标普：再融资风险上升，玉皇化工评级下调至“CCC+”并列入负面信用观察名单

由于进入资本市场融资的渠道不畅，玉皇化工面临的再融资风险上升。 针对将于未来6个月内到期的债务，玉皇化工尚未达成具体的再融资计划。 2019年9月5日，标普全球评级将玉皇化工的主体信用评级从“B-”下调至“CCC+”，同时将该公司担保的优先无抵押债券从“B-”下调至“CCC+”。我们将该两项评级全部列入负面信用观察名单。 我们预计，未来1至2个月内当我们对玉皇化工再融资计划有更高可视度时，将对信用观察作出决议。 香港，2019年9月6日—标普全球评级9月5日宣布，我们下调山东玉皇化工有限公司（玉皇化工）的评级并将其列入负面信用观察名单，缘于我们预计该公司即将到期债务的再融资风险上升。玉皇化工尚未达成一个具体的再融资方案，尤其是将于未来6个月到期的两笔境内债券和美元债券。 由于进入资本市场融资的渠道长期受限，玉皇化工的流动性依然疲弱。玉皇化工对洪业化工集团股份有限公司（洪业集团）所发行债券的交叉担保问题两年多来持续未能解决，公司的再融资渠道因而持续收紧，主要依靠内部现金偿还债务。玉皇化工非受限库存现金和营运现金流不太可能完全覆盖未来6个月内到期的债券。 玉皇化工在结束于2020年6月30日的未来12个月内有大约90亿元人民币的债务到期。将到期的主要债务包括10亿元可回售境内债券（下一个回售日为2019年11月和12月）和将于2020年3月到期的3亿美元债券。如果大部分境内债券持有人选择行使回售权，将急剧消耗玉皇化工的现金，导致其美元债券无法兑付的风险上升。在我们的流动性分析中，我们假设全部债券都将被回售。玉皇化工将到期债务还包括47亿元短期银行贷款。但是，参照过去24个月的情况记录，基于政府出面协调，我们预计该等贷款较可能会获准续借。 我们尚未看到玉皇化工进入资本市场融资渠道重新恢复的任何迹象，即便洪业集团债权人于2019年7月25日表决通过了债务重组计划。我们将重组计划获批视作破产程序中的重大事件。按照重组计划，玉皇化工需支付5.5亿元，低于公司截至2019年6月30日对洪业集团8.25亿元的总担保额。 玉皇化工近期减持在美国甲醇合资企业的股份，但由于此次交易未给公司带来现金收入，因此公司的流动性并无改善。但是，减持股份或有助于防止玉皇化工疲弱的流动性被进一步抽干。公司之后无需继续投资以完成甲醇项目建设。但是此次股权转让后，玉皇化工的债务并未减轻，因为其依然是存续银团项目贷款的担保人。 我们预计，未来1至2个月内当我们对玉皇化工的再融资计划有更高可视度时，将对信用观察作出决议。 如果大部分境内债券持有人在未来1至2个月选择行使回售权，我们可能会下调玉皇化工的评级。公司的现金或将随之明显减少。如果我们认为债务重组或债务交换的可能性上升，我们也可能会下调其评级。 如果我们认为玉皇化工的暂时流动性压力缓解，但其资本结构依然不可持续，我们可能会确认其评级，展望稳定。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级