融创中国定价两笔合计11亿美元债券，新债首日表现不佳

融创中国控股有限公司（Sunac China Holdings Limited，1918 HK，穆迪：B2，标普：B+，惠誉：BB-，简称“融创”）本周一定价两种期限的RegS、合计11亿美元、固定利息、高级债券，其中： 3.25年期NC2.25、6.5亿美元债券Sunac 7.35 07/19/21，初始价7.5%区域，发行价7.35% / 100； 5年期NC3、4.5亿美元债券Sunac 8.35 04/19/23，初始价8.5%区域，发行价8.35% / 100。 “相比融创的现有美元债curve，新债的初始价相当便宜，具体而言，新债的初始价（7.5%区域 & 8.5%区域）宣布前，融创的可比债券Sunac 6.875 08/08/20报价（bid）在100.7 / 6.54% YTM（剩余期限2.3年），另一笔可比债券Sunac 7.95 08/08/22报价（bid）在101.9 / 7.42% YTM（剩余期限4.3年）。”一名买方人士对华尔街交易员表示。 不过，慷慨送上新发行折价（new issue premium）的不只融创一家，同日定价美元债的其他中资高收益发行人（景瑞控股、建业地产）同样给出了可观的新发行折价。 虽然最终定价较初始价仅缩窄15bps（both tranche），融创新债的首日表现依然不佳：周二亚洲收盘时间，3.25年期债券收于99.3 / 99.35（发行价100），5年期债券收于99.25 / 99.35（发行价100）。 “我预计，中资美元高收益板块将在supply risk驱动下继续走跌，随着在岸融资环境趋紧，以及，离岸债市大量的潜在供应，一级市场新发行给出折让，甚至大幅再定价已有curve，依然不能保证新债的二级市场表现。”上述买方人士称。 债券由融创直接发行，附属公司担保人提供担保，并以附属公司担保人的股份作抵押。债券预期评级B3 / B（穆迪/标普），募集资金用于现有债务再融资，及其他一般公司用途。发行后，在新交所上市，适用纽约法律。 3.25年期新债（Sunac 7.35 07/19/21）的可赎回日及赎回价：2020年7月19日或之后，本金额的103.675%（另加应计利息）。 5年期新债（Sunac 8.35 04/19/23）的可赎回日及赎回价： 2021年4月19日或之后，本金额的104.175%（另加应计利息）；2022年4月19日或之后，本金额的102.0875%（另加应计利息）。 倘发生控制权变动（Change of Control），从而导致票据的评级下降，则发行人（融创）将发出要约，按相等于票据本金额101%的购买价（另加应计利息），购回所有尚未偿还的票据。 此次发行的联席全球协调人、联席簿记人和联席牵头经办人是：汇丰、摩根士丹利（B&D）、中信银行（国际）、兴证国际、招银国际、国泰君安国际、工银国际、野村。 穆迪预计，未来12-18个月，融创的调整后债务杠杆率（即收入/调整后债务比率，包括对其合营及联营企业的调整）有望从2017年12月底的35%左右提升至45%-50%。鉴于销售增长强劲，未来12-18个月，收入强劲增长将推动上述债务杠杆情况的预期改善。 继2016年全年合约销售额同比大增121%至人民币1510亿元后，2017年融创合约销售额达到人民币3620亿元，同比增长140%。 穆迪预计，融创的利息覆盖率（即调整后EBIT/利息比率，包括对其合营及联营企业的调整）将从2017年的约1.6倍改善至2.0-2.3倍，原因是预期的利润改善将抵消债务增加造成利息负担上升的影响。 ©️ 未经许可，禁止转载、摘编及建立镜像等任何使用。