国家电力投资集团有限公司（A/稳定）和中国华电集团公司（A/稳定）一致，因为这几家公司均位居中国五大国有发电公司之列。其中任何一家公司违约都会使另外四家公司的资本市场融资难度加大。 鉴于华能国际的母公司中国华能在运营和战略层面对华能国际的“强”支持意愿，惠誉将华能国际的评级与中国华能等同。这与中国海洋石油有限公司（A+/稳定）的母公司中国海洋石油集团有限公司（中海油集团）对其支持意愿程度类似，两者皆是母公司旗下的主要上市平台。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2025年末发电装机容量达到3亿千瓦（2021年为2.059亿千瓦） - 2021年至2025年期间可再生能源装机约为8,000万千瓦 - 由于可再生能源发电量增加，燃煤发电厂的利用小时数将在中期内承压 - 2022年火电电价提高，此后将呈下降趋势 - 中期内煤炭价格随惠誉的价格假设变化而变动 - 太阳能和风能的利用小时数将与历史水平一致，由于补贴的取消，电价呈下降趋势 - 中期内每年资本支出约为1,000亿元人民币 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉对中国华能采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权评级采取正面评级行动，且中国政府为中国华能提供支持的可能性保持不变； - 中国政府为中国华能提供支持的可能性趋强。 可能单独或共同导致惠誉对中国华能采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权评级采取负面评级行动； - 中国政府为中国华能提供支持的可能性趋弱。 可能单独或共同导致惠誉对华能国际采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国华能采取正面评级行动，且中国华能对华能国际之间的支持意愿保持不变。 可能单独或共同导致惠誉对华能国际采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国华能采取负面评级行动； - 中国华能对华能国际的支持意愿减弱。 流动性及债务结构 融资能力强劲：作为一家骨干型央企，中国华能通过银行和债务资本市场进行再融资的能力强劲，流动性保持充裕。截至2021年末，集团持有353亿元人民币的可用现金及尚未动用的银行授信额度13,930亿元人民币（大部分来自中国的大型银行），是其短期债务总额（包括长期债务的当期部分）的5倍以上。 发行人简介 中国华能是中国五大国有发电集团之一，截至2021年末拥有2.059亿千瓦的发电装机容量。华能国际是中国华能的旗舰上市子公司。2020年末，该公司的发电装机容量为1.187亿千瓦，其国内电力资产遍布全国26个省、自治区和直辖市。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，评定中国华能的评级与中国的主权信用评级相关联但不等同。惠誉还根据其《母子公司评级关联性标准》，将华能国际的评级与其母公司中国华能集团有限公司（A/稳定）的评级等同。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级